中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。
普莱柯(603566)
事件
公司发布 2019 年三季度报告。
2019Q1-3 公司实现营业收入 4.71 亿元，同比增长 9.28%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.95 亿元，同比减少 20.17%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 0.69亿元，同比减少 19.60%。
分季度看， 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入为 1.47/1.72/1.51亿 元 ， 同 比 增 速 为 2.43%/21.77%/3.90% ， 归 母 净 利 润 为0.14/0.51/0.30 亿元，同比增速为-62.60%/33.72%/-29.68%。
我们的分析和判断
禽苗、化药板块增长较快， 猪苗销售有所下滑公司主要从事动物用生物制品与化学药品的研发、生产与销售，以及相关技术转让或许可业务，产品涵盖猪用和禽用系列基因工程疫苗、全病毒疫苗、抗体、兽用制剂、中兽药等。 分业务来看：
猪用疫苗板块， 受国内生猪养殖存栏量大幅下滑的影响， 报告期内公司猪用疫苗销售收入 0.75 亿元，同比下降 46.93%。禽用疫苗及抗体板块， 受全国禽类养殖行情较好，禽用疫苗及抗体需求持续增长。 报告期内公司禽用疫苗及抗体销售收入2.11 亿元，同比增长 38.17%。化药板块营业收入为 1.59 亿元，同比增长 32.44%。技术许可或转让业务实现过收入 0.18 亿元，同比增长37.01%。
盈利能力略有下滑，期间费用率基本保持稳定
公司盈利能力略有下滑。毛利率方面， 2019Q1-3 公司毛利率为 63.59%，同比减少 4.28pct。 净利率方面， 2019Q1-3 公司净利率为 20.19%，同比减少 7.44pct。
费用率方面， 2019 Q1-3 公司销售费用率为 23.47%， 同比增加 0.95pct；管理及研发费用率为 21.27%，同比增加 1.53pct，主要是由于研发费用同比增长 44.71%； 财务费用率为-1.01%，同比减少 0.12pct。
上游养殖存栏将触底，非瘟疫苗有望成公司新业绩驱动
2019 年 9 月能繁母猪存栏同比减少 38.9%，环比减少 2.8%，相比 8 月环比下降 9.1% 的降幅已大幅缩窄，我们预计 2019Q4 能繁母猪存栏量将见底， 2020 年养殖量有望同比回升。禽养殖业方面，受禽价持续景气的推动，养殖量持续提升，预计 2020 年禽养殖业呈现供需齐增的形势。公司在洛阳市科技重大专项《非洲猪瘟综合防控关键技术研究》项目取得阶段性成果： 一是在非洲猪瘟诊断技术研究方面已成功研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒，协同支持哈尔滨兽医研究所非洲猪瘟疫苗研发；二是已经成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体。 非瘟疫苗若能顺利推出，公司有望受益。
投资建议：
我们预计 2019-2020 年普莱柯营业收入分别为 6.78 亿元、 7.80 亿元，同比增长 11.44%和 15.17%；归母净利润分别为 1.08 亿元、 1.31 亿元，同比增长-20.62%、 21.67%； 公司当前总市值 68 亿， 对应 PE 为 63.0x 和 51.8x，维持“增持”评级。
风险提示：
行业竞争大幅加剧； 猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。
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