中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
四創電子(600990)
事件：10月25日，四創電子發佈三季度業績報告，營業收入15.15億元，同比減少26.27%；前三季度淨虧損7236.56萬元，扣非歸母淨利潤同比下滑30.68%。
扣非歸母淨利潤略有下滑，博微長安業務調整見成效。公司前三季度營業收入同比減少26.27%，前三季度扣非歸母淨利潤同比下滑規模為2086萬元，略有下滑。業務規模下滑主要系本報告期子公司博微長安壓縮缺乏核心競爭力的業務規模，公司本部智慧產業收入規模較上年同期減少所致，本部前三季度營收同比下降1.19%。公司整體毛利率仍然實現了增長，同比提升4.63個百分點，由於智慧產業項目毛利率水平下降，母公司毛利率略微低於上年同期，因此我們認為毛利率的提升主要與博微長安業務結構調整有關。
研發創新持續高投入，存貨同比增長顯著。公司報告期內費用率同比提升了8.04個百分點，其中，研發費用同比增幅最大，達到64.33%，公司研發創新投入持續高速增長；管理和銷售費用有所增長，財務費用實現同比下降。本期現金流情況改善，淨現金流同比增加13.20%，其中經營性淨現金流同比增長23.99%。報告期內，存貨相較於營收同比上升幅度較大，達到16.62%，主要系本報告期內雷達電子業務在產品投產以及智慧產業業務工程施工投入增加，尚未確認收入，未來有望逐步確認。
聚焦雷達電子主業，統籌推進智慧、能源業務發展新格局。公司專注雷達電子產業、智慧產業和能源產業，報告期內博微長安進行業務調整，壓縮缺乏核心競爭力的業務，不斷聚焦於雷達主業。氣象雷達方面：公司氣象綜合探測系統研製取得進一步的突破；空管雷達方面：軍用空管領域已從單一整機向監控系統、維修器材等多維度拓展；警戒雷達業務方面：受益於國家雷達警戒系統的逐漸完善，未來三年業務有望保持穩定增長。同時，公司深耕人防、智慧農業和能源等重點行業，推進業務統籌發展格局，拓展產品下游應用空間。
中電博微子集團唯一上市平臺，持續看好公司平臺價值。公司控股股東中國電科38所是我國一流的軍民用雷達研製生產基地，在電子信息技術和系統工程方面具有強大的綜合實力。隨著博微長安子集團內部資源整合加速，公司作為子集團旗下唯一上市公司，平臺價值凸顯，或將持續受益。10月15日，與四創電子同為電科集團旗下的國睿科技發佈公告，重大資產重組方案獲證監會受理，隨著本次重組工作的推進和集團內部資產證券化推進，四創電子的資產優化配置有望加速。
盈利預測及投資建議：我們預測公司2019-2021年實現收入分別為56.71/62.66/70.36億元，同比增長8.09%/10.49%/12.29%；實現歸母淨利潤2.70/3.19/3.77億元，同比增長4.75%/18.36%/18.28%，對應19-21年P/E分別為28/24/20倍。公司主營業務發展良好，看好公司基本面改善及平臺價值，維持“買入”評級。
風險提示：軍品雷達招標不及預期；市場競爭風險；政策風險
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