本文选自中信农业最新（11月I7∽24日）调研纪要汇总（天邦、牧原、温氏、正邦、新希望）
天邦股份(SZ002124) 【中信农业】天邦股份191117纪要
核心内容：
1）公司仔猪肥猪比例取决于市场行情，今年预估11-12月出栏数量和10月差别不大，明年Q2左右会有较大增长，2020年全年出栏力争500万头，其中肥猪近300万头。
2）公司种猪资源充裕，GGP4500头，GP接近3万，预计年底能繁能到20万头，明年力争做40-50万头，2025年在六大区实现3000万出栏、屠宰规划。
3）预计非瘟疫情还会反复但相对可控，公司以租赁等模式加大自繁自养的产能建设，明年成本仍有下行空间。
详细内容：
1）10月出栏数据解读：肥猪7万多，仔猪6万多，肥猪均重113，价格33元/公斤，肥猪成本估计大概16块多，最主要还是前期死亡率比较高。7公斤仔猪市价大约不到1600(合格的母猪价格在3000元一头左右）.今年平均下来成本360，上个月估计400元。
2）能繁和种猪的情况： GGP4500头，GP接近3万，且还在不断增加，明年对猪的需求主要看二元。年底20万能繁，后备16+万（年底能繁+后备中三元的大概有10万头），现在16万多能繁，后备20万。2020年底，预计40-50万能繁。我们是已经第一次配上种的叫能繁。筛选出来准备留种的叫后备，7公斤-150公斤的猪。
3）三元猪效率：还是有差异，3元猪我们估计一般第二年开始淘汰，5胎左右性能就下降了。行业都留种，量上的比较快，但效率会有损失。
4）19年出栏计划：我们会根据市场情况来权衡仔猪和肥猪比例，现在高的一头肥猪利润能到4000元，体重上，疫情稳定区域，至少养到130公斤，但是不稳定区域，还是有非标猪。后续两个月肥猪估计和10月量差不多，每个月还有部分留种（约2万头），12月是否压栏也要看市场行情，如果不卖种猪和仔猪，预计260万实现不了。预计明年Q2起量会增长较多。
5）20年出栏节奏：明年全年500万，肥猪争取做到300万。上半年月肥猪大概10多万头（目前存栏大概是60-70万头），下半年肥猪比例会高。预估明年自繁自养产能在240万左右，7-80万公司+农户（2400头存栏规模），二者成本相差不大。
6）中长期出栏节奏：2025年3000万出栏。6个大区（广西，山东，湖北，安徽，江苏，河北等）每个匹配500万头产能，配套屠宰厂做产业链。现在每个大区都配有种猪。我们现在资金倒不是大问题，现在大家都鼓励养猪，土地等手续很快建好了。
7）疫情：预计疫情有可能还会反复。但不会太大面积爆发，一来密度较低了，另外大家该有的防范措施也都做了。最近主要是前面没爆发过的中了，比如东北和山东都有一部分，可能是天气的原因。我们山东现在投苗也比较谨慎。
8）广西情况：整个广西产能去化65%以上。广西喀斯特地貌，水都是通的，加上农户发病后猪到处扔造成当地损失严重他。我们损失20%左右。相对较好几点，水用的是巴斯夫的水过滤，超过20纳米的都能过滤掉，病毒大概是200纳米。典型的措施如改造独立饮水网，增加隔断分区，早发现早检测做好拔牙（一般拔牙期间会暂停配种）。这头猪如果有问题，周围2-3头都拔掉了。防非费用投资大概在2-3亿，大部分都费用化了
9）农户改造：选址是相对独立的，进猪舍前会先经过安全小屋（农户投入2-3万元改造），公司每批猪结算下来也会给一定补贴，现在业绩好的农户400多代养费。但是农户这边想找到生物安全很好的，还是比较难。1000多头规模让他上一整套生物安全不合算，可能还是效率比较低。另外，和年初比，农户比较害怕，我们也不敢和他养，现在自己养的农户基本很少了。未来我们会加大自繁自养的比例，但公司+农户还是会存在一定时间。
10）成本趋势：成本估计还是会下降，不满负荷主要影响仔猪成本。公司死淘率16%-17%。我们仔猪主要卖给双胞胎 正邦 新希望等大公司 。18年广西全成本11.3，未来我们不会比牧原差多少。我们还有很多潜力没发挥，基因编辑 饲料 疫苗等。原来PSY 28-30，明年估计还有25，MSY估计 22-23。
11）猪价：明年整体猪价高位，预计到明年10月才会见拐点，至少1.5年左右回归到正常周期底部，但不会低到前期低点。
12）浙农发：主要是浙江这块，我们占比38%，不并表。他的长期规划500万，明年估计装满能出80，但也不好说，因为收了好多老厂也要改造。
