本文首發今日頭條，第121篇《價值事務所》深度文章。
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不少粉絲要求《價值事務所》分析東方財富，認為這是互聯網券商第一股，未來千億俱樂部的成員，要我們說，東方財富成為千億俱樂部會員是毋庸置疑的，搏一搏，萬億也不是不可以。
《價值事務所》的vive、lee之前在一家互聯網財經媒體公司工作，而leo是這家公司的一個大V，公司是區塊鏈第一財經媒體，當時全網用戶大約在200萬左右，這個數據，就主流互聯網圈看來就是個渣渣，但是我們卻認為十分厲害。
當時我們是這樣想的，這個公司，佔據了區塊鏈行業裡一個非常有利的位置— —入口。
入口的意思是，用戶需要通過這個平臺去做很多的事情，就像瀏覽器是上網入口，QQ是聊天入口等等。入口有多重要，舉兩個例子大家就很清楚了：
騰訊為什麼那麼厲害，是因為最開始QQ成為了人們在線聊天的入口，用戶都聚集在上面，於是它就成為了一個平臺，可以在這個基礎上推出各種各樣的產品來滿足用戶的需求，包括遊戲、資訊、娛樂等等。後面孵化出了微信，因為是立足於智能手機的，更是了不得，不但滿足大家社交需求，更是包攬了用戶生活的方方面面，支付、繳費、行政業務辦理等等，所以騰訊才能值那麼多錢。
之所以說這麼多，也是為了引出，東方財富的本質，也是一個入口。
東方財富，佔據了股民的資訊入口，也就成為了一個平臺。在這個平臺的基礎上，它孵化了基金銷售平臺，成為國內極其重要的基金銷售渠道；孵化了交易入口，成立了東方財富證券。東方財富也成為了市值幾百億（巔峰市值近2千億）的大公司，遠遠超過了那些傳統的券商。
在今年年初，股市一片喜氣洋洋的景象中，東方財富也是率先突破，走出翻倍行情，隨著股市整體下滑，東方財富開始緩慢下跌並橫盤裝死。
為什麼是東方財富？
其實說起金融IT的入口公司，除了東方財富，大家應該還能叫得出大智慧、同花順、萬得，那東財是如何實現一超多強，後來居上成為行業第一的呢？
東財的奧秘，和其基因有關。其創始人沈軍，是我國首批註冊證券分析師，很早就是我國知名的股評家，股評家出身的沈軍，自然深知股民們的心理，並在2006年，推出了東方財富股吧，藉助沈軍自己的名氣和web2.0的東風，東財迅速聚集了大量的用戶。（像不像後面的雪球？雪球的創始人方三文，之前是知名財經編輯，後來創辦了價值投資第一社區——雪球）
與其他互聯網券商相比，股吧是東方財富最獨特的地方，也是股民暢所欲言的地方，股吧的超高人氣長盛不衰，東方財富的用戶規模也在不斷攀升。
有了用戶，有了流量之後，東財需要做的就是變現。當時，擺在東方財富面前掙錢的途徑有以下三條：一是，向萬得資訊靠攏，靠金融數據服務掙錢；二是，向大智慧和同花順靠攏，靠軟件服務掙錢；三是，向同程網大眾點評靠攏，靠廣告服務掙錢。
但是，東財沒有靠向上述任何一種，而是獨自開闢了一個新的領域——代銷基金，2012年，東方財富旗下的天天基金網拿到了基金銷售的牌照，並從2012年7月20日開始對外銷售，至今，這塊業務已經成了東財的利潤最主要來源。（現在和東財神似的雪球也是如此，雪球的主要收入來源是其旗下的蛋卷基金。）
看到東財的基金業務如此賺錢，後面的小朋友們眼紅得不行，於是支付寶、陸金所等等都開設了基金代銷渠道，並且業務增長強勁。
危機感十足的東財，於2016年收購了西藏同信證券，開啟了互聯網券商之路。憑著東財強大的流量，很快，證券類業務成了東財營收的另一塊柱石。至2018年，東財收入的58%來自證券服務，34%來自代銷基金。
