東珠生態(603359)：戰略調整業務模式 訂單放量成長可期
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：蘇多永日期：2020-02-11
聚焦國家溼地公園，佈局國儲林等業務。公司擁有園林行業“雙甲”
資質、市政公用工程施工一級資質和生態修復甲級資質，主要從事生態溼地修復業務和市政景觀綠化業務。公司聚焦國家溼地公園，成功打造杭州 G20、徐州潘安湖、淮安白馬湖等具有代表性的國家溼地公園，成為國家溼地公園龍頭企業，生態溼地業務佔比快速提升。同時，公司積極發展市政景觀綠化業務，連續 2 年實現翻倍增長，未來仍有較強增長動力。公司毛利率較高，期間費用控制良好，淨利率居行業前列，且生態溼地修復項目回款條件好，公司經營性現金流相對較好。
生態建設持續加碼，行業生態有望改善。黨的“十八大”將生態文明納入“五位一體”總體佈局的戰略目標，生態文明建設上升新的高度；黨的“十九大”提出生態文明建設功在當代、利在千秋，並將“美麗中國”列入強國目標，生態文明建設再上新臺階。在政策的大力支持下，生態環境建設投資屢創新高，生態保護和環境治理業投資完成額從 2013 年的 1416 億元增加到 2018 年的 4498 億元，複合增長率達到26%，投資增速位居基建各子行業之首。當前，國家積極推動基建補短板，並加大地方專項債發行，有助於改善行業發展生態，生態溼地修復和國家溼地公園建設迎來機遇。
區域深耕生態溼地發力，模式創新打造全國網絡。公司致力於成長為“國內一流的生態溼地綜合服務運營商”，通過區域深耕戰略迅速搶佔市場。公司聚焦國家溼地公園，打造了具有業內影響力的國家溼地公園，生態溼地業務持續發力。同時，公司積極創新商業模式，大力發展控股子公司，與央企、區域龍頭企業、設計類公司和有資源的個人進行戰略合作，通過發揮上市公司平臺優勢和合作夥伴的項目資源優勢，實現項目的順利落地。目前，公司已經在全國範圍內成立了約30 家控股子公司，初步完成了全國網絡的佈局，其中 7 家子公司實現了項目落地，成為 2019 年公司訂單增長的一大推動因素。
負債率低現金流好，盈利能力行業居首。公司貨幣資金和可供出售的金融資產佔比較高，應收賬款+存貨+長期應收款處於可控範圍之內，截止 2019 年 9 月末，資產負債率46.13%，處於行業較低水平，且公司無有息負債，未來擴張空間較大。公司收現比相對較高，2015-2017 年連續三年經營性淨現金流為正值，在一定程度上實現了“自身積累式擴張”，有助於公司長期健康發展。從盈利能力來看，公司淨利率居於行業前列。2017-2019 年 9 月公司毛利率分別為 28.39%、28.16%和27.15%，期間費用率分別為 6.06%、5.28%和 5.41%，淨利率分別為19.85%、20.41%和 18.52%，遠超行業可比公司 新簽訂單放量增長 ，現金充裕成長無憂。公司 PPP 戰略順勢調整，PPP 項目佔比持續下降，PPP 規範整頓對公司有限。同時，公司加大EPC 項目拿單力度，EPC 項目放量增長，2018 年以來EPC 項目中標金額合計 77.71 億元，2019 年新中標訂單 90.61 億元(其中，EPC 項目佔比 70.36%)，新簽約合同67.76 億元，分別同比增長172.19%和 162.89%。
2018 年和 2019 年新籤合同分別是 2018 年營業收入的1.62 倍和4.26 倍，新簽訂單放量增長增強了業績彈性。同時，公司負債率較低，無有息負債，加槓桿的空間較大，且貨幣資金較為充足，有力地保證了公司項目的有序推進，公司未來成長性較好。
