中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
深圳燃气(601139)
业绩符合预期
深圳燃气公布了3Q19报告，相较月初发布的业绩快报披露了更多财务细节，符合预期。3Q19公司营业收入同比增长5%达到34亿元，归母净利润同比大幅上涨58%至3.2亿元。
公司3Q19售气量同比增长15%，主要得益于新电厂用户用气量增加。3Q19公司供电厂气量同比增加28%，好于预期，并带动1-3Q19累计电厂售气量重新恢复增长，这主要得益于华电项目2H18投产并于2019年正式贡献气量，以及3Q19新用户的气量贡献。不过，3Q19非电厂用户气量同比增速放缓至5%，我们预计主要由于部分工业客户的用气需求受到中美贸易摩擦的影响。
3Q19毛利率明显改善，环比/同比上升3.7百分点/3.5百分点。公司自今年7月起取得了通过中海油大鹏LNG接收站采购LNG现货气源的渠道。得益于3Q19国际LNG现货价格较低，我们认为3Q19公司综合购气成本下降，毛利率得以提升。
发展趋势公司自有LNG接收站9月份转固，盈利前景可观。我们判断公司投资兴建的年周转能力为10亿立方米的LNG接收站已经在今年9月份转固，4Q19有望开始正式运行。我们预计4Q19公司或进口4船左右的LNG，合10-12万吨（折1.3亿立方米左右），且公司有望在进入采暖季前提前锁定现货采购成本，为公司4Q19综合采购成本进一步下降提供了可能。
城中村改造如期推进。公司1-3Q19完成城中村改造约22万户，我们预计全年有望达到35万户左右。公司的城中村改造自2H18起加速推进，我们预计截至目前已经完成改造的约30万户用户有望于明年开始实现较为明显的气量贡献，推动公司业绩增长。
盈利预测与估值
考虑到公司前三季度如期实现了稳定的业绩增长，以及公司新获取了更低成本采购海外气源的渠道，有助于改善盈利能力，我们上调公司2019/2020年盈利预测7%/6%至11.6亿元/13.8亿元，同步上调公司目标价6%至8.8元，对应18.2倍2020年市盈率和14%的上行空间。当前股价交易于16.0倍2020年市盈率。
风险
国际LNG价格剧烈波动；冬季购气价格上升；顺价时滞。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 中金公司 低成本 中国国际金融有限公司
