新潮能源(600777)：油氣開採穩健、套保策略得當 Q3業績超預期
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉軍/田照豐 日期：2019-11-04
事件：公司發佈2019年三季度報，Q1-Q3 實現營業收入43.80 億元(YOY+23.01%)，實現歸母淨利潤10.01 億元(YOY+53.74%)，Q3實現營業收入17.10 億元，實現歸母淨利潤6.30 億元(YOY+53.66%)，單季度業績超預期。
原油價格下行，營業利潤逆勢上漲，經營實力凸顯：對於油氣開採企業，原油價格上行常使得其利潤實現大幅增長，然而公司在19Q3 平均油價同比大幅下滑的情況下(56.42 VS 69.48)，營業利潤達到了7.99億元，同比增長達到52.77%，即便扣除公允價值變動損益後的營業利潤也達到了5.90 億元，同比也僅有不到10%的下滑(同期WTI 價格下跌了18.80%)。優異業績背後的原因主要有兩點：1)19Q3 公司油氣產量增長穩健——原油產量達到433.22 萬桶，同比增長了18.31%、天然氣產量達到88.53 萬桶油當量，同比增長了60.51%——量增的邏輯彌補了能源品單價的下行；2)米德蘭與庫欣交割地的價差大幅縮窄，8 月，由於Cactus II 的正式投產，米德蘭-庫欣價差已經由貼水轉為升水。因此，WTI 價格的下行雖巨，公司實現原油價格僅有小幅下跌。預計19Q4 公司實現原油價格仍將維持Q3 水平。
套保得當抵禦油價下行能力凸顯、歷史遺留問題逐步解決：儘管19Q3原油價格回落明顯，但公司公允價值變動淨收益達到2.09 億元，體現出較為穩健的套保策略，公司具有較強的抵禦油價下行的能力；在公司治理方面，公司新任管理層積極應對歷史遺留問題，2018 年計提減值準備約10.94 億元，訟訴案件穩步推進中，且取得階段性成果。
盈利預測：由於公司Q3 經營情況小幅超預期，我們上修2019-2021 年歸母淨利潤為至15.06/17.92/18.66(原值為12.74/15.80/19.17)億元，對應PE 分別為9/8/8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原油價格大幅波動風險
環旭電子(601231)2019三季報點評：旺季帶動業績 UWB產品前景廣闊
類別：公司 機構：中航證券有限公司 研究員：張超 日期：2019-11-04
事件：公司發佈2019 年三季報，公司前三季度營收(259.71 億元，+17.27%)，歸母淨利潤(8.61 億元，+10.76%)，扣非歸母淨利潤(7.16億元，-5.18%)。
投資要點：
行業旺季帶動公司三季度盈利能力增強，業績實現反彈。公司2019年前三季度營收(259.71 億元，+17.27%)，歸母淨利潤(8.61 億元，+10.76%)，扣非歸母淨利潤(7.16 億元，-5.18%)，其中第三季度單季營收(113.7 億元，+21.68%)，歸母淨利潤(4.71 億元，+22.39%)，扣非歸母淨利潤(4.66 億元，+25.96%)。2019 年前三季度扣非後淨利潤為(7.16億元，-5.18%)，主要由於公司非經常性損益金額大幅上升(1.44 億元，+554.55%)。公司2018 年年報及2019 年中報歸母淨利潤呈現負增長，2019年第三季度實現反轉，主要歸功於消費電子類產品、通訊類產品下半年進入出貨旺季營收大幅增長，且工業類產品營收繼續保持較快增長。工業類產品需求起伏較小，現階段市場需求明確，明年若出貨穩定，有望繼續增長。
