最近硅锰的矛盾逐渐加大，锰矿无论是外盘报价还是港口现货报价节节下降，成本快速坍塌。并且叠加钢厂需求逐渐下滑，硅锰供应却没有明显的减量。众多利空因素成为空头的有利武器，空头挥舞大棒向多头出击。盘面顺畅的下跌1000点后，下面是否还存在空间，利空因素是否已经悄然发生变化？那我们就对利空因素进行梳理，找到其变与不变的关注点。
一、供需错配是否依然严重？
供需矛盾是决定价格的核心矛盾，供大于求价格下行，供小于求价格上行。在这轮硅锰期现价格快速下跌中，供需关系是起到了决定性的作用。在今年螺纹产量最高的时间是在6-7月份，粗钢产量最高的时间点也在此阶段，当时硅锰的产量在100万吨/月，也就是说，周度产量在380万吨/月（Mysteel调研数据）时其对应的硅锰产量在100万吨左右。而目前的螺纹周度产量在350万吨/月，其硅锰的月度产量为110万吨，产量供应过剩问题相对较为严重。所以在核心矛盾的驱使下，期现价格快速下跌。
前期的供需失衡是造成价格快速主要原因。但目前现货价格下跌使得合金厂利润快速压缩，南方地区已经出现亏损，北方地区也并不好过，宁夏地区因成本较高其也处于亏损边缘。成本最低的内蒙，利润也在迅速缩小，利润在100块钱左右，但若订有期货矿或者锰矿库存较多的，目前已经出现亏损。这些因素导致近期停炉检修消息逐渐增多，供应出现收缩情况出现。再从需求上看，目前产量维持在螺纹周度350万吨左右，需求大概率是稳定情况。从我们自己跟踪的数据上如图1.2，螺纹周度环比增速和硅锰的周度增速，现在出现小幅劈叉情况，螺纹周度环比增速明显大于硅锰周度环比增速，这反应出供需矛盾正在缓解。
二、锰矿利空因素是否还在？
这轮顺畅的下跌离不开锰矿价格的快速下跌，合金厂生产成本的快速坍塌。成本支撑线的快速下移导致市场参与者信心的崩塌，出现锰矿疯狂降价，合金厂主动降价去库的情况。而这轮锰矿价格下跌并非偶然情况，或者说是必然情况。其原因是：
1. 本年内锰矿进口量前9个月累积达2445万吨，同比增加了24%。
2. 港口库存一直在高位，港口去库情况相对较差。
3. 在黑色整体行情向下情况下，锰矿的外商利润处于高位，不合理的利润水平使其成为了矛盾聚集点。
锰矿价格的下跌原因为，硅锰合金的下跌提供了相对较强的下跌动力。但锰矿价格下跌的动力还在吗？
1. 先从进口量上看，我们跟踪的预计到港量逐渐下降。锰矿进口量的下降，在合金厂需求并没有大幅下跌情况下，港口会出现去库现象，高库存的压力其实会得到缓解，高库存压制现货价格问题得到改善。
2. 从外商的报价上看，目前的12月的报价umk的南非块FOB报价为3.5美金/吨度（其对对应的仓单价格在6000-6100），而BHP的11月FOB报价在4.11美金/吨度，而从我们了解的南非块的成本价格在3.2-3.5美金/吨度。并且在国内合金需求并没有明显下滑的情况下，锰矿外盘降至成本线以下的可能性相对较小，后期跌价速率会逐渐下降。
3. 非主流矿进口量下降，主流矿市场占有量提高。并且在相对较高的港口库存中，存在很多“僵尸”库存市场真正能流通的量需要再作评估。
通过上面几点，我们觉得锰矿的再次快速下跌的可能和空间逐渐缩小，锰矿大概率价格会为此在3.5美金/吨度左右，上涨缺乏动力，下跌会有支撑。但我们也要警惕的风险点在“僵尸”库存在12月货代结账时，是否会有疯狂低价甩货的可能。
三、估值是否在处于相对较高位置？