13）饲料：猪料产能50万吨，基本不会新建。饲料业务二季度比较好一点，三季度比较一般。
牧原股份(SZ002714) 【中信证券农业】牧原股份-2019年策略会交流纪要20191120
成本继续下降，出栏企稳回升、20Q2或进入高速增长期，成长优势确定，盈利弹性或加速释放。
撬动产业资本，积极向南扩张，加速成长可期。
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【交流纪要】
【近期情况】
1. 出栏均重：目前出栏均重125公斤左右。主要是猪舍不够，所以不养更大。
2. 仔猪销售：大概1800元/头，一般定价是按15公斤的报一个标准价，实际销售的时候按一公斤多少钱再扣一些。现在卖的仔猪还是公猪为主。
3. 9月底存栏：800万头（包括能繁）。
【出栏量】
1. 2019年出栏量：今年的出栏量估计一千零几十万头。后面两个月估计还是70-80万头。还是在留种。
2. 明年的出栏量：具体取决于仔猪的销售。估计明年二季度出栏量会有一个明显的上升，因为一季度的留种还是会比较大。明年仔猪占比估计不会超过27.5%的历史高位。后年的仔猪占比会更高一些，仔猪需求会上来。
3. 母猪：上个月月底有102万头能繁母猪。估计年底130万头能繁问题不大，其中三元猪的量很少。能繁是从第一次配种开始界定。生产上没有能繁母猪的概念，都是叫基础母猪。头胎的母猪和经产的母猪是分开管理的。一般都是5胎淘汰。头胎和经产母猪的健仔数大概相差0.5，头胎大概是9.8。考虑了死胎和弱仔。一个平衡状态下的母猪群，配种量应该是总量的1/5，理想之下的是4/5处于怀孕的不同阶段，1/5在空怀期。现在的怀孕比例更高一些。因为基本都是留种就很快就配种了。
【产能建设】
1. 资本开支计划：今年的资本开支估计60+亿。明年估计100-200亿。这几年100亿以上的资本开支可能都是常态，未来就具体再看了，跟利润有很大的关系。现在的猪场建设成本比以前高一些了。按一头猪来算，和以前差不多。
华能信托的合作：估计第一笔资金很有可能在这个月月底或下月上旬到位。
2. 现有产能：项目储备一般是按2-3年的出栏情况来储备的。现在有2800万头的产能（猪舍），在建的有2000万头。
3. 投产情况：7月在河南周口有个7/3号开工的场，两周前已经产第一批仔猪了。投产进度一直这么快。只是高猪价下，资金回流会比较快。按照现在的猪价，一个场从开工开始算，到第十个月，基本现金就平衡了。涵盖饲料厂。
4. 区域拓展：云南的子公司是因为要向南方去发展。现在疫情的变化，使得南方也欢迎公司去养猪。广西有的土地征用成本很高，比如甘蔗地要补几万块/亩。公司选地的要求放得比较宽了，比如150亩的地也会用，可能单场规模会小一些，比如5-8万头的场都会有。公司在北方主要是取用地下水，做水质监测，风险比较低。南方的情况还需要具体再了解下。河南的增幅上未来不会特别大了。
【养殖成本】
1. 成本：上个月比9月份还下降了1毛。这几个月都是维持这个趋势。猪瘟对成本的影响正在过去。之前成本高，是因为疫情导致健康差，料比高等等问题。现在死淘率回到正常水平了。随着新猪舍的应用量在增大，整个公司的成本会有一个下降。回到以往11+的成本问题不大，甚至会进一步下降。
30公斤到110公斤的死淘率大概1-2个点，全程死淘率大概8个点。主要死淘是在出生到断奶阶段。08年以前，那时候规模还小的时候，全程死亡率才4-5个点。这个还是一个管理的问题，主要是母猪场的管理问题。大量的成本是发生在育肥，但是问题的根子都在母猪场。如果母猪的情期（影响配种率、母猪的生产效率）、孕期（影响仔猪的营养、对仔猪的健康基础很重要）、还有哺乳期管理做得好的话，后期的养殖就会顺利很多。
2. 料肉比：120公斤出栏时料肉比大概2.9-2.95，全程的料肉比。早期的料比低，越往后料肉比越高。现在120出栏的料肉比大概3。
3. 仔猪成本明年会回到120-150元/头的正常水平，落地成本。
【长期发展】
1. 关于土地的制约：已经做了好几年的准备和规划了。这样华能的钱来了，才能快速的开始建设。远期来看，土地会是一个比较稀缺的资源。浙江和广东选了一些，福建没有选到合适的地方。道路、村庄、水源等等都有特定的要求。
