中信證券2月24日發佈對高鑫零售的研報，摘要如下：
19年公司數字化成效顯著，B2C已實現盈利，B2B收入同比+50%，線上佔比（B2B+B2C）15%，模式已基本跑通。公司2020年展望：B2C日均訂單同比+50%，全年同店有望轉正，線上佔比20%+；持續推進門店改造和雙品牌整合；試點綜超、社區團購。
2019年營業收入/歸屬淨利潤同比-4.0%/+14.4%，EBIT同比+4.1%。受家電業務由自營轉為蘇寧代銷影響，19H1/H2公司營業收入分別-6.4%/-1.2%；其中19H1/H2商品銷售收入分別同比-7.0%/-1.5%，租金收入分別同比+8.8%/+5.4%。子公司從虧損轉為盈利、遞延所得稅資產抵稅，19年公司有效稅率下降4.45pcts至28.39%。19H1/H2，公司歸屬淨利潤分別同比+5.0%/+34.2%，EBIT分別+3.2%/+5.6%；剔除預付卡收入的影響，19A/19H1/19H2公司稅前利潤同比+10.1%/+6.8%/+16.3%。不考慮新租賃準則實施的影響，19年公司歸屬淨利潤/EBIT同比+11.9%/+4.0%。數字化成效顯著，到家業務實現盈利。B2C業務：收入同比增長150%+，用戶數3300萬+，活躍用戶數1000萬+。全年日均單量640單/店，11月/12月末分別達880單/店和800單/店；12月底稅後券後客單價64元。每單履約成本持續降低，到家業務已實現盈利（包含1.4億營銷費用）。雙十一訂單總量同比增加一倍，高峰期間配送準點率99.5%+。B2B業務：收入同比+50%，註冊用戶53萬+，活躍用戶約24萬，客單價1000元+。19年剔除家電同店-1.01%，下滑幅度收窄（2018A/2019H1-1.72%/-1.76%）。2020年B2C目標日均訂單量同比+50%，持續推進門店改造和雙品牌整合。19年公司新開7家大潤發門店、關閉5家歐尚門店，總門店數達486家。20年公司計劃開業5~10家綜超，預計全年大店（大賣場+綜超）開業數有望超過20家。門店日均訂單持續提升、與菜鳥驛站合作社區團購、貓超共享庫存發力，20年B2C業務目標日均訂單量+50%、B2B+B2C收入佔比提升5pcts至20%、全年同店保持正增長。19年改造門店10家，改造後生鮮品類收入10%+；我們預計20年改造提速，全年改造50家。大潤發和歐尚整合效益已顯，19年歐尚總部費用下降1億，毛利率逐月提升；我們預計20年整合深化，歐尚總部費用有望繼續下降2億。風險因素：消費低迷，多元業態衝擊加劇，新零售業務進展不達預期。投資建議：公司為生鮮到家賽道中少有的已實現盈利的企業，2020年到家業務持續發力，門店改造和雙品牌整合的成效有望逐步顯現。上調公司20-21年營業收入預測為993.0億/1034.4億元（原為962.8億/990.3億元），上調20-21年歸屬淨利潤預測為31.7億/35.6億元（原為28.8億/32.7億元），新增22年營業收入/歸屬淨利潤預測為1076.4億/39.7億元，對應20-21EPS分別為0.33/0.37/0.42元，維持“增持”評級。
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