國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
隆基股份(601012)
事件
公司公告，擬現金收購寧波江北宜則新能源科技有限公司100%股權，交易基準定價暫定為17.8億元，並根據標的公司業績實現情況支付浮動對價或由業績承諾方支付業績補償。各方力爭2020.8.30前完成資產交割。
評論：
高效獲得優質海外產能，充分攝取高價值美國市場紅利：標的公司主營光伏電池及組件的生產銷售，生產基地位於越南，目前擁有超3GW電池和超7GW組件的年產能，主要經營模式為代工。通過本次收購，公司將快速獲得繼馬來西亞之後的第二處海外低成本生產基地，將快速提升公司在以美國為代表的高價值海外市場份額，顯著提升盈利水平。
美國市場因存在顯著貿易壁壘，其光伏組件價格大幅高於國內和歐洲等其他海外市場。東南亞作為中國大陸以外最具成本優勢的光伏組件產地，其輸美產品因免繳雙反關稅（若出口雙面組件則同時免繳201關稅），或是所有供應美國市場的光伏產能中盈利能力最強的產地。
收購對上市公司的實際利潤貢獻增量或顯著超過標的公司利潤承諾：標的公司為東南亞規模較大的光伏電池組件代工企業，長期為一線品牌代工產品並銷往美國、歐洲市場。據公告披露，標的公司2019-2021年扣非淨利潤承諾分別為2.2、2.41、2.51億元，而2019年前三季度淨利潤已達2.48億元，我們認為在疊加隆基品牌溢價之後，本次收購對上市公司的實際利潤貢獻有望顯著超過該利潤承諾水平。隆基曾在2019年7月與標的公司簽署三年13億片硅片銷售長單，前期密切的購銷合作關係或也為本次收購埋下伏筆。
短期受益美國市場，長期完善國際化佈局：美國市場最重要的新能源扶持政策，聯邦投資稅收抵免ITC將從2020年開始進入三年退坡期，期間美國光伏市場將保持充足的搶裝動力和較高的裝機增速。公司通過收購快速獲得優質東南亞產能，中短期內將有助於充分發揮品牌優勢攝取美國市場紅利，長期看，隨著光伏玻璃等核心輔材產業鏈向東南亞轉移，越南生產基地或將成為公司國際化佈局的重要一環，輻射印度、中東等潛力巨大的新興市場。
盈利調整與投資建議
考慮本次收購的影響，我們上調公司2019~2021年淨利潤預測至52，70（+3%），88（+6%）億元，對應EPS分別為1.37，1.86，2.33元；同時我們認為光伏平價上網逐步實現、以及行業集中度持續提升帶來的競爭格局改善，將有助於板塊估值提升，我們上調目標價至46元（+28%），對應25倍2020PE，維持“買入”評級。
風險提示：收購事項的不確定性；國內政策低於預期；產品價格低於預期。
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