2. 管理模式：公司是一种垂直的模式，子公司基本都是很相似的，一线子公司很容易复制，对于子公司经理的要求就相对弱一些。这几年集中管理的模式是适应公司的发展的。
3. 员工待遇：十月份的饲养员的平均工资是6300元/月。长期来看，工资肯定是提升的。2012年，起薪是3500，应届生招聘。现在是5000了。
【疫情】
1. 近期疫情：有些地方挺严重，河南还好，山东零星，听说东北的疫情比较严重，但是公司在东北的场反馈回来的情况还比较好。
2. 疫苗：没有用过。常规疫苗没有大规模的停用，正常的该用的还是在用，未来是有下降空间的。
【猪价】
1. 行业的产能恢复：估计会比想象的慢一些。之前以为如果有一个效果比较好的疫苗的话，会快一些。现在来看可能会慢一些。
2. 明年的猪价：今年母猪这么少，明年猪价能低到哪里去呢。不用太担心。
【其他】
1. 屠宰业务：今年开工3个厂，明年的开工数量不会比这个低。一般按200万头/厂建，投资成本大概2个亿（仅覆盖屠宰和分割）。因为公司的猪源足够。之前的屠宰企业需要动用很多的猪经纪去收猪，公司就不存在这个问题。
2. 政府扶持养猪的政策：财政贴息，贴息幅度大概1-2个点。
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温氏股份(SZ300498)【中信证券农业】温氏股份-2019年策略会交流纪要20191122
【小结】
受益于上市率的提升，公司投苗量已现恢复、成本也有下降，预计明年下半年出栏量将有明显提升。2020年出栏量将超2000万头，2021年或开始提速增长。
【交流纪要】
1. 近期经营情况：1）出栏量：这两个月猪的出栏量会低一些，主要是留种的原因、以及5-6月的投苗量较低。鸡的出栏量争取做到1亿羽。2）均重：正常出猪，没有刻意的压栏。公司的体重从220+提到了230+，有5%左右的增长。明年估计不超过240。3）南方地区的存栏：慢慢回升。最痛苦的是6-8月的时候。4）农户的复产：消毒、空栏等等。现在一般2-3个月就可以复产。
2. 出栏量：
今年预计1800-1900万头出栏量。明年2000+万头的出栏量，是已经考虑了10-20%的死淘率了。后年的3000万头，基于死亡率控制在10+%的假设。5年规划，是做到5000万头。扩张还是以公司+农户的模式为主，公司+小区还在探索阶段，并购的不会太多。
投苗量的底部是7-9月，四季度的投苗量恢复到了120-130万头，会慢慢恢复。今年下半年的量和明年上半年差不多。出栏量估计要到明年三季度以后才会有一个明显的恢复。
明年的资本开支：暂时没有计划。今年上半年忙着防非去了，投资慢下来了，下半年发现钱又很难花出去。
养殖小区模式：都是公司先出钱，农户进来交租金。这种是公司+农户的升级版，比以前的公司+农户投资大一些，但是比自繁自养投资小一些。农户越来越难找的时候，这个也是一个过渡的模式。规模上，小区一般1-5万头。效率会高很多。不一定给养户很高的回报。全国都开始推。相当于加强版的员工激励计划。农户的头均收入差不多也是200+元/头。
3. 母猪：现在基础母猪120+万头，后备大概40万头。增加的母猪中，三元占比比较大。也有母猪延迟淘汰的情况，原来是第5胎开始卖，现在要顶到第6-7胎才卖。估计PSY效率整体下降了大概10%。
4. 成本：现在有下降，大概15+块/公斤。其中，仔猪成本较9月有明显下降；7公斤的断奶仔猪成本大概300元/头左右。上市率有明显提升，最低的时候也就60-70%，现在有70-80%；是由于周边养户的密度下降等等原因带动的。
5. 合作农户：10月份的猪的合作养殖户是1.8万头，户均700+头的出栏规模。2000+万的饲养能力。小散户都在慢慢退，新的养户都是规模较大的。疫情对农户的影响就是空栏期会从1个月延长到3个月。另外会损失一定的饲料钱和猪苗钱。代养合同是每批签一次代养费，代养费的基准是210元/头，根据料肉比、上市率会有调整。未来会推一个利润分享计划来防止挖养户。
6. 黄鸡：1）出栏量：今年8.5-9亿羽，明年9.5-10亿羽。种禽是足够的。以前没有上量是担心价格、禽流感，公司以前主要在做屠宰。2）成本：成本5.7-5.8元/斤。浮动不是太大，现在可能到6元/斤了，主要因为代养费。8000-9000羽/户，3-4元/羽的代养费。料肉比是2.8。3）构成：中速鸡占比70%。4）行业：估计行业的供给增幅10+%以上。
