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投资评级：买入（维持）
事件
公司发布业绩预告，2019年预计实现归母净利润 108亿-118亿， 同比+77%-93%；扣非归母净利100亿-112亿，同比+66-86%，符合市场预期。
投资要点
1 Q4单季业绩增速好于Q3，全年各大版块收入快速增长
根据我们测算，2019年Q4公司净利润约为16.4-26.4亿，若按中值21.4亿计算，比2018年同期增长74%，单季度增速高于2019Q3的61%，主要系Q4 公司各产品线较Q3淡季的增速均有提升。
全年来看，挖掘机板块行业销量增速达15.8%持续超预期，市场份额不断向龙头集中，三一挖机销量增速达29%，市占率提升近3pct；同时受益于高端产品大挖迅速替代外资，我们判断三一的挖机收入增速要高于销量增速，预计全年挖机收入增速超35%。
起重机板块：2019年起重机行业经历了上半年的高速增长、Q3微增后在Q4实现增速回升（达20-30%），我们预计全年起重机销量增速在33%左右，而三一的收入增速与之基本持平。
混凝土机械板块：2019年混凝土泵车刚刚开始进入更新换代高峰期，叠加Q4以来搅拌车治超趋严，全年混凝土机械行业销量实现高速增长，我们判断三一作为龙头，其收入增速有望达40%+。
2 经营质量提升+数字化转型，驱动公司盈利能力大幅提升
公司大力推进数字化转型，经营效率、人均产值持续大幅提升，同时依靠智能制造与技术创新有效控制、降低成本费用，盈利水平持续提高。三季报综合毛利率32.5%，较2018年同期增加1.4pct；净利率为15.6%，同比+3.7pct，我们判断后续公司的盈利能力还有一定提升空间，将继续为业绩带来弹性。
3 政策稳基建+环保趋严将拉长景气周期，龙头市占率提升+出口高增长将带来业绩弹性
展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。
挖机业务：核心零部件厂商产量持续超预期，12月同比增速近30%；1月排产淡季不淡，春节影响下同比仍增近3%，预计20年挖机销量将迎来开门红。我们预计全年挖机国内市场销量同比增速区间为-10% - +5%，出口销量增速有望达30%，即行业整体销量增速在-5% - +10%之间，三一挖机销量增速有望达+5% - +20%。
基建托底+环保加速更新，起重机和混凝土机将继续维持较快增长。起重机行业面临国五向国六升级，2020年起重机销量依旧乐观。泵车从2019年开始进入更新高峰，叠加农村小型设备新增需求，我们预计2020年销量增速有望达20-40%。三一作为起重机和混凝土机械的龙头，将受益于行业集中度提升，预计销量增速高于行业。
海外收入快速增长，出口正在成为新亮点。 19年全年三一累计出口挖机8118台，同比+27%。此外半年报披露三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长；随着全球化布局成果的显现，我们预计未来几年出口收入将为公司带来业绩弹性。
盈利预测与投资评级
我们继续维持2019年年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业：高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、136亿、150亿，对应 PE 分别为 13、11、10 倍，给予“买入”评级。我们给予2020年目标估值至14倍PE， 对应市值1904亿，上调目标价至22.6元。
风险提示
下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑
三一重工三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2019年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）
南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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