兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
事件
双汇发展公布2019年三季报，公司9M19实现营业收入419.94亿元，同比+14.65%，实现归母净利39.43亿元，同比+7.86%；其中，19Q3实现收入165.57亿元，同比+28.29%，实现归母净利15.44亿元，同比+23.88%；每股收益为1.19元。
投资要点
两大品类价增可观，收入提速显著。公司9M19实现收入419.94亿元，同比14.65%（Q1:-0.71%;Q2:+15.50%;Q3+28.29%)，19Q3营收增速同比+30.95pct，收入加速明显。分品类看，9M19公司肉制品（占比40.1%）、屠宰（占比54.8%）、其他（占比5.1%）分别同比+5.92%，+19.26%，+19.57%。屠宰及肉制品均维持减价增趋势：9M19屠宰量达到1127万头，同比-6.35%，屠宰头均价为2270.3元/头，同比+27.3%。其中Q3屠宰量为269.21万头，同比-28.3%，屠宰头均价为3918.2元/头，同比+96.1%，价增大于量减，屠宰业务Q3营收为105.48亿元，同比+40.6%。肉制品方面：9M19肉制品营收187.17亿元，销量233.65万吨，同比-1.1%，吨均销价+7.1%。其中Q3肉制品收入为68.16亿元，同比+9%，生鲜冻肉及肉制品外销量为80.74万吨，同比-0.3%，吨均销价为8441.3元/吨，同比+9.4%，
提价及结构优化部分对冲猪价上行压力。公司9M19毛利率为19.48%（Q1:21.00%;Q2:18.17%;Q3:19.24%），同比-1.8pct，19Q3毛利率同比-1.9pct，毛利率下行主要系成本上涨所致（9M19国内生猪价格延续涨势，平均生猪价格为15.7元/公斤，同比+24.3%，目前国内猪价已经超过41元/公斤，接近年初价格的4倍，持续创新高）。尽管公司19年总计开展5次提价，叠加结构优化及新产品投放，但成本端压力仍存。受猪价持续抬头趋势，公司预计于11-12月开启第6次提价。
费用率减少，公司盈利能力环比改善。公司9M19实现归母净利39.43亿元，同比+7.86%(Q1:+20.25%;Q2:-16.58%;Q3+23.88%），其中Q3环比改善40.46pct，主要系投资净收益（银行结构性存款）同比+440.29%、猪价上涨冻品减值计提同比-66.23%、税金及附加同比-4.10%协同所致。9M19公司费用率为7.19%，同比-0.44pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/2.09%/0.14%/0.24%，同比分别-0.36pct/-0.08pct/+0.01pct/+0.1pct，19Q3费用率为6.62%，同比-1.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.40%/2.07%/0.15%/0.28%，同比分别-0.90pct/-0.20pct/+0.03pct/+0.10pct，销售费用率同比下降，主要系新产品高投入培育期已过所致。公司9M19净利率为9.39%，同比-0.57pct，其中19Q3净利率为9.32%，同比-0.48pct。
公司看点：新任高管强化调结构，全方位调整利于盈利改善。
短期：原材料维持上行趋势，公司预计于11-12月开启19年来第六次提价，以削弱猪价上行影响；公司预判猪价将于2020年3季度出现拐点，届时提价+成本红利+产皮结构调整将大幅释放公司利润弹性。
长期：产品上主推高质新品，增加研发机构，推出流程调整为市场导向型，新品上市由专业品鉴人员与营销部门根据市场反应决定。同时，减少新品数量而提高质量，增加新品推出的成功率，目前高温、低温与中式肉制品推出的新品均为吨利在5000元左右的中高端品类，且在推出区域取得很好的市场反应，有望在下半年及19年全面推出后为收入与利润做出重大贡献。细化深耕渠道，公司将会加大新兴渠道（休闲店、电商）和特供渠道（餐饮、单位）的投入，并使现代渠道（商超）和传统渠道稳步增长。
盈利预测与投资建议：公司为肉制品龙头企业，猪价下行+屠宰放量+肉品调结构，未来业绩释放可期。我们预计2019年公司收入为567.6亿元（+16.0%），净利润为55.1亿元（+12.0%），对应2019年10月28日收盘价，公司2019年PE为16x。维持“审慎增持”评级。
风险提示：原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期
閱讀更多 Dword 的文章