7. 其他：1）屠宰：猪一年100-200万头。做屠宰的目标不是为了赚钱。2）分红：会兼顾发展，不一定会把钱全部分很多，但也会保证一个合理的量。3）防疫：各大区的防控效果不一样主要和疫情的发生先后有关系，不是管理的问题。
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正邦科技【中信证券农业】正邦科技-2019年策略会交流纪要20191120
【小结】
1）出栏数据逐步改善，体重和均价预计明显上升。
2）母猪扩张有序、灵活外售仔猪，2020年出栏量或达1100-1300万头（同比增长约60%-90%）。
3）疫情防控改善，成本或逐季改善，头均盈利水平快速提升。
【交流纪要】
1. 短期数据：10月、11月数据好转，主要是均重和均价上升明显，预计11月均重维持在较高水平，可能比上月略高一些。11月目前为止的体重是110公斤以上。
2. 明年出栏量：保守1100-1300万头（800w头肥猪，其他是仔猪）。如果小猪卖得多会更多一些。明年还会销售仔猪，因为判断仔猪价格会好一些，可以多实现一些利润，盘活一些资金，明年公司的小猪供应也较为充裕。
3. 成本：四季度的成本和明年的成本会逐季下降。一是非瘟管控有所好转，二是出栏量在四季度开始释放，第三今年仍有100万头的外购仔猪，主要是2和3季度买的多一些，主要是为了衔接明年的出栏。4季度外购仔猪就少了。这个月开始卖仔猪了，一季度就会是有净卖出。
4. 疫情防控：公司本身就是自繁自养和公司+农户的模式都有。自繁自养猪场的规模如果过大，管理难度也很大，风险大，但和农户合作如果规模过小，比如低于2000头，也有较大的管理问题。公司倾向于向中等（5000-1万头以上）规模去发展过渡
1）分级防控：对于5000-1万头以上的农户，公司现在尽量1-2户就设置单独的兽医去驻场，物料等等都会有单独的配套设施和管理。2000-5000头的这种就是7-10户分组管理。对于2000头以下的农户，就是分区域进行管理。
2）检验检疫：三季度以来，检验检疫的水平也提高了。一旦是有疑似症状，公司就会用便携式的设备去猪场进行抽样检查、快速拔牙。这样可以缩小损失范围、加快控制疫情。
5. 产能扩张：现在产能的增量主要是华东、华南和西南。特别西南区域的增量会更大一些，四川的增量相对更大一些。后年的产能布局是3000万头。
6. 母猪：GP+GGP有15万头。每个月大概新增10-15万头的母猪，其中仅30%是三元母猪。
7. 疫苗：正常的原来的疫苗都是正常在用。非瘟疫苗方面，如果有能解决问题的疫苗，当然还是很期待的，最重要的是稳定性。
8. 代养费：现在有300，之前只有150。
新希望【中信证券农业】新希望-2019年策略会交流纪要20191119
【小结】
1. 种猪扩张迅猛，争取年底规模达到50万头（其中能繁25万头）。
2. 明年出栏规划800-1000万头（其中自供仔猪600万头），2022年冲击2500万头。
【交流纪要】
1. 生猪养殖业务
1）出栏量：未来几个月每个月35万头上下，今年全年350万头目标没有问题。明年计划800-1000万头，2021年1500-1800万头，2022年2500万头。董秘是说可能会提前实现一些目标，就是2022年的2500万头要提前到2021年去干。明年自产仔猪保证600万头。估计自育肥300-500万头。
2）母猪情况：年底能繁的目标是25万头、总母猪50万头。预计一季度末60万头种猪，其中能繁40万头。能繁的定义：从妊娠开始算。
3）猪场：正在运营的种猪场可以装36万头母猪，正在建的可以装50万吨存栏规模，立项筹备的有20万头存栏规模（明年上半年完工）；到明年年底，竣工的自育肥产能可以达到1000万头。
4）产能分布：7月底的存栏分布，山东29%，川渝14%，陕西12%，河北12%，江苏6%，海南4%，安徽和河南各3%，这个就是今年下半年的出栏分布。明年3月前竣工前的项目，还是山东26%，河北19%，陕西10%，四川10%，广西10%，北方：南方是6:4。4月份之后，南方的产能就开始投产了。区域布局的原则是每个大区都有1-2个省的规划，在此基础上，向东南沿海的销区去拓展。
5）模式：未来规划是自育肥和农户的规模是1:1.
