最近硅錳的矛盾逐漸加大，錳礦無論是外盤報價還是港口現貨報價節節下降，成本快速坍塌。並且疊加鋼廠需求逐漸下滑，硅錳供應卻沒有明顯的減量。眾多利空因素成為空頭的有利武器，空頭揮舞大棒向多頭出擊。盤面順暢的下跌1000點後，下面是否還存在空間，利空因素是否已經悄然發生變化？那我們就對利空因素進行梳理，找到其變與不變的關注點。
一、供需錯配是否依然嚴重？
供需矛盾是決定價格的核心矛盾，供大於求價格下行，供小於求價格上行。在這輪硅錳期現價格快速下跌中，供需關係是起到了決定性的作用。在今年螺紋產量最高的時間是在6-7月份，粗鋼產量最高的時間點也在此階段，當時硅錳的產量在100萬噸/月，也就是說，周度產量在380萬噸/月（Mysteel調研數據）時其對應的硅錳產量在100萬噸左右。而目前的螺紋周度產量在350萬噸/月，其硅錳的月度產量為110萬噸，產量供應過剩問題相對較為嚴重。所以在核心矛盾的驅使下，期現價格快速下跌。
前期的供需失衡是造成價格快速主要原因。但目前現貨價格下跌使得合金廠利潤快速壓縮，南方地區已經出現虧損，北方地區也並不好過，寧夏地區因成本較高其也處於虧損邊緣。成本最低的內蒙，利潤也在迅速縮小，利潤在100塊錢左右，但若訂有期貨礦或者錳礦庫存較多的，目前已經出現虧損。這些因素導致近期停爐檢修消息逐漸增多，供應出現收縮情況出現。再從需求上看，目前產量維持在螺紋周度350萬噸左右，需求大概率是穩定情況。從我們自己跟蹤的數據上如圖1.2，螺紋周度環比增速和硅錳的周度增速，現在出現小幅劈叉情況，螺紋周度環比增速明顯大於硅錳周度環比增速，這反應出供需矛盾正在緩解。
二、錳礦利空因素是否還在？
這輪順暢的下跌離不開錳礦價格的快速下跌，合金廠生產成本的快速坍塌。成本支撐線的快速下移導致市場參與者信心的崩塌，出現錳礦瘋狂降價，合金廠主動降價去庫的情況。而這輪錳礦價格下跌並非偶然情況，或者說是必然情況。其原因是：
1. 本年內錳礦進口量前9個月累積達2445萬噸，同比增加了24%。
2. 港口庫存一直在高位，港口去庫情況相對較差。
3. 在黑色整體行情向下情況下，錳礦的外商利潤處於高位，不合理的利潤水平使其成為了矛盾聚集點。
錳礦價格的下跌原因為，硅錳合金的下跌提供了相對較強的下跌動力。但錳礦價格下跌的動力還在嗎？
1. 先從進口量上看，我們跟蹤的預計到港量逐漸下降。錳礦進口量的下降，在合金廠需求並沒有大幅下跌情況下，港口會出現去庫現象，高庫存的壓力其實會得到緩解，高庫存壓制現貨價格問題得到改善。
2. 從外商的報價上看，目前的12月的報價umk的南非塊FOB報價為3.5美金/噸度（其對對應的倉單價格在6000-6100），而BHP的11月FOB報價在4.11美金/噸度，而從我們瞭解的南非塊的成本價格在3.2-3.5美金/噸度。並且在國內合金需求並沒有明顯下滑的情況下，錳礦外盤降至成本線以下的可能性相對較小，後期跌價速率會逐漸下降。
3. 非主流礦進口量下降，主流礦市場佔有量提高。並且在相對較高的港口庫存中，存在很多“殭屍”庫存市場真正能流通的量需要再作評估。
通過上面幾點，我們覺得錳礦的再次快速下跌的可能和空間逐漸縮小，錳礦大概率價格會為此在3.5美金/噸度左右，上漲缺乏動力，下跌會有支撐。但我們也要警惕的風險點在“殭屍”庫存在12月貨代結賬時，是否會有瘋狂低價甩貨的可能。
三、估值是否在處於相對較高位置？
