廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華天科技(002185)
華天科技：業務佈局廣泛的封測龍頭企業。華天科技是中國內地以及全球營收排名靠前的封測企業。公司2018年受到外部環境變化導致的行業景氣度下滑的影響，業績出現較大波動。2019年前三季度公司營收為61.07億元，同比增長9.85%；歸母淨利潤為1.68億元，同比下滑48.81%。但從2019Q2以來，公司收入與淨利潤出現明顯回升。我們預計這一趨勢將在2020年得到延續，帶來持續的成長動能。
封測行業：整體景氣度回升，利好行業龍頭企業。2018年受半導體整體週期下行影響，封測行業增速放緩。2019年二季度起，隨著半導體景氣度回升，封測行業也明顯回暖，中國臺灣重點封測廠商月度營收變化也顯示出行業景氣度回升的趨勢。同時，中國內地半導體需求大客戶的轉單將加速國產替代，利好中國內地的封測行業龍頭企業。
CIS封測：高景氣度下的供應緊張，價格上漲疊加產能擴充將帶來較大業績彈性。CIS市場快速發展，根據IHS的數據，全球CIS市場在2018~2023年將保持8.8%的複合增速。手機多攝趨勢增加中低像素CIS需求，帶動CSP/TSV封裝需求；而安防和汽車CIS市場增長更快。同時，CIS封裝國產化替代加速，利好中國內地CIS封測企業。
盈利預測與評級。我們預計公司2019~2021年EPS分別為0.11/0.29/0.38元/股。同行業可比公司對應2020年平均PE估值為54.3X，估值較高主要由於2020年尚處於業績回升過程中。華天科技業績相對穩定，考慮同行業可比公司估值以及華天科技相對同行業來說較為穩定的業績和歷史估值水平，我們給予華天科技2020年40X的PE估值，則合理價值為11.73元/股，給予公司“買入”評級。
風險提示。行業景氣度下滑的風險；CIS行業景氣度低於預期的風險；Unisem整合低於預期的風險。
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