中泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
天壇生物(600161)
事件： 2019 年 10 月 24 日， 公司發佈 2019 年三季報。 2019 年前三季度公司實現營業收入 25.19 億元， 同比增長 22.50%； 實現歸母淨利潤 4.67 億元， 同比增長 17.72%； 實現扣非歸母淨利潤 4.66 億元， 同比增長 18.26%。
血製品業務穩健增長， 繼續加大營銷和研發投入。 2019 年前三季度血製品行業保持穩健增長，同比增長 17.72%； 其中第三季度單季度實現營業收入 9.59億元（15%+）、歸母淨利潤 1.73 億元（10.8%+）。第三季度單季度增速略有回落，我們預計上海新興事件及 2019Q1 進口白蛋白批簽發量減少帶來的短期供應緊張基本過去， 行業整體較為平穩，價格和需求均較為穩定。公司前三個季度單季度毛利率均保持穩定，第三季度毛利率和淨利率水平分別為 49%、18%， 相對穩定。 第三季度公司加大力度進行市場營銷力度、管理隊伍建設和課題研發投入，三項費用均大幅增長，因此單季度淨利潤增速低於收入增速 4個百分點。 2019 年前三季度公司人血白蛋白批簽發約 335 萬瓶，在國產白蛋白中佔比約 22%。靜丙批簽發 226 萬瓶，行業佔比約 26%。破免批簽發 99萬瓶，佔比約 22%。 乙免批簽發 46 萬瓶，佔比約 42%。 狂免批簽發 78 萬瓶，佔比約 9%。
現金流增長穩定， 費用投入加大對利潤略有影響。 2019Q3 公司存貨 17.70 億元， 和 2019H1 期末相比基本保持穩定， 血製品渠道銷售穩定。應收賬款及票據 7.07 億元， 佔收入比重 28.08%， 和 2018Q3 的 20.6%相比提升約 8 個百分點。 經營性現金流淨額 6.97 億元（同比 18.78%+）， 回款情況良好。費用率方面， 前三季度銷售費用 1.69 億元（47.30%+）， 費用率 6.69%、同比提升約 1個百分點。 管理費用 1.62 億元（31.90%+）、費用率 6.44%， 研發費用 8190萬元（65.65%+）、費用率 3.25%，合計同比提升 1 個百分點。 公司加大營銷力度、 管理隊伍建設和研發投入， 對利潤略有影響。
盈利預測與投資建議： 我們預計 2019-2021 年公司營業收入分別為 34.45、40.04、 46.88 億元，同比增長 17.54%、 16.22%、 17.08%， 歸母淨利潤分別為 6.23、 7.82 和 9.71 億元，同比增長 22.43%、 25.45%、 24.03%，對應 EPS為 0.60、 0.75、 0.93 元。 公司完成整合後已成為血製品行業龍頭企業，採漿量和漿站數目均屬於行業領先水平，更有第四代靜丙和重組凝血因子Ⅷ在研提供未來發展空間，維持“增持”評級。
風險提示： 整合不及預期的風險，血製品產品價格波動的風險，血製品業務毛利率下降的風險。
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