投資建議：高增長低估值，維持“買入- -A A ”評級。預計 2019-2021 年公司營業收入同比增速為 23.7%、33.7%和43.7%，歸屬於母公司股東的淨利潤同比增速為 21.1%、39.6%和 48.1%；EPS 分別為為 1.24 元、1.73元和 2.56 元，對應 2019 年 2 月 10 日收盤價 PE 為 13.6 倍、9.7 倍、6.6倍，PB 分別為 1.9 倍、1.7 倍和 1.4 倍。公司作為“國家溼地公園第一股”，在溼地修復領域的具備核心競爭力，新簽訂單放量增長，訂單收入比和現金收入比較高，且資產負債率低，無有息負債，未來發展動力十足。維持公司“買入-A”評級，目標價 24.3 元，對應 2019 年 19.6倍的 PE。
風險提示：固定資產投資增速放緩、政府財政收入下降、應收賬款高企、業績不達預期等風險。
五糧液(000858)：業績雙位數增長 疫情或加快改革步伐
類別：公司機構：東北證券股份有限公司研究員：李強/張立日期：2020-02-11
疫情對高端白酒短期影響有限，長期不改變發展趨勢，公司股價大幅回調後投資價值已顯。高端白酒茅臺、五糧液、國窖等在春節前均基本完成年度打款發貨計劃，且佔比較高的商務宴請及禮品消費場景已經大多完成，雖然疫情發生在春節動銷旺季，但對高端酒的衝擊有限，我們預計佔年度計劃10%以內。長期來看，疫情並不改變高端白酒長期向好的發展趨勢，反而會加速行業集中度提升，品牌力弱，資金實力弱的中小酒企將加速退出市場。 五糧液以品牌力的不斷提升、產品結構的不斷優化及內控管理能力的不斷提高，核心競爭力持續增強，當前股價大幅回調，投資價值已經顯現。
春節期間公司動銷良好，但疫情或影響社會庫存略增，公司提價節奏或有延緩。渠道調研顯示，元旦春節期間公司回款已佔年度計劃的35%以上，節前終端動銷已達80%，目前渠道庫存在1 個月左右，春節期間整體動銷良好。由於疫情延續到春節之後，國家的嚴厲管控措施和居民自覺居家隔離影響白酒的實際開瓶消費，我們認為短期社會庫存有所增加，去化仍需時間，公司提價節奏或有延緩。
2020 年公司全年目標不變，疫情或加快公司改革步伐。董事長李曙光召開三次專題會議，提出加強計劃、渠道、結構“三個優化”，加快機制、團隊、數字化“三個轉型”，推動全年營收保持兩位數以上增長。
在優化層面，根據市場需求，做好計劃的優化和調節配額管理，加快分倉網絡體系建設，提前推進分倉至門店、至消費者的倉儲物流模式變革。針對消費新變化，大力推進數字化新零售營銷模式，加大經銷商的供應鏈金融支持。加快機制轉型，向專業化、扁平化提升效率和反應速度。加快團隊轉型，實時推動多形式中長期激勵。加快數字化轉型，全年推進ERP 系統管理，我們認為疫情或加快公司改革步伐。
盈利預測及估值：預計公司2019-2021 年EPS 為4.52 元/5.47 元/6.35元；PE 分別為27X/22X/19X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情持續發酵，食品安全風險；行業競爭加劇
百潤股份(002568)：居家獨飲場景佔比高 短期受疫情影響有限
類別：公司機構：東北證券股份有限公司研究員：李強/齊歡日期：2020-02-11
事件：針對新冠肺炎疫情對公司及行業的影響，我們做如下分析。
微醺主打獨飲場景，短期受新冠肺炎疫情影響有限。公司春節期間銷售情況整體良好，部分區域因物流未恢復短期內損失少量銷量，預計2 月9 號復工後各工廠即可恢復正常生產、發貨，後續銷售將逐步恢復正常狀態。從品項上看，主打居家獨飲場景的微醺比例超過50%，且佔比呈持續提升趨勢，產品結構的改變弱化了公司預調酒產品的節日和聚會屬性；而從渠道端來看，線上及便利店等新渠道佔比快速提升，對商超、夜場等傳統渠道形成替代。面對當前的疫情形勢和隨之衍生出的“宅消費”，短期內公司銷售受到的直接影響是有限的。
對標成熟市場，中長期我國預調酒行業有5-8 倍增長空間。預調酒憑藉清新的口感、較低的價格和豐富的飲用場景，受到歐美及亞太成熟市場年輕消費者的歡迎。2018 年我國預調酒總消費量為9 萬千升，人均0.06 升/年，僅相當於日本的1/150、美國的1/50，與成熟市場相比，我國的預調酒市場仍處於比較早期的階段。通過對成熟市場預調酒與傳統酒類替代關係的分析，結合對我國市場渠道下沉空間的測算，我們認為未來10 年預調酒在我國有5-8 倍增長空間。在城鎮化率提升、洋酒飲用氛圍增強和龍頭公司的帶動下，行業拐點已至，具備再度啟動的潛力。
