京滬高鐵的利潤之謎

華說

京滬高鐵上市的傳聞，傳了不止一次了，也“久矣夫非一日矣”，但這一次是真的，因為其IPO招股書披露於眾了。上市指日可待也。

都知道京滬高鐵賺錢，但招股書披露的數據還是一新公眾耳目，超乎市場預期。招股書說，2016年-2018年，公司營業收入分別為262.58億元、295.55億元和311.58億元，對應利潤總額為90.24億元、120.71億元和136.64億元，歸屬母公司淨利潤達到79.03億元、90.53億元和102.48億元。今年1-9月，京滬高鐵營收250億元，利潤總額126.93億元，歸屬母公司淨利潤95.2億元。2016年至2019年1-9月，經營活動產生的現金流量淨額分別為143.85億元、148.88億元、137.65億元和133.33億元。“利潤奶牛”、“現金奶牛”之譽，不為無因。

京滬高鐵2008年4月18日全線正式開工建設，2011年6月30日建成通車，2014年第三季度開始扭虧為盈，其時距離開通僅三年時間。今年前三季度的淨利潤達95.2億元，逼近去年全年淨利潤102.48億元，淨利潤實現大幅增長已然鐵板釘釘，不在話下。

年淨利潤超過百億，淨利潤率超過30%，招股書向外界展示了京滬高鐵強勁的盈利能力。京滬高鐵何以如此賺錢？

提到鐵路，人們大抵會下意識想到“鐵老大”，想到“壟斷”。京滬高鐵如此能掙錢是因為壟斷麼？不是的。凡有社會，必有競爭，競爭是無處不在的。鐵路面對的競爭，上有“天路”（航空），旁有公路，甚至還有水路（航運）。京滬高鐵的主營業務是旅客運輸，其所面對的客源競爭是激烈的，上有京滬航線——這是民航業的“黃金航線”，旁有京滬高鐵沿線各地的汽車公路客運。從事實來看，京滬高鐵以其快捷、舒適和高準點率在與天路與公路的競爭中大獲全勝。京滬高鐵開通之後，沿線城市之間的航線受到了極大衝擊，或者取消，或者航班數量大幅減少。譬如說，天津與南京兩地之間如今已沒有直達航班，上海與濟南兩地之間航班減至每日6班。與民航“同命運共呼吸”的，還有公路汽車客運。交通部發布的數據說，全國營業性客運車輛公路運輸量在2014年達到頂峰，之後便以每年5%左右的速度一路下滑。其時，正是高鐵網絡逐漸成形，輻射能力漸益強化之際。京滬高鐵是客運線，做的是旅客的生意，沒有乘客則一切無從談起。這樣看，在客源的競爭中的優勝，為其賺錢打下了基礎。

與其他高鐵線路相較，京滬高鐵的票價不高，甚至略低——其二等座每公里的票價約為0.42元，低於每公里票價平均值0.46元（時速300-350公里高鐵）。略低票價何以成就了最賺錢的“黃金線路”？其實不復雜。收入（I）=價格（P）×銷量（Q）。在價格給定的前提下，其收入（I）增長取決於銷量（Q）。因為每列高鐵列車的座位是固定的，因而任何一條高鐵線路出售的車票數量，決定於該線路每天開行多少趟列車，以及每趟列車的上座率幾何。每天開行的列車班次越多，列車上座率越高，則其銷量越大，意味著收入越高，也就是賺錢能力越強。

看一下京滬高鐵的狀況罷。2018年，京滬高鐵全線發送旅客1.92億人次，用全國鐵路1%的里程運送了全國5.69%的鐵路旅客。每天開行的列車達到了472趟，日運送52.6萬人次。本線（全程行駛在本條高速鐵路線上列車）基本在80%左右，全線（包含在本條高速鐵路線上運行部分距離的列車）的客座率也超過75%。沒有疑問，密集的開行班次以及高高的上座率，是招股書上優秀的財務數據和“利潤奶牛”、“現金奶牛”之譽的根源所在。

進而問之，密集的開行班次以及高高的上座率從何而來？來自於其所處的地理區域。京滬高鐵縱貫北京、天津、上海三大直轄市和河北、山東、安徽、江蘇四省，連接“京津冀”和“長三角”兩大經濟區，沿途經過蘇州、無錫、常州、南京、濟南等經濟較發達城市。國家統計局2018年的年報數據說，京滬高鐵途徑的行政區域面積約佔全國陸地總面積的6.5%，卻擁有全國27.32%的常住人口，並創造了全國35.20%的GDP。一言以蔽之，京滬高鐵沿線地區經濟發達，人口密集，工作、生活、休閒的出行需求大，為其提供了極為充沛的客源。

該區域充沛的客源，不是由高鐵獨享。鐵路、天路、公路彼此競爭，高鐵以其快捷、舒適和高準點率在競爭中勝出，吸納了從天路、公路分流出來的乘客，贏得了潮來潮往的客流。極為龐大的客流成就了每天開行472趟、上座率高達八成和日運送52.6萬人次的壯觀一幕。從收入（I）=價格（P）×銷量（Q）公式看，意味著每天超過52萬張車票賣出。單位時間內的出售量，即為交易速度。逾52萬張車票/天，這是驚人的交易速度。京滬高鐵以略低於高鐵平均票價的價格，收穫了300多億元的營業收入和超過100億元的淨利潤（2018年的數據），奧秘即在於此：驚人的交易速度。

最後說一下聳人聽聞的標題黨——“京滬高鐵盈利超百億員工僅67人”。京滬高鐵是京滬高鐵鐵路及沿線車站的投資、建設、運營主體，其主營業務為高鐵旅客運輸，具體主要包括:(1)為乘坐擔當列車的旅客提供高鐵運輸服務並收取票價款;(2)其他鐵路運輸企業擔當的列車在京滬高鐵鐵路上運行時，向其提供線路使用、接觸網使用等服務並收取相應費用等。如此龐大的生意，67人就能運作？當然不可能。招股書其實說得明白，這與京滬高鐵的運營模式有關，京滬高鐵“通過委託運輸管理模式，委託京滬高鐵鐵路沿線的北京局集團、濟南局集團和上海局集團對京滬高鐵鐵路進行運輸管理，並將牽引供電和電力設施運行維修委託中鐵電氣化局集團進行管理。”是的，67人只是一個財會數據，並非京滬高鐵參與運營的真實人數。

2019/11/1

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