京沪高铁的利润之谜

华说

京沪高铁上市的传闻，传了不止一次了，也“久矣夫非一日矣”，但这一次是真的，因为其IPO招股书披露于众了。上市指日可待也。

都知道京沪高铁赚钱，但招股书披露的数据还是一新公众耳目，超乎市场预期。招股书说，2016年-2018年，公司营业收入分别为262.58亿元、295.55亿元和311.58亿元，对应利润总额为90.24亿元、120.71亿元和136.64亿元，归属母公司净利润达到79.03亿元、90.53亿元和102.48亿元。今年1-9月，京沪高铁营收250亿元，利润总额126.93亿元，归属母公司净利润95.2亿元。2016年至2019年1-9月，经营活动产生的现金流量净额分别为143.85亿元、148.88亿元、137.65亿元和133.33亿元。“利润奶牛”、“现金奶牛”之誉，不为无因。

京沪高铁2008年4月18日全线正式开工建设，2011年6月30日建成通车，2014年第三季度开始扭亏为盈，其时距离开通仅三年时间。今年前三季度的净利润达95.2亿元，逼近去年全年净利润102.48亿元，净利润实现大幅增长已然铁板钉钉，不在话下。

年净利润超过百亿，净利润率超过30%，招股书向外界展示了京沪高铁强劲的盈利能力。京沪高铁何以如此赚钱？

提到铁路，人们大抵会下意识想到“铁老大”，想到“垄断”。京沪高铁如此能挣钱是因为垄断么？不是的。凡有社会，必有竞争，竞争是无处不在的。铁路面对的竞争，上有“天路”（航空），旁有公路，甚至还有水路（航运）。京沪高铁的主营业务是旅客运输，其所面对的客源竞争是激烈的，上有京沪航线——这是民航业的“黄金航线”，旁有京沪高铁沿线各地的汽车公路客运。从事实来看，京沪高铁以其快捷、舒适和高准点率在与天路与公路的竞争中大获全胜。京沪高铁开通之后，沿线城市之间的航线受到了极大冲击，或者取消，或者航班数量大幅减少。譬如说，天津与南京两地之间如今已没有直达航班，上海与济南两地之间航班减至每日6班。与民航“同命运共呼吸”的，还有公路汽车客运。交通部发布的数据说，全国营业性客运车辆公路运输量在2014年达到顶峰，之后便以每年5%左右的速度一路下滑。其时，正是高铁网络逐渐成形，辐射能力渐益强化之际。京沪高铁是客运线，做的是旅客的生意，没有乘客则一切无从谈起。这样看，在客源的竞争中的优胜，为其赚钱打下了基础。

与其他高铁线路相较，京沪高铁的票价不高，甚至略低——其二等座每公里的票价约为0.42元，低于每公里票价平均值0.46元（时速300-350公里高铁）。略低票价何以成就了最赚钱的“黄金线路”？其实不复杂。收入（I）=价格（P）×销量（Q）。在价格给定的前提下，其收入（I）增长取决于销量（Q）。因为每列高铁列车的座位是固定的，因而任何一条高铁线路出售的车票数量，决定于该线路每天开行多少趟列车，以及每趟列车的上座率几何。每天开行的列车班次越多，列车上座率越高，则其销量越大，意味着收入越高，也就是赚钱能力越强。

看一下京沪高铁的状况罢。2018年，京沪高铁全线发送旅客1.92亿人次，用全国铁路1%的里程运送了全国5.69%的铁路旅客。每天开行的列车达到了472趟，日运送52.6万人次。本线（全程行驶在本条高速铁路线上列车）基本在80%左右，全线（包含在本条高速铁路线上运行部分距离的列车）的客座率也超过75%。没有疑问，密集的开行班次以及高高的上座率，是招股书上优秀的财务数据和“利润奶牛”、“现金奶牛”之誉的根源所在。

进而问之，密集的开行班次以及高高的上座率从何而来？来自于其所处的地理区域。京沪高铁纵贯北京、天津、上海三大直辖市和河北、山东、安徽、江苏四省，连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，沿途经过苏州、无锡、常州、南京、济南等经济较发达城市。国家统计局2018年的年报数据说，京沪高铁途径的行政区域面积约占全国陆地总面积的6.5%，却拥有全国27.32%的常住人口，并创造了全国35.20%的GDP。一言以蔽之，京沪高铁沿线地区经济发达，人口密集，工作、生活、休闲的出行需求大，为其提供了极为充沛的客源。

该区域充沛的客源，不是由高铁独享。铁路、天路、公路彼此竞争，高铁以其快捷、舒适和高准点率在竞争中胜出，吸纳了从天路、公路分流出来的乘客，赢得了潮来潮往的客流。极为庞大的客流成就了每天开行472趟、上座率高达八成和日运送52.6万人次的壮观一幕。从收入（I）=价格（P）×销量（Q）公式看，意味着每天超过52万张车票卖出。单位时间内的出售量，即为交易速度。逾52万张车票/天，这是惊人的交易速度。京沪高铁以略低于高铁平均票价的价格，收获了300多亿元的营业收入和超过100亿元的净利润（2018年的数据），奥秘即在于此：惊人的交易速度。

最后说一下耸人听闻的标题党——“京沪高铁盈利超百亿员工仅67人”。京沪高铁是京沪高铁铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，其主营业务为高铁旅客运输，具体主要包括:(1)为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款;(2)其他铁路运输企业担当的列车在京沪高铁铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。如此庞大的生意，67人就能运作？当然不可能。招股书其实说得明白，这与京沪高铁的运营模式有关，京沪高铁“通过委托运输管理模式，委托京沪高铁铁路沿线的北京局集团、济南局集团和上海局集团对京沪高铁铁路进行运输管理，并将牵引供电和电力设施运行维修委托中铁电气化局集团进行管理。”是的，67人只是一个财会数据，并非京沪高铁参与运营的真实人数。

2019/11/1

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