各位投資者，大家下午好！
我是中信期貨商品策略研究員劉高超，今天的會議由我主持。受國內新冠肺炎疫情的影響，節後的首個交易日多數商品跌停（其中化工板塊表現最弱，貴金屬和債券表現較強），第二個交易日多數商品大幅低開，隨著利空情緒的釋放，此後商品市場開始持續反彈。當前，疫情拐點尚未明確，而春節假期結束，各地陸續進入“返程高峰”期，政府支持各地有序進行“復工”，而各產業的復工進度和疫情是否會因“返程高峰”再次擴散成為市場關注的焦點。本次會議我們邀請到中信期貨研究部金融組資深分析師姜婧、商品策略資深分析師許俐來分別為我們解讀“近期復工情況”和“當前市場條件下化工品的走勢”，最後由我來介紹本期“商品策略推薦”。
一、許俐，化工品策略
春節之後，化工品走勢經歷了探底回升的過程。探底緣於對春節期間外盤原油大幅下行的補跌，以及國內疫情導致下游復工滯後的需求利空反映。從價格低點反彈的程度看，苯乙烯最強，PVC最弱。本期化工品策略，我們主要關注的是以下幾個品種：
1、PTA和乙二醇
短期利潤修復動力減弱後不宜追多，2月維持逢高空思路。從成本看，PTA加工費修復後處於中等水平，原油沒有進一步上漲前，PTA成本支撐力度減弱。乙二醇加工費也尚可，煤制利潤仍有一定空間，利潤修復驅動不足。供需方面，春節之後，化工品走勢經歷了探底回升的過程。探底緣於對春節期間外盤原油大幅下行的補跌，以及國內疫情導致下游復工滯後的需求利空反映。在國內疫情影響下，春節後聚酯需求啟動滯後是供需面最大的利空因素，且短期難顯扭轉。價格方面，PTA上方壓力關注在4700-4800、乙二醇上方壓力關注4500-4600；PTA或短線關注3-5反套機會。3月左右關注疫情緩和後，需求後移釋放節點對階段性市場行情的推動，若成本端有利好共振，或有階段性的回升，再現高位沽空機會。
2、PVC
PVC上漲乏力原因：成本支撐雖然有效但缺乏需求共振。電石供應緊張帶動電石價格持續走高、運費上漲等，給予PVC一定的成本支撐，但由於供應不足倒逼下游降負荷，令成本提振的傳導不佳，不過在電石法生產利潤被大幅壓縮後，成本的支撐作用仍存。PVC生產企業開工下降的同時，下游需求的啟動也因疫情影響而滯後，多空對沖下，實際利空可能有限。價格方面，電石法成本6000附近支撐可持續，近月追多風險較大，待偏空釋放後選擇9月合約建戰略多單。需求端的利空風險主要關注， PVC地板出口大幅減少（關注3月展銷會後的訂單情況），房地產相關需求不及預期。
3、苯乙烯
由於原料苯供需略顯偏緊，能夠抵消部分需求利空，加上行業加工費處於虧損，因素，向下空間也有限。若成本端價格繼續企穩，短期苯乙烯的利潤修復需求仍存，向上修復以恢復正值為目標。短期看，疫情影響下的需求啟動滯後是階段性的主要利空，新增供應壓力不大，但市場心態偏空，抵消部分成本端的支撐。中長期看，在苯乙烯產能大擴張，下游產能跟進不足。苯乙烯供需將進入偏弱格局，下行空間將來自於加工費壓縮空間。價格方面，期價上方壓力或在7200，下方支撐看6800-6900區間。短期追漲空間或有限，但在疫情得到控制、需求集中啟動後，短線可考慮5-9正套機會。中長期仍維持逢高沽空思路。利多風險：成本端價格大幅上漲，苯乙烯產能投放不及預期。
二、姜婧：疫情中的開工和政策分析
這周全國各地已經陸續開工，大部分省份的最早開工時間是2月10日，疫情重點地區湖北最早2月14日開工，浙江溫州最早2月17日。相較2003年非典疫情集中影響華北和廣東地區，這次疫情影響全國地域範圍更廣，除湖北外，廣東、浙江、河南、湖南等地也是受疫情影響較大的省份。這些地區佔我國GDP比重顯著，所以更顯示出這次疫情對經濟的衝擊。
