大家好，我是格菲四師兄，專注於公司估值研究、會盡量使用三種適配性較強的方法對公司進行估值分析。我們格菲一共七位師兄妹，他們各有所長，
歡迎大家關注。這是四師兄第103篇估值分析。
【公司簡況】
海正藥業是一家集研產銷全價值鏈、原料藥與製劑一體化、多地域發展的綜合性製藥企業。
其研發領域涵蓋化學合成、微生物發酵、生物技術、天然植物提取及製劑開發等多個方面，產品治療領域涉及抗腫瘤、心血管系統、抗感染、抗寄生蟲、內分泌調節、免疫抑制、抗抑鬱等。
【公司動態】
海正藥業曾與全球最大藥企美國輝瑞製藥合作，一時之間“風光無限”，2014年營收甚至一度突破百億大關。
但自2015年其與美國輝瑞合作破裂之後，業績開始走下坡路。股價也處於比較低迷的狀態，近期受疫情影響才出現改善。
【股價走勢】
【估值分析】
四師兄採用三種方法對其進行估值，繫個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：市銷率法
重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化；行業當前估值合理。
分析過程：
由於海正藥業2019年度的淨利潤，受到政府補助和非流動資產處置損益較大影響，另外還進行了高達17億元的資產減值計提。所以我們就不用淨利潤和市盈率估值了。
海正藥業前三季度營業收入為83.12億元，同比增長6.5%。我們預計其全年營收為83.12/3*4=110.83億元，同比增長率約為8.8%，我們以此為基礎進行估值。
可比公司華東醫藥當前市銷率為1.03倍、科倫藥業為2.15倍，海正藥業近3年市銷率的30分位、50分位和70分位值分別為1.01、1.12和1.25倍。
我們給予其不同的市銷率水平計算市值，再根據總股本9.66億得出股價。
樂觀：給予其2倍市銷率，對應市值為110.83*2=222億元。
中性：給予其1.6倍市銷率，對應市值為110.83*1.6=177億元。
悲觀：給予其1.2倍市銷率，對應市值為110.83*1.2=133億元。
結論：
方法二：市淨率
重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化；行業當前估值合理。
分析過程：
海正藥業當前每股淨資產約為7.7元，近5年市淨率的30分位、50分位和70分位值分別為1.59、1.75和1.90倍。
可比公司華東醫藥當前市淨率為3.1倍、科倫藥業為2.74倍，我們以海正藥業當前每股淨資產為基礎，給予其不同的市淨率計算股價，再根據總股本9.66億得出市值。
樂觀：給予公司2.7倍市淨率，則對應股價為7.7*2.7=20.79元。
中性：給予公司2.2倍市淨率，則對應股價為7.7*2.2=16.94元。
悲觀：給予公司1.7倍市淨率，則對應股價為7.7*1.7=13.09元。
結論：
方法三：未來市值折現法
重要假設：
公司經營狀況不會發生重大變化；合理市銷率2倍左右。
分析過程：
對於海正藥業，近幾年的營收和利潤都不是很穩定，所以要預估他未來的增長率還是比較困難的。
2018年海正藥業的營收101.87億元，我們前面以2019年營收110.83億元、同比增長8.8%為基礎進行估值，由此我們大約未來幾年營收年複合增長率為8%左右，則2022年營收約為101.87*1.08^4=138.59億元。
預估市銷率大約在2倍左右，因此2022年市值為138.59*2=277.18億元。假定10%~20%的折現率，逆推當前市值，再根據總股本9.66億得出股價。
樂觀：折現率為10%，逆推當前市值為277.18/(1.1^3)=208億元。
中性：折現率為15%，逆推當前市值為277.18/(1.15^3)=182億元。
悲觀：折現率為20%，逆推當前市值為277.18/(1.2^3)=160億元。
結論：
估值總結：
綜上所述，四師兄認為海正藥業受多方影響估值有所提升，市值大約在160～200億，對應股價約16.6~20.7元；當前價格17.7元處於中位，還有上漲空間，長期還要看公司的經營狀況能否持續改善。
今天四師兄對海正藥業的估值就到這裡啦，之前有朋友問秀強股份，四師兄一看都11個漲停了，明天趕緊安排一下~
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
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