中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
益生股份(002458)
事件
益生股份發佈2019年三季度報告。
公司2019Q1-3實現營業收入23.86億元，同比增長152.56%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤14.69億元，同比增長996.05%，實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤14.72億元，同比增長1017.16%。
分季度看，公司2019Q1/Q2/Q3單季度營收分別為6.51/7.95/9.40億元，同比分別增長193.55%/183.73%/112.29%；2019Q1/Q2/Q3單季度歸母淨利潤分別為3.82/5.22/5.65億元，同比分別增長3503.70%/2292.45%/456.21%。
公司預計2019年歸母淨利潤為22.50-23.00億元，同比增長520.11%-533.89%。
我們的分析和判斷
白羽肉雞產業週期向上，雞板塊大幅提振業績
公司核心業務包括曾祖代肉種雞的引進與飼養、祖代種雞的引進與飼養、父母代種雞雛雞的生產與銷售、商品肉雛雞的生產與銷售。
受往年引種量偏低、豬肉消費替代影響，今年以來父母代雞苗及肉雞苗供不應求，價格不斷高漲，根據博亞和訊數據，2019Q1/Q2/Q3父母代雞苗均價70、67、70元/套，同比上漲97.7%、98.6%、94.4%；肉雞苗均價7.10、7.88、6.83元/羽，同比上漲178.4%、200.0%、79.7%。公司受益於產品價格大幅上漲，前三季度實現歸母淨利潤14.69億元，同比高增996.05%，
盈利能力大幅提升，期間費用率降低
盈利能力方面，2019Q1-3公司毛利率為64.50%，同比提升37.46pct。毛利率大幅提升的主要原因是公司主要產品價格大幅提升。2019Q1-3公司淨利率為61.64%，同比提升47.61pct，主要原因是毛利率顯著提升，期間費用率下降。
2019Q1-3公司期間費用率為4.96%，同比下降6.75pct。其中銷售費用率下降1.05pct至1.14%，管理及研發費用率下降3.58pct至3.59%，銷售費用率和管理及研發費用率降低主要是由於企業營收規模增加，規模效應所致。財務費用率降低2.11pct至0.23%，一方面是由於營收大幅增長，另一方面是由於公司銀行貸款減少。
白羽肉雞產業將供需兩旺，各環節價格望高位運行
需求端，截止2019年9月我國能繁母豬存欄量下滑38.9%，我們預計至2020年上半年豬肉供給仍將持續趨緊，雞肉消費替代作用將提升雞肉需求量。供給端，2019年1-9月份，我國合計更新祖代雞量76.3萬套，同比上漲45%，2020年父母代及商品代雞苗供給將提升。綜合來看，我們預計2020年白羽肉雞產業鏈供需兩旺，各環節價格有望維持高位運行。
投資建議：
我們預計2019-2020年公司營業收入分別為32.78、31.52億元，同比分別增長122.54%、-3.84%；歸母淨利潤分別為22.72、20.91億元，同比分別增長525.90%、-7.97%，公司當前總市值206億，對應PE為9.1x、9.9x，維持公司“增持”評級。
風險提示：
畜禽產品價格大幅下跌；出現重大疫情。
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