天齐锂业(SZ002466) 赣锋锂业(SZ002460) 宁德时代(SZ300750)$
首先我的观点很明确，锂行业的前景是很广阔的，锂行业的魅力就在于它的市场会变得足够大，增速会非常快。即便是有些玩家目前遇到了债务困难，有的玩家花高价买了矿山却把它停掉了，有的玩家产线爬坡暂时没那么顺利，只要能熬下去，目前市场前5名的玩家都是幸运的。留给我们的不是谁死谁活的问题，只是谁最后会过得更好的问题。
1.2019-2025年，需求再乘以三?
雅宝昨天的Investor Day ppt材料是很有帮助的，推荐大家都去看看。全球锂市场即便是在中国补贴退坡的2019年也保持高速增长。2018年市场容量大约是26-27万吨碳酸锂当量，2019年市场容量机构普遍预测在30万吨碳酸锂当量左右。雅宝预测是28.5万吨碳酸锂当量，SQM预测是31万吨碳酸锂当量，则2019也基本稳定在每年3-4万吨的需求增量，与2017-2018年增量类似。另外值得期待的是2020年的锂市场增长会显著高于2019，补贴落地后的市场分化为氢氧化锂的高端市场和碳酸锂的低端市场竞争，传统车企例如大众宝马加速布局新能源，特斯拉上海厂开始放量，各位可以看看我之前的文章。如果按照预期至少保持20%增速，那2020的市场增量会在6万吨LCE以上。雅宝的预测更加激进，2019-2025的CAGR（平均年化增长率）会在22%。
首先2025的总需求会到96万吨碳酸锂当量，其中全球电动车渗透率到18%（稍有点激进），平均一辆车带电会提升到48度，预示着2025年光是电动车就会贡献65万吨碳酸锂当量的需求，这个还没有计算储能，3c等市场。96万吨全球总需求量是什么概念呢，是2019年市场总需求量的三倍。
2.如何判断上述预期是否正确? 首先恰好前几天我国工信部对于2025年的新能源车销售占比已经有所估计，从20%增长到25%，预示着一个大概550万辆-600万辆的市场。之前还在20%的时候任泽平做过一个简单的测算，330GWH基本上约等于30万吨碳酸锂当量的市场。光是中国到2025年的电动车一个应用场景的需求已经等于今天全球的锂需求总和。若全球电动车市场2025年需求在65万吨碳酸锂当量，届时中国的电动车锂需求占全球的一半，也符合目前的市场实际趋势。
任泽平的预测
其次根据雅宝的预测，后续电池中每度电需求锂的含量会越来越高。雅宝将电池分为了三类Legacy(NCM111, 磷酸铁锂，钴酸锂，NCA等), Advanced,（NCM523, 622,811, NCA+等）Next Frontier（固态电池，锂硫电池等）。其中Advanced类别的电池每度电需求LCE与Legacy相比增长不太明显，但是有一定增长，但是Next Frontier由于含锂量上升，负极可以使用金属锂，每度电实际用锂量几乎翻倍。2019-2025年，Advanced种类的电池使用量会大幅增长，Next Frontier逐渐开始运用，这些都会进一步提高每度电需求的锂含量。
3.2019-2025年的市场需求结构会如何
目前的市场已经形成了氢氧化锂和碳酸锂两个子市场，但是具体氢氧化锂占多少，碳酸锂占多少，争议还非常大。
前段时间Livent的电话会议里面预计，2019年氢氧化锂市场10万吨，增长50%，这个观点我认为较为激进了，毕竟如果真的增长50%到10万吨，光是氢氧化锂2019的增速就在4万吨左右，碳酸锂一点都没有增长这个不太可能。
根据雅宝的数据，2019氢氧化锂的需求是总市场需求的25%，也就是7-8万吨。我认为这个数据是合理的，毕竟2019赣锋雅宝Livent三家就产了6万吨氢氧化锂，目前电动车市场氢氧化锂需求的订单也基本上集中在这三家手里。同时雅宝预测2025年氢氧化锂的需求甚至会大于碳酸锂的需求，这个预测我认为有一定可能性，毕竟欧美日韩高镍化的趋势已经形成，当然明年中国的高镍会如何还有待验证，目前看起来趋势非常好。
3.供应是否跟得上？
本篇主要讲需求，下次再找机会讲供应。在这个问题上我其实是相对谨慎的。特别要提醒各位在数哪些项目可以出来的时候，除了判断这个项目的靠谱性，还需要判断这个项目是否可以顺利融资。目前的碳酸锂价格并不是吸引资本流入很好的条件，因此可以判断大量本来计划的项目放缓、减产、融资失败。按照目前的速度来看，雅宝判断2025年大概率会形成供不应求的状态，特别是合格氢氧化锂，当然雅宝认为这个取决于高镍化的速度，如果高镍化够快，氢氧化锂会加速短缺。
4.市场真的到了100万吨LCE会怎样
这里就是最有意思的地方。不谈供应不够的情况，即便2025年是供需平衡的状态，100万吨级别的市场也预示着碳酸锂价格回到较高水平。
正如现在锂价已经很难回到2015年前的低位，最大的原因是行业的单吨碳酸锂边际成本已经到了7000美金水平，远高于2015年前的行业成本。目前的碳酸锂价格已经在7000美金左右徘徊，显然不是一个可以持续的价格体系，因为几乎0利润甚至是负利润的情况下，资本拒绝投入，产线阔不出来，但是市场却在不断增长。另外一方面，如果真的2025年到了100万吨级别，那注定高成本的矿石项目都会有存在的价值，现在看似不可能的Kidman，Wodgina，或者在清算中的Alita，都会开出来。我们拿Alita 800美金矿石价格举例，碳酸锂成本会在9000-10000美金，因此若届时Alita作为市场边际成本，支撑碳酸锂价格回到10000美金以上，换算成中国市场含税价就是8万以上。如果供应出来不那么顺利，价格也许还会更高。
总结：
1.这将会是一个快速增长的市场，市场前5名的优质玩家在2025年大概率都会过得很好。我们不需要担心5年后谁死谁活的问题，我们只需要关心谁会更好的问题。
2.2025年市场的需求容量可能会是现在的3倍。当然最终会取决于1）传统整车厂例如大众宝马电动化的趋势，特斯拉在中国与欧洲的增速，2）中国政府以及世界各国政府推动的决心，3）电动车的痛点例如安全性、里程焦虑、充电问题、性价比等问题的解决情况。
3.只要市场大到一定程度，注定需要高成本的资源来填补市场空缺，因此2025年即便在供需平衡下锂价也有可能上涨。更何况目前看起来供应的量可能还达不到需求的预期。（本文作者：温水煮韭菜）
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