方正证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
紫金矿业(601899)
事件描述：
公司公告收购自由港勘探公司持有的 CuAu InternationalHoldings (BVI) Ltd. 72%的 B 类股份， 从而获得自由港勘探公司 间 接 持 有 的 Timok 铜 金 矿 下 部 矿 带 权 益 和 RakitaExploration d.o.o. 持有的探矿权的权益， 交易完成后， 公司将 100%持有 Timok 铜金矿上、下带矿资源的全部权益。
事件点评：
Timok 是近年来最高品质的铜矿
Timok 铜金矿下带矿为巨大的斑岩铜矿，拥有铜金属量 1,430万吨，平均品位 0.86%，金金属量 960 万盎司（约合 299 吨），平均品位 0.18克/吨，Timok下带矿的金属储量在全球排名前 30。在世界范围内的铜矿项目中， Timok 矿是内部收益率最高的铜矿项目。 Timok 下带矿可分两期开采，一期和二期的开采规模分别为 3 万吨/天、 6 万吨/天，一期服务年限 21 年，二期服务年限 28 年。
Timok 上、 下带矿形成良好协同效应
Timok 下带矿可与上带矿开发同步规划、建设、适当时间同步开采。 Timok 上带矿项目已经开始建设，预计 2021 年可以建成投产， Timok 上带矿服务年限为 13 年，年均产铜 7.73 万吨，产金 2.12 吨。 上带矿建设完成后，下带矿可利用其资源，延长其服务时限并节约建设成本。
资源大增，全球矿业巨头雏形已现
此次交易后， 公司铜、金的资源储备大增，铜金属权益资源量将增加 772 万吨，公司按权益控制的铜总资源量达 5,724 万吨，增长 15.59%；金金属权益资源量将增加 161 吨，公司按权益控制的金总资源量达 1,889 吨，增长 9.3%。从历次公司收购海外矿山的情况与其他公司项目对比来看， 公司矿山收购成本低，公司在铜价逆周期时期的海外资源扩张， 使得公司的盈利能力提升， 资源龙头地位稳固。
近年铜矿供给刚性增强，资源即王牌
近几年，由于铜价回落、矿山贫化等内外因素的作用，全球铜产量增速放缓。全球主要铜产量国近年内的铜矿产量增速也呈下降态势，甚至出现负增长。全球铜矿品位下降、生产成本提升。在此背景下，铜资源的稀缺性得以体现，公司作为资源类龙头，有望充分受益资源提升带来的估值提升。
投资评级与估值：
根据盈利预测，公司 2019-2021 年归母净利润分别为 41.29、47.60、 59.99 亿元，对应 PE 分别为 18.46、 16.18、 12.84。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
项目进展不及预期风险；金属价格不及预期风险
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