毛利率微降，研發投入力度持續加大。公司前三季度毛利率(9.90%，-0.63pcts)。前三季度通訊類產品佔比35%，消費類電子佔比36%，電腦及儲存今年業績承壓，佔比下降到11%，工業類產品業績增長迅速，佔比達到12%。汽車電子因大環境影響，佔比5%。由於工業類產品屬於新產品，在墨西哥廠產品導入的過程中仍需一些學習過程，成本端仍需控制，因此其佔比的快速上升使公司毛利率有所降低。另外，較高毛利率的電腦和存儲部分營收下滑，也造成產品毛利率的下滑。三費方面，公司銷售費用率(0.9%，+0%pcts)，管理費用率(5.70%，+0.08pcts)，財務費用率(0.03%，+0.19pcts)。銷售費用方面為應對海外廠的擴充增加了運費、出口費用等，與營收成長趨勢一樣。管理費用單季同比下滑6.73%，得到控制。研發費用方面，公司三季度支出(9.53 億元，+12.25%)。公司未來計劃在研發費用和銷售費用方面配合營收增長。公司應收票據(0.31 億元，+40.91%)，應收賬款(77.90 億元，+10.03%)，存貨(50.87 億元，+3.94%)，應收賬款隨公司營收的增加而有所上漲，存貨的增加表明公司在為旺季提貨量增加做準備。三季度公司經營性活動產生現金流3.42 億元，與去年同期相比，由負轉正。
新增UWB 產品增強公司無線通訊產品實力，未來前景廣闊。公司今年新增的UWB 具備定位精度高、安全性好、傳輸速率高、系統容量大、功耗低、抗干擾能力強等諸多優勢。現在UWB 技術已達到可以採用周邊移動裝置座標精準推算位置的低成本方式。實際應用中精度還能進一步縮小至5 毫米級別，遠超藍牙5.0 配合 Wi-Fi 所能達到的1 米精度。另外UWB還具備高速數據傳輸功能。在設備互聯互通、近距離高速、高精度信息傳輸方面，UWB 技術潛力很大。未來iOS 設備、Android 設備及智能家居設備，都可以通過UWB 增強互聯互通的體驗，市場廣闊。公司盈利能力將在產品不斷滲透中逐步提高。
投資建議
我們預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別為12.87 億，15.88 億和19.93 億，EPS 分別為0.59 元，0.73 元和0.92 元，對應PE 分別為23、19、15 倍。按照2020 年24 倍PE，對應目標價17.52 元/股，給予“買入”評級。
風險提示：公司港澳臺及海外產品銷售佔比達到68.61%，存在匯率波動風險；公司客戶集中度較高，存在客戶依賴風險；公司應收賬款大幅增加，有回款滯後風險；公司主要原材料是IC、PCB 等電子元件，國際市場主要原材料價格波動大，存在一定原材料價格波動風險。
星網銳捷(002396)：受益於IDC快速發展、白盒化趨勢和SDN/NFV推進
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：孫樹明 日期：2019-11-04
公司前三季度59.93 億元，同比下降3.11%；歸母淨利潤4.80 億元，同比增長19.35%；扣非後4.34 億元，同比增長37.08%。整體業績符合市場一致預期。
三季度經營指標良好。第三季度實現營業收入26.67 億元，與去年同期持平，環比第二季度增長30.5%。第三季度歸母淨利潤3.23 億元，同比增長13.3%，環比第二季度增長97.0%。毛利率進一步提升。
第三季度毛利率41.4%，同比去年增加6.2 個百分點，環比第二季度增加3.0 百分點。期間費用控制合理，第三季度四項費用合計6.10 億元，費用率與去年同期相比基本持平，與第二季度相比降低6.43 個百分點。主要為銷售費用率降低3.08 個百分點，研發費用2.45 億元，研發投入與去年同期、環比第二季度基本持平。
企業網絡設備受益IDC 行業穩定快速發展、白盒化趨勢和SDN/NFV 推進。銳捷網絡是國內交換機領域頭部企業，憑藉性價比獲得市場份額。國內IDC 市場未來幾年將延續穩定的增長趨勢，對交換機、路由器需求同步增長。軟硬件解耦的白盒交換機在數據中心領域市場份額提升。SDN/NFV 在數據中心進行滲透，以及電信運營商的骨幹網NFV 推進加速，對網絡交換機需求上一臺階。數據中心交換機在阿里巴巴、騰訊、今日頭條和美團等互聯網企業得到規模應用，同時積極拓展海外業務。雲計算業務方面，抓住教育信息化領域、銀行智慧營業廳領域、國產化安全可控雲桌面領域等機遇，品牌影響力和產品競爭力提升。視頻信息應用良性發展。智慧通信和智慧社區業務融合現有產品基礎上，圍繞政府、教育、醫療等大行業提升整體解決方案的能力，契合運營商、互聯網巨頭的大連接戰略，搶先市場。
盈利預測：預計2019-2021 年收入為95.18、117.93、146.96 億元；歸母淨利潤為7.11、8.89、11.02 億元；EPS 為1.22、1.52、1.89 元。
