中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
陽光城(000671)
1~3Q業績符合我們預期
公司公佈1~3Q19業績：營業收入320億元，同比增長23%；歸母淨利潤23億元，同比增長43%，對應攤薄每股盈利0.49元，符合預期。
毛利率上行，投資收益高增帶動盈利增逾四成。公司結算毛利率同比提高2個百分點至28%，對應綜合稅後毛利率提高0.3個百分點至20.7%（稅後毛利潤同比增長26%）。受益於財務費用的減少（同比下降53%），公司三項費用率同比下降0.6個百分點至10.6%。期內合聯營企業投資收益增至5.75億元（1~3Q18為0.85億元），帶動歸母淨利潤同比增長43%。
經營活動淨現金流持續為正，在手現金充裕，淨負債率較年中基本持平。期內公司經營活動淨現金流為113億元，自2017年以來持續為正（2017和2018全年分別為88和218億元）。期末公司在手現金較年初增長17%至443億元，現金短貸比達到1.36倍的歷史峰值。公司期末淨負債率173%，較年初（221%）下行48個百分點，與1H19（174%）基本持平。
發展趨勢
預計全年銷售額超2000億元（同比增長23%）。公司前三季度實現簽約銷售額/銷售面積1502億元/1206萬平方米，分別同比增長38%/48%，權益簽約銷售額/銷售面積分別同比增長15%/27%。我們預計公司全年銷售額將超2000億元（同比增長23%）。
預計四季度將維持謹慎的拿地節奏。公司第三季度拿地面積370萬平方米，其中三四線城市佔比提升至83%（上半年為40%），平均樓面地價佔當期銷售均價的比重由上半年的44%降至22%。公司第三季度拿地總價佔同期銷售額的16%，低於上半年（33%）和2018年（34%），我們預計四季度公司將維持謹慎的拿地節奏，全年拿地總價佔銷售額的比重或降至30%以下。截至期末我們估算公司可售貨值約5468億元，相當於2019年預期銷售額的2.7倍。
盈利預測與估值
維持2019/2020年每股盈利預測不變，公司當前股價交易於6.6/4.4倍2019/2020年預測市盈率和56%的NAV折讓。維持跑贏行業評級和8.98元目標價，對應8.9/5.9倍2019/2020年目標市盈率和40%的NAV折讓，較當前股價有36%的上行空間。
風險
融資環境超預期收緊；財務改善幅度不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 中國國際金融有限公司 投資 邊際
