東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
深圳燃氣(601139)
事件：2019年前三季度公司實現營業收入100.01億元，同比增長6.25%；歸母淨利潤9.18億元，同比增長8.94%；扣非歸母淨利潤8.89億元，同比增長7.94%；加權平均ROE同比降低1.16pct，至8.36%。
低成本海氣供應量增加，Q3單季業績大增58.29%。單季度來看，公司Q3營收增長5.41%至34.17億元，主要系公司管道天然氣及工程業務增長所致。受低成本海氣供應量增加，Q3歸母淨利潤同比大增58.29%至3.23億元，較Q2單季業績增速-9.04%出現顯著改善；Q3扣非業績同比大增64.20%至3.13億元。前三季度公司整體毛利率同比提高0.78pct，至21.66%。
非電天然氣銷量同增8.88%，帶動天然氣銷售收入增長，電廠售氣增速由負轉正。報告期內，公司天然氣銷售收入為66.09億元，同比增長9.30%；液化石油氣批發銷售收入為14.86億元，同比減少18.00%。天然氣銷售量為22.58億立方米，較上年同期21.17億立方米增長6.67%，其中電廠天然氣銷售量為7.14億立方米，同比增長2.29%，而上半年電廠天然氣銷售量為3.20億立方米，同比下降18.16%，三季度電廠售氣量增速已經由負轉正。非電廠天然氣銷售量15.45億立方米，較上年同期14.19億立方米增長8.88%。
期間費用率上升1.33pct至11.26%。19年前三季度公司期間費用（加回研發費用）同比增長20.44%至11.27億元，期間費用率上升1.33pct至11.26%。銷售、管理（加回研發費用）、財務費用率分別下降0.23pct、上升1.36pct、上升0.21pct至7.13%、2.63%、1.51%。
經營性現金流同比增加21%。1）2019年前三季度公司經營活動現金流淨額18.24億元，同比增加21%；2）投資活動現金流淨額-5.24億元，同比減少88.85%；3）籌資活動現金流淨額-12.29億元，同比減少76.72%。
氣源成本下降超過電廠成本合理區間，毛差翻番！據我們測算，當電廠燃料成本降幅達到0.15元/m3時，電廠毛利率即回升至行業平均水平。當前過內外氣源價差遠高於0.15元/m3，因此氣源成本下降有效促進發電需求同時，LNG氣源對應的電廠毛差翻番大增。預計LNG接收站滿產後，業績彈性可達48.8%。資本開支高峰已過ROE回升！隨著LNG接收站產能利用率提升，ROE有望回升至2015年前14.13%的水平。
盈利預測與投資評級：我們預計公司19-21年EPS分別為0.37/0.49/0.62元，對應PE為21/16/12倍，給予“買入”評級。
風險提示：LNG/LPG/管道天然氣價格波動風險，下游客戶售氣量不達預期，項目投產不達預期，匯率波動風險
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