方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
紫金礦業(601899)
事件描述：
公司公告收購自由港勘探公司持有的 CuAu InternationalHoldings (BVI) Ltd. 72%的 B 類股份， 從而獲得自由港勘探公司 間 接 持 有 的 Timok 銅 金 礦 下 部 礦 帶 權 益 和 RakitaExploration d.o.o. 持有的探礦權的權益， 交易完成後， 公司將 100%持有 Timok 銅金礦上、下帶礦資源的全部權益。
事件點評：
Timok 是近年來最高品質的銅礦
Timok 銅金礦下帶礦為巨大的斑岩銅礦，擁有銅金屬量 1,430萬噸，平均品位 0.86%，金金屬量 960 萬盎司（約合 299 噸），平均品位 0.18克/噸，Timok下帶礦的金屬儲量在全球排名前 30。在世界範圍內的銅礦項目中， Timok 礦是內部收益率最高的銅礦項目。 Timok 下帶礦可分兩期開採，一期和二期的開採規模分別為 3 萬噸/天、 6 萬噸/天，一期服務年限 21 年，二期服務年限 28 年。
Timok 上、 下帶礦形成良好協同效應
Timok 下帶礦可與上帶礦開發同步規劃、建設、適當時間同步開採。 Timok 上帶礦項目已經開始建設，預計 2021 年可以建成投產， Timok 上帶礦服務年限為 13 年，年均產銅 7.73 萬噸，產金 2.12 噸。 上帶礦建設完成後，下帶礦可利用其資源，延長其服務時限並節約建設成本。
資源大增，全球礦業巨頭雛形已現
此次交易後， 公司銅、金的資源儲備大增，銅金屬權益資源量將增加 772 萬噸，公司按權益控制的銅總資源量達 5,724 萬噸，增長 15.59%；金金屬權益資源量將增加 161 噸，公司按權益控制的金總資源量達 1,889 噸，增長 9.3%。從歷次公司收購海外礦山的情況與其他公司項目對比來看， 公司礦山收購成本低，公司在銅價逆週期時期的海外資源擴張， 使得公司的盈利能力提升， 資源龍頭地位穩固。
近年銅礦供給剛性增強，資源即王牌
近幾年，由於銅價回落、礦山貧化等內外因素的作用，全球銅產量增速放緩。全球主要銅產量國近年內的銅礦產量增速也呈下降態勢，甚至出現負增長。全球銅礦品位下降、生產成本提升。在此背景下，銅資源的稀缺性得以體現，公司作為資源類龍頭，有望充分受益資源提升帶來的估值提升。
投資評級與估值：
根據盈利預測，公司 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 41.29、47.60、 59.99 億元，對應 PE 分別為 18.46、 16.18、 12.84。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：
項目進展不及預期風險；金屬價格不及預期風險
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