事件：
2020年1月CPI同比5.4%，前值4.5%，市場和我們的預測值為4.9%。PPI同比0.1%，前值-0.5%，市場預期0.2%，我們的預測值為0%。
點評：
1、CPI：被延長的春節效應
1月CPI同比上升0.9個百分點至5.4%，顯著高於市場預期。從CPI的各個分項來看，食品菸酒價格同比較前一個月上升最多，是CPI上漲的主要動力。
為什麼CPI同比漲幅會顯著超出市場預期呢？農業部公佈的菜籃子產品批發價格指數顯示，農產品價格的春節效應似乎出現了延長。2017年和2018年菜籃子產品批發價格指數的階段性高點都出現在除夕之前，除夕過後開始回落。2019年菜籃子產品價格雖然在除夕之後仍有小幅的上升，但總體表現穩定，正月12開始逐漸下行。然而，2020年菜籃子產品價格在除夕過後繼續上漲，正月初八至初十之間短暫回落之後再度衝高。
豬肉價格也是如此。2016年至2019年春節過後豬肉價格往往會出現回落，但2020年節後豬肉價格在短暫回落之後再度上升。春節效應的延長導致1月食品價格中樞超出預期。這種現象可能以下因素有關：第一，春節假期的延長使居民的農產品消費需求繼續保持在較高水平，使節後農產品價格保持了較強的韌性；第二，交通運輸管制較為嚴格，一定程度上使農產品供應偏緊。
由此來看，2月CPI同比仍有超出市場預期的風險。第一，雖然多數省份的復工時間為2月9日，但交通管制等原因或使實際復工進度慢於預期，而交通管制對農產品供應的影響可能還將持續一段時間。第二，2020年1月醫療保健CPI環比漲幅為0.6%，較2003年4月與5月的醫療保健CPI環比漲幅更低。這可能是由於1月醫療保健價格的上漲主要集中在下旬，到2月醫療保健CPI環比漲幅或將進一步提高。
2、PPI：短期通縮風險再現
1月PPI同比0.1%，較上月提高了0.6個百分點。PPI同比回升與去年同期基數較低有關。從環比漲幅來看，1月PPI環比漲幅與2019年12月持平於0%。
在影響PPI的主要行業中，1月石油加工業與油氣開採業PPI環比上漲，合計帶動PPI環比上升0.1個百分點；而黑色系的黑色金屬加工業與煤炭採選業PPI環比下跌，合計帶動PPI環比下降不到0.1個百分點。
不過，石油加工業與油氣開採業PPI環比上升的現象與1月原油價格的市場表現出現了分歧。1月布油現貨價格環比下跌了5.3%。除了國內油價調整慢於國際市場之外， 1月下旬布油價格下跌較多但國內正處於春節假期也是造成這一分歧的重要原因。展望未來，國內石油加工業與油氣開採業PPI面臨下跌的風險。一方面，春節過後，國內大宗商品價格將開始反映春節期間國際市場的變化，商品價格有補跌的壓力；另一方面，由於交通管制嚴格，國內客運量、貨運量均面臨下降的風險，或導致中國原油進口下降，使原油價格承壓。
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