廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
天壇生物(600161)
核心觀點
前三季度公司實現歸母淨利潤 4.67 億元， 同比增長 17.72%
公司發佈 2019 年三季報：前三季度，公司實現收入 25.19 億元， 同比增長 22.5%；歸母淨利潤 4.67 億元， 同比增長 17.72%；扣非淨利 4.66 億元， 同比增長 18.26%。 其中，第三季度公司實現收入 9.59 億元， 同比增長 14.68%， 歸母淨利潤 1.73 億元，同比增長 10.82%， 業績符合預期。前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額約 6.97 億元， 經營質量良好。
血製品業務穩健增長， 品牌建設與終端推廣不斷加強
分季度看， 2019 年前三季度公司分別實現收入 7.06 億元、 8.55 億元、9.59 億元，血製品業務實現季度環比穩定增長。根據中檢院披露，前三季度公司人血白蛋白（摺合 10g/瓶） 實現批簽發量 294.09 萬瓶（-0.91%），靜丙（摺合 2.5g/瓶）215.37 萬瓶（+6.01%），狂免 65.45 萬瓶（+28.35%），破免 99.96 萬瓶（+128%），各血製品品類的批簽發順利推進。 我們判斷血製品行業成長路徑將逐漸從供給驅動轉向終端拉動，公司正不斷加強終端推廣力度，根據中報披露，目前公司覆蓋的三級醫院及其他醫療機構、 藥店的數量大幅增長，品牌力有望不斷提升。
第三季度研發費用環比增長明顯， 銷售費用率略有提升
公司前三季度研發投入 0.82 億元， 同比大幅增長 65.65%， 其中第三季度費用化研發投入約 0.44 億元， 環比大幅增長， 主要系加強、加快課題研發進度所致。 此外， 公司毛利率較去年同期提升 0.85pp 至 49.12%， 銷售費用率提升 1.12pp 至 6.69%， 管理費用率提升 0.46pp 至 6.44%， 財務費用率下降 0.39pp 至-0.64%，淨利潤率下降 0.46pp 至 27.17%。
盈利預測與投資建議
公司為國內血製品龍頭企業之一，擁有較強的採漿潛力與終端推廣能力，未來伴隨著管理效率提升、新產能投產以及品種批文的增加，噸漿利潤存在較大的提升空間。我們預計 2019-2021 年公司歸母淨利潤分別為6.26 億元、 7.53 億元、 9.6 億元， 對應當前市值的 PE 分別為 46X/38X/30X，維持此前公司合理價值約 31.8 元/股，給予買入評級。
風險提示
新漿站拓展不達預期；終端學術推廣不達預期； 產品降價風險
閱讀更多 Dword 的文章
