買入
中信建投 萬煒
深耕城燃主業，全國性佈局進行時
深圳燃氣自成立以來，就始終深耕於城市燃氣業務，並且其經營區域正逐步向全國範圍擴張。截至2018年6月底，公司在全國共擁有38個城市的管道燃氣特許經營權，覆蓋管道燃氣用戶304.66萬戶，其中深圳地區194.99萬戶，深圳以外地區109.67萬戶。在全國能源消費結構轉型升級的影響下，2018年上半年公司實現燃氣銷量13.76億方，同比增長29.52%。
盈利能力突出，深圳本地燃氣銷量有望穩步增長
在多重因素的疊加影響下，公司在深圳地區的燃氣銷售盈利能力明顯優於其他城燃公司。在燃氣銷量上，深圳地區“城中村”改造未來三年每年將為公司貢獻30萬戶左右的用戶增量，對應年用氣量6000萬方。另外，今年公司新增華電、南山兩家電廠客戶，兩者年用氣量合計大約為5-6億方，且深圳市未來還將有大量的燃氣電廠投產，因此電廠用氣規模未來有望迅速增加。
乘風全國“煤改氣”，異地擴張步伐加快
從全國範圍來看，自2017年大力實施“煤改氣”以來，我國的天然氣消費量始終維持較高增速。在這一背景下，公司開始加快其異地擴張的步伐，2018年上半年公司實現異地燃氣銷量4.51億方，同比增長64.47%。我們認為，“十三五”末公司異地燃氣業務將大概率實現“再造深燃”的目標，隨著全國天然氣消費的高速增長，外延擴張也將成為公司的一大利潤增長點。
LNG接收站投產在即，業績彈性值得期待
公司擁有的深圳市天然氣儲備與調峰庫工程年週轉量80萬噸，目前工程進度已經達到99%，預計今年年底開始投入運營。11月進入採暖季後，我國天然氣採暖需求將爆發，全年天然氣供給缺口將達到80億方以上，LNG市場價將隨之大幅上漲。另外，由於其他供給端近三年的增量都比較有限，因此未來天然氣的供給缺口將主要由進口LNG來補足，對比我國LNG接收站建設情況後，我們認為公司的LNG接收站未來週轉率將保持在較高水平，預計每年將為公司貢獻2億元左右的利潤。
上調深圳燃氣評級至“買入”
我們認為，隨著深圳市“城中村”改造及異地擴張的推進，公司的傳統城燃業務未來售氣量將穩步增長。同時，LNG接收站的投產也將為公司貢獻較大業績彈性。我們預計，2018-2020年公司將分別實現收入130.40億元、160.96億元、183.77億元，歸母淨利潤9.84億元、12.33億元、13.76億元，上調公司評級至“買入”。
風險提示：“城中村”改造進度放緩;LNG接收站投產進度不及預期;電廠用氣價格下調等。
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