硅錳期現價格從7月份衝高後逐漸回落，當時的現貨價格在7500元/噸現金出廠價，期貨盤面也最高推至7800元/噸，從當時估值的角度上看，當時期現價格估值都處於相對偏高的狀態，所有在盤面衝高之後快速回落，估值逐漸修復。這種修復是伴隨著硅錳期現價格的快速下跌導致的，所以本輪下跌行情出現很少抵抗的情況。
硅錳和和螺紋的主力合約比值上看，目前在1.952附近，年內均值在2.0附近，盤面比值關係相對低估。現貨價格方面：錳螺比年內均值在1.93附近，而目前的比值在1.82附近，現貨的比值也是被低估狀態。但現貨方面因螺紋價格現貨並沒有大幅波動，從而導致比值偏低。
四、市場悲觀氛圍是否轉變？
一波順暢的下跌行情有驅動和估值的因素影響，但市場情緒的影響也不可小覷。在合金廠市場中市場情緒並沒有很好地指標去衡量，但是我們其實也是能夠感受到市場的氛圍。其主要通過以下幾個方面：
1. 合金廠的錳礦庫存可用天數。
2. 合金廠的成品庫存和價格下降速率。
3. 鋼廠的庫存情況及其招標量情況。
目前合金廠和鋼廠在原料端都是出於主動去庫存階段，囤貨的意願不強，採用隨採隨買的狀態。對於合金廠的而言，在下跌行情中，很難見到他們有庫存的累積，反而出現一種低價拋貨現貨，主動去庫存明顯。那種情況最後只能造成一種情況，合金廠錳礦低庫存、產品低庫存和鋼廠低庫存。從庫存週期的角度看，主動去庫存階段是價格下跌較為快速的階段。而主動去庫之後會出現被動去庫的階段，此時價格會出現一輪上漲。
整體上看：目前悲觀氛圍仍然存在，但隨著減產消息的增多，悲觀氛圍正在逐漸轉變。
五、是否會出現觸底反彈？
觸底反彈需要什麼條件呢？
1. 需求端鋼廠的產量要逐漸上漲，恢復到年內最高水平。其中螺紋的產量要恢復到380萬噸/周，其重點關注的是電爐開工率情況及鋼廠利潤狀況。但從目前的黑色整體行情上看，螺紋再次達到年內高點可能性幾乎為零。
2. 供應端在利潤逐漸壓縮情況下開始出現減量，並且成本坍塌逐漸結束，錳礦價格持穩，為反轉提供支撐。
3. 市場氛圍從悲觀氛圍中轉換逐漸到相對樂觀情況下，市場投機動機逐漸增加，帶動行情向上驅動。
4. 從01盤面的持倉上看，單邊十萬手的持倉在歷史水平上相對於高位。從空頭持倉結構上看，因錳礦價格下跌錳礦貿易商盤面套保較多，並且疊加一部分投資機構共同組成空頭主力軍，當然空頭中有一部分合金廠套保，但整體上看，錳礦貿易商和投資機構佔主力軍。而多頭以鋼廠和合金廠為主有接貨能力。隨著交割月的臨近，其在交貨能力有限的情況下一定會進行移倉換月，所以若大量空頭集中移倉會帶來盤面的反彈。
總結：目前來看，雖然整體市場仍然處於供大於求局面，但從供應的減量疊加需求一直維持使得供需矛盾正在淡化。而推動行情快速下跌成本坍塌邏輯已經逐漸走完，錳礦進口量的逐漸下降會導致港口去庫加快，價格壓制解除。估值角度上看，目前硅錳處於相對較低的水平，所以存在上漲空間。但是我們也要看到，黑色整個產業下行週期已經成為開啟，整體原料端下行通道也已經打開。再疊加硅錳產能的投放，長期矛盾並沒有解決，空頭思維仍在。
六、策略
從長期看，在整體黑色進入下行通道的情況下疊加硅錳自身產能的增加，長期偏空思維仍然存在。但近期來看，存在過度看空錳礦和供需矛盾情況，並且隨著時間的推移交割邏輯逐漸出現後，01盤面會迴歸現貨價值。鑑於單邊仍然存在下跌風險，所以在策略上我們推薦01正套，入場點位在110以下，出場點位在200附近。
風險點：港口錳礦價格低價甩貨，成本再次坍塌。供應端減量並不明顯，矛盾解決較差。
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