對應11 月1 日股價PE 為25.65、20.50、16.54 倍。維持“買入”評級。
風險提示：系統性風險，行業競爭加劇。
格力電器(000651)：三季報略有承壓 股改階段性落地
類別：公司 機構：財通證券股份有限公司 研究員：洪吉然 日期：2019-11-04
Q3 扣非利潤同比-6%，空調行業壓力顯現。前三季度格力營收1567億元(yoy+4%)，歸母淨利潤221 億元(yoy+5%)，剔除晶弘冰箱和南京華新並表後收入端略有下滑，其中19Q3 收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤同比分別+0.5%、+0.7%、-6.2%，空調量價承壓+政府補貼較多導致單季扣非負增長。
19Q3 空調業務量價齊跌，收入+預收增量同比下滑4%。1-9 月格力單季收入同比分別為+2%/+10%/+1%，數據顯示公司單季銷量同比+0%/-10%/-6%，零售均價同比+1%/+5%/-6%，若第三方數據誤差可控，則空調量價齊跌主導格力19Q3 收入增速下行，但Q3 以價換量策略頗為有效，9月公司線下銷量份額大幅提升17 個百分點，渠道庫存降至2000 萬套以內。鑑於經銷商在新冷年開盤時集中打款，Q3 銷售收入+預收環比增量基本反映從業人員的態度是否積極，我們測算19Q3 該指標同比-4%，為16Q3 以來首次轉負，而上一輪負增長持續一年半，客觀來講空調行業的景氣回升仍需時間。展望全年，預計19Q4 空調需求仍然偏弱，但終端價格策略的選擇餘地更大，結合18Q4 內銷低基數+出口以及非空調業務的高基數，預估格力全年收入增速或為小個位數。
Q3 毛利率下滑，現金流同比翻倍，盈利蓄水池相對穩定。前三季度公司毛利率30.89%，同比+0.1pct，其中Q3 毛利率同比下滑1.3pct，價格競爭影響蓋過成本外匯等外部紅利；銷售費用率同比+1.1pcts，其中Q3 同比略有下滑；管理+研發費用率同比-0.3pcts；財務費用率同比-0.5pcts；歸母淨利率達到14.3%，較去年同期持平。資產質量方面，其他流動負債環比中報-13 億元，遞延所得稅資產環比中報+2 億元，綜合看蓄水池並未減少。自有現金1352 億元，環比中報增加84 億元，佔總資產比例高達46%；經營性現金流淨額327 億元，同比+177 億元；應收款項融資436 億元，預計大部分用於貼現或背書，剩餘部分用於質押；應付科目同比+328 億元，彰顯上游議價權的同時也應注意到低利率環境下票據支付的接受度有所提高。
短期看高瓴資本入主變化，長期轉型為科技集團，維持“買入評級”。
格力是空調市場最具品牌力、產品力、以及渠道壁壘的行業翹楚，短期看點為高瓴入主後如何與公司現有資源取長補短，預計前者有望在數字零售、智能製造以及國際擴張方面助力格力，管理層股權激勵以及分紅率提升也值得期待；長期看格局穩定+自主創新，公司將以較為經濟的方式成長為科技集團。預計格力電器2019-21 年淨利潤為286、311、336 億元，攤薄EPS 4.8、5.2、5.6 元，對應PE 為13.4、12.3、11.4 倍，維持“買入”評級。
風險提示：成本價格攀升，人民幣升值，新業務協同不達預期。
華帝股份(002035)：季報符合預期 變革蓄力未來
類別：公司 機構：財通證券股份有限公司 研究員：洪吉然 日期：2019-11-04
三季報業績符合預期，調整策略蓄力未來。前三季度華帝營收42.8 億元(yoy-8%)，歸母淨利潤5.2 億元(yoy+17%)，其中19Q3 收入和淨利潤同比為-9%和+20%，面臨行業低谷和新零售衝擊，公司堅持聚焦產品+提升品牌形象+推動零售轉型，積極調整經營策略，推進管理變革，向內部要收益，為下一輪增長賦能蓄力。
