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本文作者
張旭 /廖雪
摘要
2019年信用債的發行只數和規模均較2018年有所提高。
2019年月度走勢和2018年頗為相似，體現出明顯的季節性因素，特別是“春節效應”和“補年報效應”。
各傳統債券品種的發行規模均有所增長，其中公司債增速最高。
依然以中高等級為主，結構性變化較小。
國企（含城投）佔發行規模的90%以上。
19Q4，民企債發行規模逐月下降。
1、融資規模保持增長，季節性因素明顯
2019年，在信用債收益率整體下行的環境下，債市融資環境寬鬆，信用債在發行只數和發行規模上都較2018年有所上升。2019年信用債發行了14,477只，較2018年提高33.65%；發行量185,674億元，較2018年提高24.88%。
其中，企業債、公司債、中短票（含超短融）這幾個傳統品種於2019年發行了8,047只，發行規模為85,570.31億元，淨融資額為21,374.40億元；分別較2018年提高了1,905只、18,338.83億元、4,929.80億元。
從月度走勢來看，2019年1月、3月、4月、8月、11月是發行高峰，發行規模均在8000億元以上，淨融資額也均在2,000億以上；2月、5月、6月發行總額較低，其中2月份不足4,000億元。
2019年月度走勢和2018年頗為相似，體現出明顯的季節性因素——上半年發行規模波動較大，下半年波動較小，高峰月份和低峰月份均較為明顯。主要原因有二，一是2月春節期間發行量減少，二是受到“補年報”因素的影響，5、6月份發行量較低。
2、按品種：公司債佔比上升
分品種來看，各傳統債券品種的發行規模均有所增長，其中公司債增速最高，其發行量佔比由2018年的25%提高到2019年的30%。與此相對的是短期融資券和超短期融資券，兩者合計下降了4個百分點。
從月度走勢來看，公司債發行規模在下半年明顯提升，且在5、6月份沒有隨著整體發行規模的降低而降低，從而拉昇了全年佔比。下半年超短期融資券發行規模較上半年有所減少，2、5、6月份期間發行規模佔比降低明顯。
3、主要投資機構持債情況
從主體評級來看，依然以中高等級信用債為主，結構性變化較小。2019年新發信用債中，AAA評級佔比約為67.00%，與2018年持平；AA+評級佔比19.60%，較2018年下降1.49%；AA及以下評級債券佔比12.67%，較2018年增加1.74%。
從發行規模的走勢來看，AA+以及AA評級的發行規模佔比在全年維持基本一致的走勢，AAA評級新發行債規模佔比基本獨立。從具體月份來看，AAA評級的信用發行規模佔比在2月、7月以及11月佔比較高，12月末發行規模佔比達到年度最低，對應其餘評級的信用債發行規模在12月底佔比上升。
4、按主體：民企融資環境惡化
按照發行主體的不同，我們將2019年新發債券分為產業國企債（包括中央企業和地方國企）、城投債、民企債（包括集體企業、中外合資企業等）三類。其中，國企債發行規模波動較小，城投債次之，民企債的波動最大。
4.1、產業國企債
產業國企債發行規模佔比約為60%左右，其中：12月的佔比最高，為62.11%；3月的佔比最低，為53.08%。國企債券在3月、4月、8月的發行規模隨信用債總體發行規模的上升而上升，但佔比下降。
4.2、城投債
城投債發行規模佔比約為30%左右，其中，其中：3月的佔比最高，為38.49%；7月的佔比最低，為30.06%。整體而言，城投債發行規模上升的月份，其佔比也有所上升，說明城投債的全年波動比國企債更大。
4.3、民企債
民企發行人新發債券規模佔比基本保持在10%以下，其中：4月的佔比最高，為10.89%；12月的佔比最低，為4.8%。民企債券發行規模的主要特點有二，一是波動性最大。二是四季度以來，民企債券發行規模及佔比均保持下降趨勢，到2019年12月發行規模佔比不足5%。
5、風險提示
信用債市場的集中違約狀況尚未緩解，未來仍有進一步惡化的風險，這將影響信用債的估值以及發行，特別是民企債券。
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