天壇生物:業績完全符合我們預期,優秀的經營現金流反映出市場供應緊缺
機構：招商證券股份有限公司 研究員：吳斌
天壇生物1季報收入、淨利潤、扣非淨利潤分別同比增長27.5%、19.4%、21.6%,完全符合我們預測。我們預測2019~2021年淨利潤分別同比增長20%/19%/26%,EPS分別為0.70/0.84/1.05元。我們繼續看好血製品行業的長期發展前景,天壇生物是血製品企業中,最具有資源優勢和渠道優勢的企業,已經成為血製品龍頭企業,維持“強烈推薦-A”評級。
1季報業績符合我們預期。天壇生物1季度收入同比增長27.5%,淨利潤同比增長19.4%,扣非淨利潤同比增長21.6%,完全符合我們在1季報業績前瞻報告預測的20%。EPS 0.15元。毛利率同比上升1個百分點,銷售費用率同比上升4.6個百分點,主要原因是從去年Q2開始,銷售團隊增加,終端開拓加強。管理費用率同比持平,研發費用率同比下降0.5個百分點,財務費用率同比下降1.1個百分點。
經營現金流遠超經營淨利潤。每股經營淨現金0.35元,遠遠好於經營淨利潤,從資產負債表來看,1季報應收票據下降了5000萬元,而預收款項增加了5000萬元,這兩項就增厚每股經營淨現金0.11元,反映出1季度血液製品的緊缺導致生產企業的回款能力增加。
血液製品供應緊張,我們估計出廠價有所提升。我們在3月24日報告《血製品批簽發趨近 短期迎來行業機會》說明,由於上海新興事件的影響,白蛋白和靜丙的批簽發都出現明顯下降,市場上白蛋白已經供不應求,大企業的靜丙也供應緊張,國產企業基本都已經取消了經銷商返利。我們估計蓉生的白蛋白和靜丙出廠價有小幅提升。雖然批簽發將來可能會恢復正常,但是,新興事件導致的嚴監管將持續,終端也將更偏好大品牌,市場將進一步向管理規範、品牌優秀的大企業集中。
維持“強烈推薦”評級。我們維持預測2019~2021年淨利潤分別同比增長20%/19%/26%,EPS分別為0.70/0.84/1.05元。我們繼續看好血製品行業的長期發展前景,天壇生物是血製品企業中,最具有資源優勢和渠道優勢的企業,已經成為血製品龍頭企業,維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示:血製品價格波動風險;採漿政策變化風險。
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