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業績簡評
2019年10月24日公司發佈三季報，3Q單季增速有所放緩：2019年Q1-Q3公司實現營收57.35 億元，同比+5.81%；歸母淨利潤5.40億元，同比+19.09%；扣非歸母淨利潤3.80億元，同比+2%。其中，Q3單季實現營收18.13億元，同比+3.28%；Q3實現歸母淨利潤0.96億元，同比-29.55%；扣非歸母淨利潤為1.19億元，同比-11.33%，增速較Q2有所放緩。
經營分析
分品牌來看：①佰草集2019年以來品牌升級持續落地，上半年主推凍乾麵膜作為引流爆品，下半年（9月底）主推升級後的太極日月精華，1-9月收入增速基本持平，預計全年收入有望實現品牌調整重塑以來的向上拐點。②六神1-9月收入小個位數增長，3Q增速在2%左右，放緩主要受到主銷區域夏季氣溫偏低、重點拓展的沐浴露品類市場競爭激烈、電商渠道促銷力度大沖擊線下渠道影響。③高夫主打品類正在從保溼向控油轉換，同比有所下跌，預期明年進行進一步產品升級。④美加淨1-9月小個位數下跌，下半年升級推出大師香氛系列手霜，3Q單季已經止跌。⑤啟初、家安、玉澤等第二梯隊品牌分別實現30%-50%的營收增長。⑥湯美星1-9月小個位數增長（以人民幣計），增速略有放緩主要受海外市場需求不佳、競爭激烈影響。
分渠道來看：2019年Q1-Q3，公司線上渠道佔比22.5%，其中電商全網GMV零售流水同比+27%，電商渠道開票收入增速19%，特渠銷售同比+60%。線下渠道方面，商超、母嬰及CS渠道Q1-Q3保持小個位數增長；百貨渠道依然受到來自國際大牌競爭壓力，整體有兩位數下降，3Q單季度受佰草集新品上市帶動，單季度跌幅有所縮窄。
3Q單季度毛利率及費用率均有所提升，營運能力有所改善：3Q單季度公司毛利率為60.96%，同比+1.94pct，主要原因為高毛利率美妝產品銷售佔比增加；銷售費用率為39.15%，同比+1.49pct，主要由於新品上市廣告推廣加大；管理費用率為12.72%，同比+0.63pct。從營運能力來看，存貨週轉天數112天，較去年同期下降8天；應收賬款週轉天數較去年同期增加2天，應付賬款週轉天數較去年同期增加20天，淨營業週期有所縮短。
投資建議
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我們將2019-2021年預計EPS調整為0.99、1.08、1.22元（EPS下調主要原因為考慮到六神品牌面臨競爭增速放緩、佰草集新品上市廣告投放力度增加），分別同比+23%、+9.2%、12.5%，當前市值對應PE分別為35、33、29倍，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭加劇、新產品推廣不及預期、渠道結構變革。
【國金教育&紡服&品牌零售】吳勁草團隊
吳勁草：教育&紡服&品牌零售行業研究團隊負責人。深度覆蓋研究教育，紡織服裝，化妝品，電商，珠寶等領域。擅長消費結構&消費心理&消費大數據研究。上海交通大學碩士/西安交通大學本科。
鄭慧琳：
教育&紡服&品牌零售團隊研究員。主要研究方向為教育&電商行業，深度研究教育行業，香港大學碩士/上海財經大學本科。姬雨楠：教育&紡服&品牌零售團隊研究員。主要研究方向為紡織服裝&化妝品&珠寶&電商等行業，深度研究服裝&化妝品等品牌零售行業，上海交通大學碩士/復旦大學本科。
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