專注培育市場，公司有望引領行業發展。公司在產品研發、產能佈局上於行業內有著明顯優勢。營銷方面，以新微醺的上市為起點，公司著力將消費場景與品牌綁定，重視消費者消費習慣的培育，為品牌的長期發展打下良好基礎。草根調研顯示，預調酒行業熱度在逐步復甦，公司的良好客戶基礎有望成為之後引領行業發展的動能。
盈利預測與建議：預計2019-2021 年EPS 為0.59 元、0.80 元、1.05 元，對應PE 為40X、29X、22X，公司產品的居家獨飲場景佔比高，短期受疫情直接影響有限，中長期隨著消費者對預調酒產品認知度的提升，公司的先發優勢有望在業績端顯著兌現，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，疫情影響擴大，新品銷售情況低於預期
廣汽集團(601238)：豐田延期復工 全年強勢不改
類別：公司機構：東北證券股份有限公司研究員：李恆光日期：2020-02-11
事件：豐田汽車公司近日表示，由於受新型冠狀病毒疫情的影響，在考慮了各地方政府對疫情的指導政策、零部件供應以及物流等多種因素後，其所有中國工廠的生產將暫停至2 月16 日。
豐田復工延後對終端銷售的負面影響相對較低。雖然豐田宣佈在華工廠將延期到2 月17 日復工，但對於終端銷售的影響相對有限，主要原因：1、經銷商手中仍有部分庫存可以銷售；2、歷年春節假期剛結束的一段時間內乘用車銷量較低，疊加此次疫情的影響人們的活動受限，導致購車行為進一步受到限制，乘用車需求將進一步降低。而在需求端，雖然疫情將一定程度上影響宏觀經濟，造成居民收入和財富預期的下滑，且不利於經銷商開展推薦活動以及消費者進店，但大部分受影響的乘用車消費需求只是出現了延遲而並不是消失，隨著疫情的遏制，我們預計2020 年Q2-Q4 乘用車銷量將會呈現環比持續回暖趨勢。
自主品牌改善，日系持續走強。自主品牌方面，2019 年由於國五切國六以及核心車型GS4 進入生命週期的末期銷量大幅下滑等因素導致業績短期承壓。但隨著2019 年11 月全新換代的GS4 上市，產品力和競爭力大幅提升，疊加後續GS4 coupe 版本車型的上市，將有望提振自主銷量，促進盈利回升。日系品牌方面，產品上隨著廣本皓影持續貢獻銷量以及廣豐威蘭達後續的上市，公司兩大日系品牌均補齊了A級SUV 車型的空缺；產能上公司兩大日系品牌在2019 年年末各自有12 萬輛/年的產能釋放，由此將迎來產能和產品的雙重週期，銷量將確定性增長。此外，當前中國乘用車消費需求中的換購需求佔比正不斷提升，日系車在油耗和經濟性等方面的優勢符合換購消費者的需求，因此長期來看在換購比例不斷增長的情況下，日系確定性較強。此外，對標美國也可發現日系車在國內的市場份額仍有較大的提升空間。
盈利預測及評級：預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別為80.55 億、101.14 億、118.75 億，EPS 分別為0.79 元、0.99 元、1.16 元，市盈率分別為13.05 倍、10.40 倍、8.85 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期，公司整車銷量不及預期。
建設機械(600984)公司研究：疫情延遲開工短期影響業績 不改中長期成長趨勢
類別：公司機構：浙商證券股份有限公司研究員：聞茗萱日期：2020-02-11
報告導讀
疫情導致塔吊開工旺季延遲，對公司業績短期有一定影響，但是需求只是延後不是消失，我們對公司全年業績仍保持樂觀預期。
投資要點
疫情延遲塔吊裝機影響短期業績，全年業績預期仍樂觀
