华西证券2月10日发布对吉利汽车的研报，摘要如下：
事件概述
公司发布公告：正在与沃尔沃汽车AB公司(“沃尔沃汽车”)的管理层进行初步讨论，以探讨通过两家公司的业务合并进行重组的可能性。成为一家强大的全球集团，将可实现成本结构和新技术开发的协同作用，以应对未来挑战。此举将保留吉利、沃尔沃、领克及极星每个品牌的独特性。拟将合并后的业务于香港及斯德哥尔摩上市，以使其能进入资本市场。分析判断集团平台背书，吉利、沃尔沃长期合作实现双赢2010年3月，吉利控股集团耗资18亿美元收购沃尔沃汽车100%股权后，沃尔沃汽车与吉利汽车（0175.HK）成为集团旗下控股兄弟公司；一直以来双方在研发、采购、动力总成、制造等核心领域展开合作，驱动双方持续健康发展：1）吉利汽车2019年批发销量136.2万辆，维持自主品牌销冠地位的同时，市场份额持续实现扩张（市占率从2015年的2.6%一路攀升至2019年的6.4%）；2）沃尔沃汽车2019年全球销量70.5万辆，同比增长9.8%；在中国车市下行周期中，沃尔沃汽车顺应消费升级大趋势，产品组合表现强劲，2019年销量突破15.5万辆，同比增长18.3%；3）我们认为，长期合作实现共赢是加深合作的基础，吉利汽车和沃尔沃汽车在核心业务方面的资源整合逐步收获成果，本次股权层面的整合意向有望推动集团内业务重组形成一个全新平台，进一步强化国际影响力，体现规模优势，持续引领行业变革。合并沃尔沃汽车，“吉利一体化”势不可挡吉利汽车与沃尔沃汽车合并将催生各业务板块协同效应，“吉利一体化”势不可挡，具体体现在以下方面：1）研发一体化。沃尔沃汽车目前在在全球范围内拥有三大研发中心（欧洲、美洲、亚太），未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发；模块化平台技术的共享（沃尔沃SPA2、吉利CMA/PMA等）将进一步缩短产品研发周期，提升产品更迭效率；2）生产一体化。对于吉利汽车而言，沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化；对于沃尔沃汽车而言，吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化，进而优化成本结构，国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商【拓普集团、新泉股份】；3）运营一体化。未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌，并保留每个品牌的独特性；在运营方面，品牌之间将形成有效互补，系统性管理催化运营协同效应。吉利汽车坚定品牌分层战略，产品结构优化吉利汽车坚定施行品牌分层战略，差异化产品组合满足各阶层消费需求的同时，逐步渗透中高端、甚至豪华市场，优化产品结构：1）吉利品牌针对中低端市场，重点布局高性价比新能源产品；几何作为吉利品牌下创立全新豪华电动车品牌，坚持走纯电动路线；2）领克品牌走入国际市场。未来将推出两款全新车型，并计划于2020Q2开始出口领克01至欧洲市场，预计2021年全球范围内领克有望贡献50万销量（占2018全年销量1/3），继收购沃尔沃后，领克助力公司加大国际影响力，提升品牌形象；3）沃尔沃品牌融入后，吉利将正式全面进军豪华车市场，补齐过去在豪华领域缺失的短板。投资建议乘用车行业逐步回暖，公司销量领先行业实现增长；产品周期蓄力下，预计2020年业绩修复弹性较高。维持盈利预测：预计公司2019-2021年营收1001.6、1134.6、1312.3亿元，归母净利100.5、121.2、151.1亿元，按照1：0.89的人民币港元汇率计算，EPS分别为1.25港元、1.51港元、1.88港元，对应PE10.96、9.09、7.29倍；给予公司15倍目标PE，维持目标价18.75港元，维持“买入”评级。风险提示乘用车行业销量不及预期；新产品上市销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动。
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