硅锰期现价格从7月份冲高后逐渐回落，当时的现货价格在7500元/吨现金出厂价，期货盘面也最高推至7800元/吨，从当时估值的角度上看，当时期现价格估值都处于相对偏高的状态，所有在盘面冲高之后快速回落，估值逐渐修复。这种修复是伴随着硅锰期现价格的快速下跌导致的，所以本轮下跌行情出现很少抵抗的情况。
硅锰和和螺纹的主力合约比值上看，目前在1.952附近，年内均值在2.0附近，盘面比值关系相对低估。现货价格方面：锰螺比年内均值在1.93附近，而目前的比值在1.82附近，现货的比值也是被低估状态。但现货方面因螺纹价格现货并没有大幅波动，从而导致比值偏低。
四、市场悲观氛围是否转变？
一波顺畅的下跌行情有驱动和估值的因素影响，但市场情绪的影响也不可小觑。在合金厂市场中市场情绪并没有很好地指标去衡量，但是我们其实也是能够感受到市场的氛围。其主要通过以下几个方面：
1. 合金厂的锰矿库存可用天数。
2. 合金厂的成品库存和价格下降速率。
3. 钢厂的库存情况及其招标量情况。
目前合金厂和钢厂在原料端都是出于主动去库存阶段，囤货的意愿不强，采用随采随买的状态。对于合金厂的而言，在下跌行情中，很难见到他们有库存的累积，反而出现一种低价抛货现货，主动去库存明显。那种情况最后只能造成一种情况，合金厂锰矿低库存、产品低库存和钢厂低库存。从库存周期的角度看，主动去库存阶段是价格下跌较为快速的阶段。而主动去库之后会出现被动去库的阶段，此时价格会出现一轮上涨。
整体上看：目前悲观氛围仍然存在，但随着减产消息的增多，悲观氛围正在逐渐转变。
五、是否会出现触底反弹？
触底反弹需要什么条件呢？
1. 需求端钢厂的产量要逐渐上涨，恢复到年内最高水平。其中螺纹的产量要恢复到380万吨/周，其重点关注的是电炉开工率情况及钢厂利润状况。但从目前的黑色整体行情上看，螺纹再次达到年内高点可能性几乎为零。
2. 供应端在利润逐渐压缩情况下开始出现减量，并且成本坍塌逐渐结束，锰矿价格持稳，为反转提供支撑。
3. 市场氛围从悲观氛围中转换逐渐到相对乐观情况下，市场投机动机逐渐增加，带动行情向上驱动。
4. 从01盘面的持仓上看，单边十万手的持仓在历史水平上相对于高位。从空头持仓结构上看，因锰矿价格下跌锰矿贸易商盘面套保较多，并且叠加一部分投资机构共同组成空头主力军，当然空头中有一部分合金厂套保，但整体上看，锰矿贸易商和投资机构占主力军。而多头以钢厂和合金厂为主有接货能力。随着交割月的临近，其在交货能力有限的情况下一定会进行移仓换月，所以若大量空头集中移仓会带来盘面的反弹。
总结：目前来看，虽然整体市场仍然处于供大于求局面，但从供应的减量叠加需求一直维持使得供需矛盾正在淡化。而推动行情快速下跌成本坍塌逻辑已经逐渐走完，锰矿进口量的逐渐下降会导致港口去库加快，价格压制解除。估值角度上看，目前硅锰处于相对较低的水平，所以存在上涨空间。但是我们也要看到，黑色整个产业下行周期已经成为开启，整体原料端下行通道也已经打开。再叠加硅锰产能的投放，长期矛盾并没有解决，空头思维仍在。
六、策略
从长期看，在整体黑色进入下行通道的情况下叠加硅锰自身产能的增加，长期偏空思维仍然存在。但近期来看，存在过度看空锰矿和供需矛盾情况，并且随着时间的推移交割逻辑逐渐出现后，01盘面会回归现货价值。鉴于单边仍然存在下跌风险，所以在策略上我们推荐01正套，入场点位在110以下，出场点位在200附近。
风险点：港口锰矿价格低价甩货，成本再次坍塌。供应端减量并不明显，矛盾解决较差。
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