招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
四創電子(600990)
事件：
公司發佈2019年三季度報告，期內實現收入15.15億，同比減少26.27%，歸母淨利潤-7237萬元，同比減少6265萬元。
評論：
1、費用及資產處置收益造成業績大幅波動
本期公司業績相對上年度發生較大波動，一方面是由於公司收入下降但是費用提升所致，期內公司落實提質增效戰略，壓縮子公司博微長安缺乏核心競爭力的業務規模，以及公司本部智慧產業收入規模較上年同期減少導致報告期內公司收入規模有所下降。但是，由於公司人工成本、無形資產及固定資產折舊費用以及售後服務費增加，造成公司費用率大幅提升，拖累公司短期業績。其中發生銷售費用9793萬，同比增長17.06%；管理費用1.66億，同比增長15.67%；此外，公司加大研發，期內發生研發費用3385萬，同比增長64.33%，出現大幅增長。而另一方面，由於公司去年同期子公司博微長安處置老區土地確認資產處置收益5676萬元，而本期無此收益，也導致公司本期業績波動較大。
2、提質增效鞏固公司核心競爭力，看好公司核心利潤穩健增長。
期內公司落實提質增效戰略，雖然對短期盈利造成一定壓力，但公司業務的毛利率有明顯的提升。報告期內，公司整體銷售毛利率16.04%，同比大幅提升4.6個百分點。長期以來，公司本部的智慧產業業務、子公司博微長安的機動保障裝備業務和糧食倉儲信息化改造業務毛利率明顯偏低，而本期內公司重點控制低毛利率的業務規模，聚焦核心主業。而公司資產負債表顯示公司本期末預收賬款3.73億，較年初增長52.94%，主要系本報告期內根據合同約定，雷達及配套業務收到客戶預付款增加所致；公司存貨餘額18.43億，較年初增長50.25%，主要系本報告期內雷達電子業務在產品投產以及智慧產業業務工程施工投入增加，尚未確認收入，導致存貨較期初增加較多所致，預計隨著四季度公司收入集中確認，公司業績將穩定釋放。此外，公司子公司博微長安承諾2019年實現淨利潤1.32億，為公司業績提供良好支撐，看好公司基本面保持健康，核心利潤穩步增長。
3、中電博微子集團唯一上市平臺，平臺價值進一步凸顯。
公司原控股股東中國電科38所是我國一流的軍民用雷達研製生產基地。18年9月，以中國電科8所、16所、38所和43所為基礎組建的中電博微子集團完成工商註冊登記，2019年9月9日，公司公告中國電子科技集團公司第三十八研究所將其持有四創電子45.67%股權無償劃轉至中電博微。目前，38所仍有博微田村電氣、博微廣成信息科技、博微信息發展以及本部軍用雷達等眾多優質資產未注入,公司未來資產整合空間較大。隨著改革加速推進，資產整合進度也有望提速，四創電子作為中電博微子集團目前下屬唯一的上市公司，平臺價值凸顯。
4、業績預測
預測2019-2021年公司歸母淨利潤分別為2.38億、2.81億和3.27億元，對應估值分別為32、27、23倍，維持“強烈推薦”評級
風險提示：軍品採購具有不確定性，民品業務競爭加劇，資產整合效果不達預期。
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