民生證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
京新藥業(002020)
一、事件概述
近期公司發佈 2019 年三季報，營業收入、歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤同比增速分別為 25.2%、 43.4%、 29.0%，經營活動產生的現金流淨額 4.16 億元，同比增長 64.6%； 2019Q3 單季分析，營業收入、歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤同比增速分別為 13.8%、 27.6%、 28.7%；同時公司發佈 2019 年業績預告，歸母淨利潤5.18-5.55 億元，同比增長 40-50%。
二、分析與判斷
品種結構迭代放量，確保公司度過集採擴面期
從 2019 年前三季度的情況分析， ①首批集採相對受益， Q3 受基數影響同比增速略慢，中期關注集採擴面對收入端影響。 收入端受 2018 年前三季度基數效應影響（含兩票制調整及首批集採啟動原料藥短期出貨高基數影響）， 2019 年前三季度單季收入同比增速呈現持續放緩的趨勢（分別為 38.8%、 26.1%、 13.8%），整體 2019年前三季度呈現了穩定增長的趨勢，我們估計主要是三季度開始首輪集採中標的品種特別是瑞舒伐他汀快速放量的影響，同時基於公司降血脂產品的豐富性及原料藥的優勢， 首批集採整體對公司原料藥和成品藥呈現偏正向的影響，但同時，我們提示在集採擴面的推進過程中，公司降血脂管線收入增長的不確定性增加，特別是瑞舒伐他汀此輪未中標，對 2020 年的業績增長帶來一定程度的壓力，在此情況下，我們建議關注左乙拉西坦、舍曲林、康復新液、地衣芽孢等品種的放量，這些品種的高增長有望對沖部分降血脂管線下滑的壓力； ②盈利能力分析顯示，公司處於增量產品的快速推廣期。前三季度公司毛利率呈現逐步提升的趨勢，顯示了在增量品種快速放量和原料藥部分提價的背景下，公司管線盈利能力的穩定性，費用端顯示公司前三季度銷售費用率持續增加，我們預計主要是康復新液、地衣芽孢桿菌、匹 伐他汀等品種加大推廣力度導致，我們認為在集採擴面的背景下增量品種和研發立項更加影響公司中長期價值。
中長期看，公司的研發立項及中樞神經用藥管線是公司戰略重點
公司持續推進研發佈局，前三季度研發費用為 0.81 億元，同比增長 26.66%，辛伐他汀片通過一致性評價，美金剛緩釋膠囊、鹽酸普拉克索緩釋片等 6 個品種提交仿製藥註冊申請或一致性評價。公司重點佈局中樞神經領域，未來有望逐步實現癲癇、帕金森病、阿爾茨海默症等中樞神經重點疾病領域的全覆蓋。針對失眠的創新藥 EV201 的 II 期臨床進行中。我們認為，中樞神經領域產品是公司未來重要看點，也是集採推進期公司重要的增量業務，我們也將持續關注品種拓展及放量情況。
三、 投資建議
集採擴面公司核心品種瑞舒伐他汀丟標，我們考慮可能對 2020-2021 年業績有一定波動性影響，我們下調了 2020-2021 年的業績預測，我們預測 2019-2021 年 EPS分別為 0.74、 0.64、 0.72 元（前次預測 0.71、 0.93、 1.12 元），按 2019 年 10 月 25日收盤價，對應 PE 分別 2019 年 14 倍（2020 年 17 倍），參考可比公司估值情況及未來 2-3 年的過渡期考慮，我們維持“謹慎推薦”評
四、風險提示：
集採不確定性風險，研發立項不及預期的風險，增量品種放量速度低於預期
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