中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
中信特鋼(000708)
1．事件
公司發佈 2019 年三季報， 公司前三季度歸屬於上市公司股東淨利潤 36.7 億元，同比增加 37.33%；實現每股收益 1.23 元，同比提高 36.67%。
2．我們的分析與判斷
（一） 毛利率提升疊加特鋼價格平穩， 支撐公司業績增長
前三季度由於鐵礦石、焦炭和廢鋼等成本價格上漲和鋼產量增速較快， 鋼鐵行業利潤同比大幅下降， 但是公司依靠深耕特鋼行業，毛利率維持較高水平，業績依舊逆勢保持快速上漲。 高端品種鋼材價格平穩韌性好， 2019 年前三季度 304 不鏽鋼市場均價為 14638元/噸， 同比僅微降 3%， 其中第三季度均價從 14181 元/噸上漲到15073 元/噸，環比上漲 6.29%。 彈簧鋼的三季度均價 5163 元/噸，環比僅降低 2%， 軸承鋼的三季度均價 4833 元/噸，環比僅降低 2%，碳結鋼的三季度均價 4070 元/噸，環比降低 4%。 由於產品的附加值較高、需求個性化較強以及成本控制能力強，產品的銷售毛利率由一季度的 9.12%逐步提高到三季度的 15.94%， 三季度毛利率同比提高 4.87 個百分比， 為抵禦行業週期波動提供了有利條件。
（二） 下游國產化和高端化需求旺盛， 行業景氣度較好
特鋼與普鋼行業差異化明顯， 具有以銷定產、下游需求拉動和附加值高等行業特徵。 並且由於特鋼行業下游主要以高端製造為主，包括風電、軌道交通、機械裝備、模具等，應用領域涉及航天、核電、航空飛機、海洋石化、半導體芯片等國家支持戰略新興行業，未來行業發展空間較大、速度較快， 各行業平均需求增長速度在10%以上。 目前世界特種合金材料產量佔總鋼產量的比例為 10%左右，而我國特殊合金材料產量為 3315 萬噸，在粗鋼中的比例僅為 4%，大幅低於全球平均水平。 未來隨著中國產業結構優化和國產替代化的趨勢不斷加強， 特鋼需求將不斷加大。 2018 年，我國重點優特鋼企業共產鋼材 1.2 億噸， 同比僅增長 620 萬噸噸，同比僅增長 5%，低於整體鋼鐵產量增速。 而與此相對應特鋼需求方面卻很強勁， 特鋼進口連續兩年實現了 20%左右的增長， 2018 年特鋼進口數量 404.46 萬噸，同比增長 19.03%， 國內特鋼供給的短缺，對於高端品種鋼材的價格形成一定支撐，同時伴隨鐵礦石向合理價位迴歸，行業利潤有望企穩回暖， 保持較高的景氣度。
（三） 增資興澄特鋼和高品質模具鋼、軸承鋼等項目建設支撐公司未來成長10 月 10 日， 公司發佈公告稱擬參與競買興澄特鋼剩餘 13.50%股權， 若競買成功，公司將持有興澄特鋼 100%股權， 有利於發揮統一管理、降本增效、提高市佔率， 公司業績有望進一步增厚。 中信集團特鋼板塊將實現整體上市，成為具備年產 1300 萬噸特鋼生產能力的特大型特鋼上市企業。 興澄特鋼的主營業務與公司類似，主要生產銷售軸承鋼和齒輪鋼， 高標準軸承鋼的國內市佔率超過 80%，汽車零部件用鋼市場佔有率超過 65%，噸鋼盈利能力強於上市公司， 毛利率水平高於大冶特鋼， 2018 年的毛利率為 16.61％， 並且標的公司 2019-2021 年承諾扣非歸母淨利潤比較穩定， 分別是 33.43、 33.23、 33.93 億元， 相當於公司 2018 年歸母淨利潤的 6 倍左右，將會顯著提高公司的盈利規模和盈利能力。3 萬噸高品質模具鋼項目目前已經完成 75%以上的工程進度，計劃 2019 年底投入試運行，建成後可以滿足高檔模具鋼、航空航天用鋼及特殊不鏽鋼等特冶鍛造產品需求，增強公司的綜合實力和市場競爭力。 公司三季度的研發費用達到 7 億元，同比提高 4.4 倍，大規模研發費用的投入將為未來發展奠定良好的基礎。 公司上半年的新產品開發量 18.7 萬噸， 佔比 15.45%，中棒線二期建設、 特冶鍛造產品升級改造(一期)等產線建設為公司未來通過鐵路模鑄軸承鋼、盾構機主軸承用鋼、高端輪轂軸承鋼等高端軸承鋼的研發和生產進一步開拓新客戶、 開發新產品奠定基礎。
3.投資建議
公司在增資興澄特鋼和高品質特鋼產能擴建等內生外延的戰略佈局方向明確，受益於下游需求高端化和國產化趨勢， 行業景氣度較高，有利於支撐產品價格、公司訂單量和業績的增長。公司收購優質資產興澄特鋼和特殊用途模具鋼、軸承鋼等項目穩步推進， 支撐公司的未來發展。預計公司 2019-2020 年 EPS 為 1.54/1.71 元，對應 2019-2020 年 PE 為 12x/10x，給予“謹慎推薦”評級。
4．風險提示
1） 鋼價大幅下跌；
2） 下游需求大幅放緩；
3） 公司重組和擴建項目投產不及預期。
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關鍵字: 模具 軸承鋼 原汁原味的德系SUV