新零售衝擊線下，電商佔比超過30%，收入增速或逐步修復。根據奧維雲網，前三季度油煙機/燃氣灶/燃氣熱水器零售額同比-8%/-5%/-6%， 預計華帝分產品銷售額同比-8%/-13%/-18%，均價同比為-2%/-8%/+5%，其中燃熱渠道擴張放緩+行業均價下移致其顯著下滑，新品類表現出色(洗碗機和蒸烤一體機快速增長)。分渠道看，預計前三季度線下/電商/工程同比-16%/+14%/-26%，線下流量受到新零售衝擊；爆品打造+節日促銷護航線上銷售，電商收入佔比超過30%；工程渠道考核方式由開票到發貨，發貨口徑同比增長。展望未來，未來半年收入增速或將修復(渠道調整+需求復甦)，長期看產品升級+渠道轉型+品牌樹立促成智慧廚房戰略落地，同時櫥櫃業務擴展為全屋定製，由此形成華帝、百得、華帝家居跨領域品牌矩陣。
成本回落+增值稅下調助推利潤率，Q3 銷售費用率降幅明顯。前三季度毛利率48.9%(yoy+2.5pcts)，成本回落的貢獻度接近50%，其餘部分由增值稅下調和產品結構改善所致；銷售費用率27.4%同比持平，其中19Q3 降幅明顯(yoy-3.8pcts)；管理+研發費用率基本平穩；歸母淨利率達到12.1%(yoy+2.6pcts)，所得稅率下降亦有助力。經營性淨現金大幅改善(同比+122%)，公司更多使用商業票據與供應商結算致應付票據yoy+36%，應收科目yoy-11%(三季報應收票據環比大幅下降)，存貨yoy+53%(部分為發出商品未確認收入)。三季報公司淨營業週期34 天，同比上升23 天，華帝自有現金21 億元+無有息負債，餘糧充沛+經營風險較小。
行業低谷勤練內功，維持公司“買入”評級。華帝定位“高端智能廚電”，通過渠道轉型+產品升級持續提高品牌力、產品力、渠道力，有利華帝更平順地度過行業低谷。預計公司2019-21 年淨利潤為7.9、8.5、9.4 億元，當前股價對應PE為13.2、12.2、11.1 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示： 地產增速下行，原材料成本上升，行業競爭加劇。
中航善達(000043)：內生增長動力強勁 看好利潤修復空間
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：張雲凱/沈路遙 日期：2019-11-04
報告摘要：
公司披露三季報，三季度實現營業收入13.37億元，同比增長10.14%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.54 億元，同比下降-92.41%；前三季度合計實現39.18 億元，同比下降-2.27%；合計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.38 億元，同比下降-83.35%。
經營效益保持良好，扣非後歸母淨利潤同比上升。本期公司歸母淨利潤同比大幅下降的原因主要是去年公司轉讓了貴陽中航70%股權、惠東縣康宏發展51%股權，今年前三季度投資收益較去年同期下降98.2%；事實上，第三季度公司實現扣非後歸母淨利潤為0.44 億元，同比大幅增長424.39%；前三季度的扣非後歸母淨利潤為1.23 億元，同比增長17.56%，證明公司目前的主業物業板塊經營效益保持良好。
中航物業市場化拓展持續收穫，內生增長強勁。在上半年獲籤6 億元的物業管理合同後，三季度公司先後中標臺東高速收費、後勤服務、湖南美術館、天津周大福金融中心、北京大興機場南航基地等大型、重點項目。我們相信公司憑藉在機構類物業的管理經驗，未來的內生增長動力依舊強勁。
中性利潤修復假設下仍具空間。招商物業過去幾年的利潤表現差強人意，更多是由於其作為上市公司招商蛇口下的子公司，承擔了品牌中心的責任；事實上，招商物業在管項目大多位於一二線城市，具有深厚的社區增值服務挖掘空間，且具備可觀的待交付面積，我們相信未來其盈利水平將逐步修復至物管行業中樞位置。而中航物業在管的機構類物業雖無可觀的利潤率與社區增值服務可能性，但有著收入、利潤率穩定，競爭相對不激烈的優勢。
維持公司買入評級，我們認為公司物業板塊2019-21 年淨利潤分別為4.58、6.55、9.23 億元，當前股價對應物業板塊估值分別為35.6、24.9、17.7 倍，給予公司物業板塊對應2020 年29 倍PE，目標價22.52 元。
風險提示：利潤修復不及預期
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