先靠股吧積聚人氣，再靠資訊和金融數據服務留存用戶，然後靠證券業務、基金銷售業務和廣告服務將流量變現，東方財富的生意越做越大。
財務分析
東財上市10年，分紅融資比7.39%，這叫一個摳，還總是玩高轉送遊戲，差評！
其資產負債率一直較高，2018年為60.58%，大頭主要是142.9億代理買賣證券款、48.14億應付債券、19.17億應付短期融資券、16.5億其他應付款。那代理買賣證券款自然是越多越好，多才證明公司生意好，因此，不必為公司高昂的負債率嚇到，這是好事。
而公司其餘的借款，主要是利息較低的債券，結合公司賬上113.34億現金、55.63億交易性金融資產、81.86億融出資金（理解成借錢出去），公司可謂十分有錢了。
可奇怪的是，公司2018年全年利潤9.59億的情況下，利息高達2.36億，佔了24.6%，而去年同期公司利息費用才2600萬而已，公司對此的解釋是：可轉債利息增加。那麼問題來了，公司這麼有錢，為啥還發可轉債融錢，融來的錢幹嘛去了？
公司對此的解釋是：募集資金淨額將用於補充公司全資子公司東方財富證券的營運資金，支持其各項業務發展，增強其抗風險能力。這個理由，我們認為有些牽強，因為公司真的不差這些錢，還讓利潤背了這麼重的利息包袱，著實很奇怪。
東財近五年營收、淨利增長迅猛，之所以15年以10倍的利潤上漲全因那是一個大牛市，由此也可見，券商，真心是一個週期股。
由於券商受股市週期影響太大，因此毛利、淨利都不怎麼穩定，不過東財的毛利、淨利都是十分之高，以2018年為例，其毛利71.64%，不可謂不高，真心躺著賺錢。而且其三費都十分穩定，也不需要花很高的銷售費用。
總結
東財是一家互聯網金融入口公司，也是互聯網券商龍頭，其自身有巨大的流量，基本變現不愁，而且隨著未來商業模式越發成熟，東財的可變現途徑越來越多。
那麼最難的就在於估值了，現在東財近60倍TTM的估值貴麼？
可以發現，東財的估值一直就沒便宜過，如果不是股災，也不會把他打到37倍的歷史最低位，原因也很簡單，大家看15年一個牛市，公司的利潤比起14年翻了10倍。
未來三年，大概率也會出現一個牛市，假設公司在18年的基礎上利潤翻5倍，18年利潤9.59億，則牛市利潤給予保守估計48億。而具公司近期公佈的三季報，2019年前三季度，營收、歸母淨利潤分別為30.97億、13.95億，分別同比增長30.2%、74.1%。
則2019年全年可以大膽預測其利潤為17.5億，2020年增長20%，則其利潤為21億。
算上那個未來三年不知道啥時候來的大牛市，那麼公司四年平均利潤為：（9.59+17.5+21+48）/4=24億，給予其比股災最低點37稍高的45倍市盈率，市值為：1080億，截止2019年12月5日，公司市值為960.33，還有12.5%的空間。
以上估值方式純屬YY，歡迎大家給予不同意見。
最後，有一點想和大家共勉：散戶要想改變自己的命運，就要不斷的學習成長，不斷尋找優秀的股票，跟著優秀的股票一起成長。
而尋找優秀股票，必然離不開財務分析，但財務分析對很多人而言顯得太艱深了，為此價值事務所的創始人和首席分析師Vive 專門給大家準備了一堂非常簡單，好懂的，純小白也可以跟著看得懂，學得會的財務分析課。課程只有9堂課，每一堂課只需要花幾分鐘學習，你也可以掌握財務分析的技巧，強烈建議大家學習！
從此，你就再也不用怕看不懂個股的財務情況了。
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