雷達財經 文|深海
“渾水研究機構-MuddyWaters Research”發佈了一份對“瑞幸咖啡”股票長達89頁的做空報告。
報告作者稱，通過92個全職和1418個兼職調查員，收集了25000多張小票 ，進行了10000個小時的門店錄像，並且收集了大量內部微信聊天記錄，認為瑞幸的平均每店貨物數據在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出誇大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。
作者通過92個全職和1418個兼職調查員收集了25000多張小票
對於該質疑，瑞幸咖啡表示以下週一（2月3日）SEC的公告為準。
雷達財經注意到，市場對瑞幸咖啡的模式屢次提出質疑。東興證券研報認為，瑞幸咖啡的商業模式，並不存在突破某個臨界點就可以戰勝競爭對手，建立長期的護城河。
被指銷售和財務數據造假
雷達財經注意到，成立後一直處於虧損狀態的瑞幸咖啡，在2019年Q3財報中稱，線下咖啡店在運營層面挺過了盈虧平衡點，實現了12.5%的利潤率，盈利1.86億元。
什麼是門店利潤？瑞幸對其的定義是產品收入-門店相關支出。即總門店收入（不含外賣費）-房租-原材料費用-機器待攤費用。
然而，瑞幸咖啡需要支付產品研發費用、市場營銷費用、管理費用、運營費用，而這些都需要均攤至每杯咖啡。瑞幸創造的新概念，並不能掩蓋瑞幸虧損的事實。2019年三季度，瑞幸咖啡淨虧損5.3億元。
瑞幸財報顯示，2019年Q3每家門店單日銷售商品數為444件，預計Q4為483-506件。
報告作者動員了92名全職和1418名兼職人員在現場進行監控，成功記錄了981個店鋪的日客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營業時間。
作者收集了25843份客戶收據，發現瑞幸將每件商品的淨售價至少提高了1.23元或12.3%，人為地維持了這種商業模式。在實際情況中，商店層面的損失高達24.7%-28%。不包括免費產品，實際銷售價格為上市價格的46%，而不是管理層聲稱的55%。
報告作者收集了大量內部微信聊天記錄，認為瑞幸的平均每店貨物數據在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時還指出，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出誇大了150%以上，尤其是在分眾傳媒上的支出。
作者指出，瑞幸的管理層已經通過股票質押兌現了49%的股票持有量(或已發行股票總數的24%)，令投資者面臨追繳保證金導致股價暴跌的風險。瑞幸的管理層強調，他們從未出售過公司的任何股份;然而，他們已經通過股票質押融資套現。抵押的股份數量幾乎是他們全部股份的一半，按當前價格價值25億美元。
燒錢難燒出護城河
瑞幸咖啡自成立以來，一直靠“燒錢驅動”。自2017年成立至今，瑞幸咖啡一直處於虧損狀態。2018 年，公司淨虧損 16 億元，2019 年前三季度公司淨虧損17億元。
2019年11月12日，瑞幸咖啡的市值尚不足50億美元。在瑞幸發佈2019年三季報，給出了“實現單店層面盈利”的數據後，瑞幸咖啡股價迅速上漲。
2020年1月8日，瑞幸咖啡燒錢燒到“無人區”。公司在戰略發佈會上宣佈，啟動無人咖啡機和無人售賣機。無人咖啡機名為“瑞即購”（luckin coffee EXPRESS），用戶下單並獲取領取碼，向機器出示領取碼即開始取杯現做，大約一分半鐘能製作完成。無人售賣機名為 “瑞划算”（luckin pop MINI）。瑞即購賣咖啡，瑞划算賣果汁、堅果、餅乾、巧克力等休閒零食。
該消息促使瑞幸咖啡股價進一步上漲。截至1月14日收盤，瑞幸咖啡股價為45.80美元，總市值達110.07億美元，較上市首日股價翻了1.69倍。
對於瑞幸咖啡的燒錢行為，東興證券認為，瑞幸咖啡本質上是連鎖咖啡店的模式。其商業模式並不存在突破某個臨界點就可以戰勝競爭對手、建立長期的護城河。因此，瑞幸咖啡的模式並不適合採用昂貴的燒錢策略去擴張，燒錢帶來的長期價值不大。瑞幸咖啡的補貼並不能阻止競爭對手進入這個領域。只要瑞幸咖啡停止補貼，有利可圖的競爭對手同樣可以開出各種快閃店。
未來，瑞幸咖啡在停止補貼後，能否獲得一個合理的利潤率水平呢？東興證券稱，這是一個很難回答的問題。星巴克歷史上的淨利潤率大約在 10%-15%之間。未來，瑞幸咖啡要在比星巴克明顯便宜的情況下，還能否獲取合理的利潤率呢？按照查理.芒格的方式，這種問題應該直接被劃到“太難”裡不予考慮了。
受渾水報告影響，瑞幸咖啡最新收盤報32.49美元，跌幅10.74%。對此，瑞幸咖啡回應稱，以週一SEC公告為準。
律師徵集受損投資者維權
雷達財經注意到，北京郝俊波律師事務所已經啟動徵集瑞幸咖啡受損投資者，啟動維權。
據郝俊波介紹，美股存在集體訴訟制度。瑞幸受損投資者參與維權，個人無須支付任何費用。在絕大多數案件的訴訟過程中，佔用投資者的時間很少，投資者足不出戶僅需要通過郵件或微信、電話與律師交流即可。
據介紹，北京郝俊波律師事務所是中國第一家也是目前唯一一家代理國際證券集體訴訟和代理中國客戶跨國舉報外企(含在美上市的中概股公司)在華行賄等違法行為的律師事務所。
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