分行業看，製造業開工時間較早，普遍在各地最早開工時間2月10日就啟動，建築業開工普遍在正月之後，也即2月20日前後，部分地區的建築業開工時間更晚，例如太原住建局要求最早3月2日，河南住建局要求3月16日。對於消費行業來說，目前復工時間並不明確，還是要根據疫情實際控制情況來看。近期疫情出現向好的大趨勢，湖北省外新增病例連續7天下降，後面還要防控返工潮帶來的疫情反覆。
儘管企業儘早恢復開工的需求迫切，但短期來說，全面恢復正常開工還受到諸多限制。如果疫情在2月能得到控制，3月有望開工恢復正常。下面我們從人員、物資、運輸、資金四個方面進行分析。首先，人員方面，根據統計局《2018年農民工監測調查報告》我國農民工人數2.9億人，其中60%外出打工，中西部地區是外出打工的主要來源。湖北地處我國中部，附近的河南、湖南、四川也受疫情影響較大，所以後面可以觀測這幾個地區的人員流動情況。第二，物資方面，今年開工醫療防護類用品是剛需，尤其是口罩，相較溫度計等物資，口罩消耗量更大。根據國務院聯防聯控機制新聞發佈會，截止2月7日，全國口罩生產企業產能利用率已經達到73%，其中醫用口罩產能利用率已經達到87%。中國紡織品商業協會安全健康防護用品委員會會長表示2月底每天能生產各類口罩1.8億隻。不論從產能恢復，還是實際生產的數量，當前口罩仍有較大缺口。暫不考慮醫護人員和普通居民的需求，如果3億農民工全部到崗，當前的口罩數量也是不夠的。所以口罩數量會反向限制實際到崗人數。第三、全國交通運輸在陸續恢復，但短期無法達到正常運力。江蘇今年春節公鐵水空累計客運量同比下降4成，浙江當前全省46個貨車專用道全部開通，湖北仍處於交通管制狀態，國家鐵路集團表示近日售票會把客座率控制在50%左右。無論是生產物資運輸，還是人員流動，短期仍然受到限制。第四，資金方面，小微企業資金流轉壓力大，大中型企業用人成本社保壓力大。中國社會科學院社會學研究所、浙江大學社會學系的研究團隊與澎湃研究所《企業開工力調查·報告》顯示資源類行業如電力採礦對2020年經濟形勢相對樂觀，而製造業、住宿餐飲、金融業等行業則相對悲觀。
因此從政策扶持的角度，央行聯合多部位下發通知，對受影響較大地區和行業降低貸款利率，同時財政部進行貼息，規定重點企業實際所負擔的融資成本不高於1.6%。受疫情影響較大的困難行業企業2020年度發生的虧損，最長結轉年限由5年延長至8年。湖北省還提出全省工業用水價格、用天然氣價格均下調10%，企業裁員(減員)率不高於5.5%的，對企業返還上年度實際繳納失業保險費的70%。財政和貨幣政策共同發力，幫助企業渡過難關。
最後，再重申一下我們對於這次疫情影響下的資產配置觀點。由於疫情還未完全控制，2月預計市場仍將大幅波動，而波動過後，商品相較其他資產的性價比會更加明顯。因為經濟預期越差，逆週期的預期越強，商品的需求越明確。建議重點關注銅、橡膠、瀝青和螺紋。股票市場近期重在中期佈局，關注運輸、消費、科技行業的中長期超額收益機會。債市在疫情拐點未至+經濟下行+流動性寬裕的組合影響下，一季度預計高位震盪，機會大於風險。
三、劉高超：本期商品策略推薦
當前疫情拐點尚未明確，未來2周將是關鍵期，本週各地又陸續進入返程“高峰期”，各產業的復工進度及疫情的控制情況將是市場關注的焦點。在當前市場條件下，多數商品的趨勢性機會並不明顯，利空情緒的修復使得節前螺紋和PTA的空單暫時止盈，但有色板塊中的銅在供應偏緊及後期需求仍在的預期下可嘗試做多；錳硅則在下游鋼廠減產和上游復產的預期下可嘗試階段性做空。
■ 文章來源於中信期貨微資訊，不代表本平臺及所在機構觀點，據此入市風險自負。期貨市場有風險，投資需謹慎！
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