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投資評級：買入（維持）
投資要點
1 2019Q3公司營收同比+2.1%，歸母淨利潤同比+3.6%，保持平穩
2019年前三季度公司營業收入9.8億元，同比+5.9%，歸母淨利潤2.5億元，同比+1.9%，扣非歸母淨利潤2.1億元，同比-2.6%，其中19Q3 營業收入3.3億元，同比+2.1%,歸母淨利潤0.9億元，同比+3.6%，扣非歸母淨利潤0.7億元，同比-7.26%。公司19Q3毛利率37.4%，同比-4.8pct，主要系成本上漲所致。
2 三費+研發費率管控良好，在建工程大幅增加拓展產能
公司19Q3銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為3.5%、3.7%、4.9%和-0.2%，同比-0.90pct、-1.60pct、+0.18pct、+0.03pct，三費+研發費率合計11.9%，同比-2.3%。公司在嚴格控制三費率的同時繼續加大研發力度，強化高端產品應對下游需求波動。 公司目前營收受限於產能有限，公司為拓展收入，加大對產能的擴充。19Q3公司在建工程0.39億元，同比+77.7%，主要是成都弘林機械有限公司產業化建設項目投入增加及廣州瑪斯特智能裝備有限公司新建項目動工；固定資產3.0億元，同比+ 114.7%，主要是本期合併廣州亞冠精密製造有限公司所致；無形資產1.0億元，同比+39.8%，主要是廣州瑪斯特智能裝備有限公司取得國有土地使用權。預計在未來新建廠房投入使用與合併廣州亞冠精密後，公司產能將進一步提升。
3 經營性現金流良好，運營效率提升
2019Q1-Q3合計經營性現金流淨額49.6億，同比+62.5%，其中Q3單季實現經營性現金流淨額13.9億，同比-4.9%，公司整體現金流情況維持良好。Q3末存貨115億，同比增長27.8億，環比Q2末增長11.7億，18年以來公司存貨保持穩定增長；應收賬款259億，同比+12.9%。從週轉情況來看，公司存貨週轉天數在逐季改善，三季報中週轉天數為128天，同比減少26天；應收賬款週轉天數為208天，同比減少78天。存貨、應收賬款的增長表明公司業務規模增大，週轉天數的減少表明公司運營能力在增強，經營健康發展。
4 高端化應對需求波動，海外業務拓展加快，產能擴張以備未來訂單增長
公司主營板式傢俱機械專用設備銷售，聚焦定製傢俱市場，屬於地產後週期行業。下游傢俱需求滯後於地產銷售數據變動。據國家統計局統計，自2019年2月以來，商品房銷售面積連續8個月同比負增長，商品房銷售整體仍處於底部，受此影響下游傢俱市場整體需求減緩，但一線城市商品房銷售面積增速穩定，公司加強封邊機等高端產品的研發投入，瞄準高端定製市場穩定的需求。此外，公司19年上半年海外業務營收佔比達28.58%，公司收購意大利MASTERWOOD公司後加快佈局海外市場。同時公司購建廠房設備補足產能，目前公司產能利用率、產銷率較高，預計隨著明年新建產能補足到位，公司營收將繼續保持穩健的增長態勢。
盈利預測與投資評級
公司積極拓展海外業務，加強核心產品盈利能力，同時積極準備產能擴張，迎接下游定製需求提升和國產設備進口替代。我們預計2019/2020/2021年的淨利潤2.85/3.39/3.99億元，對應EPS為2.11/2.50/2.95元，對應PE為16/13/11倍，維持“買入”評級。
風險提示
國內外市場風險，行業競爭風險，技術研發風險，家居需求受地產週期波動不及預期風險。
弘亞數控三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，
2013年加入東吳證券。倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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