中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
浙江龍盛(600352)
2019年前三季度業績符合我們預期
公司公佈2019年前三季度業績：收入166.2億元，同比增長14.1%；歸母淨利潤38.8億元，對應每股盈利1.22元，同比增長22.1%，符合預期。
三季度單季度營收69.74億元，同比增長29%，環比增長43%，歸屬淨利潤13.51億元，同比增長2.3%，環比增長6.4%，綜合毛利率34.1%，同比下滑14.5ppt，但三費控制良好，同比下滑3.7ppt。
發展趨勢
中間體漲價帶動收入和盈利增長。3Q19公司中間體業務營收11.3億元，同比增長19.5%；響水天嘉宜事故直接影響12%間苯二胺產能，受間苯二胺供應收緊影響，3Q19中間體均價同比上漲20%至4.6萬元/噸。受道墟廠區產能搬遷等安排影響，三季度中間體銷量2.45萬噸，略有下滑。環保安全收緊使得蘇北周邊染料、中間體企業仍未復產，中間體供給依舊緊張。
受貿易摩擦等宏觀因素影響，染料需求較弱，銷量同比下滑。3Q19公司染料營收同比下降22%至26.39億元，“金九銀十”傳統旺季僅帶來環比3.3%的營收增幅，三季度染料價格同比/環比下滑13%/29%至4.12萬元/噸，銷量環比增長46.3%至6.4萬噸，但同比下滑10.5%。目前華東分散黑ECT300%報價2.9萬元/噸，同比下滑24.7%，華東活性黑WNN200%報價2.25萬元/噸，同比下滑23.7%，主要受全球經濟增速放緩及中美貿易摩擦影響，終端紡織品內銷及出口市場需求疲軟，染料價格缺乏值撐。
房地產項目穩步推進。大統基地項目工程有序推進，公司預計2020年開始預售，黃山路項目一期進入收尾驗收中，公司確保今年實現交房並確認收入。華興新城項目積極配合靜安區政府做好拆遷收尾工作，已取得靜安區控制性詳細規劃局部調整的批覆。
盈利預測與估值
我們維持2019和2020年每股淨利潤預測1.55元和1.67元。當前股價對應9.0倍2019年市盈率和8.4倍2020年市盈率。維持跑贏行業評級和目標價20元，對應12.9倍2019年市盈率和12.0倍2020年市盈率，較當前股價有43%的上行空間。
風險
染料及中間體環保安全政策放鬆，銷量低於預期。
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