此次疫情爆發在春節到來前，與非典相比訂單延期裝機情況更多，停工導致設備閒置率帶來的固定成本壓力較大，我們根據模型測算在樂觀(2.15)、中性(3.15)、悲觀(4.15)三種復工時間節點情況下，對龐源淨利潤的影響分別為4653 萬/8529 萬/14212 萬，三種情形下龐源淨利潤增速分別為26%/20%/11%，實際影響程度取決於疫情發展態勢。我們認為疫情後逆週期調節有望進一步加碼，地產和基建調節力度有望超出原有預期，工地復工後施工量有望超出疫情前的預期，需求只是延後而不是消失，所以我們對龐源全年的業績增速仍比較樂觀，我們上述測算大概率是龐源業績增速的下限。
裝配式建築是其業績增長的核心驅動力，龐源市佔率有望快速提升
龐源作為塔機租賃龍頭，近5 年年均複合增速達61%，公司成長性源於裝配式建築產業化發展的必然趨勢。根據我們測算，2025 年裝配式建築對中大型塔吊需求有望達到576 億，武漢火神山醫院建設是其應用的典型示範，有望催化行業加速發展，裝配式建築有望從政策驅動轉為產業驅動，龐源憑藉上市公司融資優勢，以及強大的管理和品牌規模優勢，市佔率有望快速提升。
盈利預測及估值
疫情對開工短期影響難改行業長期發展前景，公司2019 年預告歸母淨利潤預計為5.1 億元，同比增長232.94%；我們維持19-21 年公司淨利潤為5.1 億、8 億、10.2 億的預測，對應PE16、10、8 倍，龐源業績不斷兌現，逆週期成長邏輯清晰，估值有望進一步提升，維持“買入”評級。
風險因素
疫情擴散程度和延續時間超預期、基建及房地產投資力度低於預期等。
盈趣科技(002925)動態點評：IQOS用戶加速上行 公司新型菸草業務受益
類別：公司機構：國海證券股份有限公司研究員：範益民日期：2020-02-10
菲莫國際IQOS 用戶數量增速上行：菲莫國際披露2019 年Q4 新增用戶數達130 萬，全年用戶數新增400 萬提升至1360 萬人，同比增長42%，連續三個季度加速增長；2019 年全年煙彈出貨量接近600億顆，同比增長44%。預計2020-2021 年IQOS 用戶數及煙彈出貨量複合增速將超35%，將遠超菲莫國際的2021 年1000 億顆煙彈出貨量的目標。盈趣科技作為IQOS 煙具部件的核心供應商，將持續受益。
歐洲滲透率提升空間大，美國市場潛力待釋放：全球看IQOS 市佔率2019 年提升至2.2%，提升0.6pct；日本市佔率再入上行通道，全年提升1.6pct 至17.1%；歐洲市場從四個單季市佔率(2.1%、2.4%、2.5%、3.2%)數據看，2019 年市佔率預計由2018 年的1.2%提升至2.4%。預計歐洲市場在2020 年仍將保持高增長，市佔率有望提升至4%左右。另外，美國擁有全球最大的電子煙消費市場，IQOS剛進入美國市場一個季度，目前僅在兩處開設零售店，而隨著美國日趨收緊的電子煙政策將為已經拿到拿到上市許可的IQOS 打開空間，美國市場潛力有待釋放。
公司核心競爭力在於持續開拓新客戶的能力：盈趣科技擁有強大的產品設計和生產能力，這只是其核心競爭力的一部分；更重要的是公司擁有創新和開放的企業文化，具備持續開拓新領域、新細分市場、新行業龍頭客戶的能力。隨著馬來西亞和匈牙利產能的釋放，將加速公司全球化佈局，更好地服務全球客戶，更有力抵禦不確定的貿易 摩擦風險。
維持“買入”評級。預計公司2019-2021 年營業收入分別為37.3 億元、49.8 億元、64.3 億元，歸母淨利潤分別為9.85 億元、13.22 億元、17.14 億元，對應當前股價，動態PE 分別為27、20、16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：菸草消費國對加熱型菸草准入政策變化風險；家用雕刻機等產品出口美國將受中 美經貿談判走向影響；國內消費不振影響自有品牌開拓國內市場等。
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