财富证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。
上海机场(600009)
事件。上海机场发布《2019年度业绩快报》，2019年实现营收109.45亿元（同比+17.52%），实现归母净利润50.30亿元（同比+18.88%）。
卫星厅计提折旧，业绩增速承压。2019年，公司实现营业总收入109.45亿元（同比+17.52%），实现归母净利润50.30亿元（同比+18.88%），业绩增长主要系“免税店重新签订带来的非航收入业绩释放”。2019年Q4，公司实现营业收入27.37亿元（同比+13.43%），实现归母净利润10.35亿元（同比-5.05%），2019年Q4归母净利润增速较2019年前三季度归母净利润增速（27.19%）出现明显放缓，主要系2019年9月中旬卫星厅投产转固，从2019年Q4起计提折旧所致。
2019年Q4折旧及其他成本较大上涨。上海机场固定资产而言：1）2019年Q4期间，固定资产减少3.08亿元；2）2018年Q4期间，固定资产减少0.73亿元。考虑到上述期间上海机场的固定资产转固、清理较少，粗略预计2019年Q4卫星厅的折旧费用增长2.35亿元（3.08-0.73），卫星厅年折旧费用为9.40亿元。营业成本方面，2019年Q4成本为16.37亿元，较2018年Q4（11.88亿元）增加4.49亿元，预计主要系：1）折旧费用增长2.35亿元；2）人工、能源等其他成本上涨2.14亿元。
2020年Q1业绩承压，但中长期投资价值突出。2019年Q4，上海机场飞机起降12.67万架次（同比-0.29%），旅客吞吐量1824万人次（同比+0.61%），其中国内、国际、地区的旅客吞吐量增速分别为0.91%、5.84%、-24.63%，地区旅客量主要为中国香港地区客流量下滑。新冠疫情对2020年Q1旅客吞吐量影响较大，加之卫星厅折旧增加，2020年Q1公司业绩将承压。但考虑到公司免税业务存在保底租金，可一定程度对冲新冠疫情对公司业绩的影响，公司中长期投资价值突出。
投资建议。预计2019-2021年净利润分别为50.3/47.7/54.8亿元，EPS分别为2.61/2.48/2.84元，PE分别为26.8/28.2/24.6X。非航业务（免税）高成长、确定性高、现金流充裕，公司估值向消费股看齐，给予28X-30XPE估值，2020年底合理区间在69.4-74.4元，维持【谨慎推荐】评级。
风险提示。免税收入增速不及预期；国内外新冠疫情失控风险。
閱讀更多 Dword 的文章