6）收购：莱阳项目有4个厂在运营，总共9个厂，其他的在1月完成引种。现在已经完全交接了。大好河山就是先放到其他场，先配种，等辽宁新民场完全可以进猪了，再放进来。
7）成本：前三季度累计口径：自产12.9元/公斤（考虑了上市率，没有考虑筹建费用），外购14.4元/公斤。虽然因为非瘟防控导致成本有一定提升，但总体在可控范围内。明年自产仔猪部分代养费会提高，但因为自产仔猪部分的占比会提高，预计明年整体成本会往下走。自产仔猪部分，成本可能在13.4的水平；外购仔猪部分，成本相对可变，这一块公司的战略是按预期头均盈利800-1000元的水平去进行仔猪的外购。
8）疫情：东北有一些。夏天和冬天，疫情各有其催生因素。夏天可能是蚊虫比较活跃。冬天是北方气温低、其他病容易诱发非瘟疫情。山东最近的体重大概120公斤，陕西也比较重。
9）员工：养猪团队有8000人，未来2-3年里每年新招1万名人才。考虑到15%的流失率，每年新增的人员部分都是具备1000万头的养殖能力。
10）资本开支：今年80亿，明年120亿，基本都在养猪上面。
11）疫苗：国家也表态了，让大家不要寄希望于疫苗上。公司是走综合性的生物防控的路线，不依赖疫苗。
12）猪价：高点肯定在明年，21年开始有明显的下降。没有接到限价的通知。短期内应该不会现价，否则大家没有动力去做投资和建设。
2. 饲料业务
1）销量情况：截至10月份，饲料同比+10%，合计1500万吨，其中禽料1070万吨、+18%，水产料107万吨，+9%，猪料325万吨。
2）前三季度饲料业务利润的增幅高于销量的增幅：a）成本和费用通过集中采购、有所下降；b）水产料做了专业生产线的改造，禽料行情好；
3）猪料的恢复：不太乐观。估计其中的猪料市场料下滑幅度大概40%。10月份单月的增速是前段料-8%，合计-17%。前10个月累计口径是前端料-11%，后端料是-7%。
4）禽料细分：累计 18%，蛋鸡15%，肉鸭16%，蛋鸭35%。肉鸡370万吨，肉鸭420万吨。
3. 禽产业业务
1）销量：种禽前10个月4.1亿羽，+24%，商品鸡鸭2.6亿羽，+22%，屠宰量5.9亿羽，+3%。
2）经营策略：公司经营策略上没有把屠宰上量放成重点，重点还是在中间环节商品代的放量。公司这几年的重点就是要让商品代的规模和屠宰量的规模做匹配。
3）盈利情况：屠宰前三季度7.6亿，+95%，比规模的增幅大一些。
4. 其他业务
1）食品业务：只剩下猪的屠宰和肉制品。猪屠宰的规模-17%，同行的降幅可能更大一些。肉制品销量在上升。
2）公司的猪肉库存：一直维持在80-90%的高位。一般在辽宁沈阳、河北。北京这边就没有。
整理者：忍者自省
写在最后：
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