國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
天壇生物(600161)
業績符合預期，預計全年業績增速接近 20%
天壇生物前三季度營收25.19億元（+22.5%），歸母淨利潤4.67億元（+17.7%），經營性淨現金流 6.97 億元（+18.8%），業績符合預期。 Q3 單季度營收 9.59億元（+14.7%），淨利潤 1.73 億元（+10.8%），因 18Q3 基數較高，單季度業績增速放緩，預計全年業績增速接近 20%。
費用率上升，淨利率下滑
公司 Q3 銷售費用率為 6.3%（+0.8pct）， 環比來看， 2019 年 Q1 到 Q3 有所下降；管理費用率 6.5%（+0.8pct），研發費用率 4.6%（+2.0pct），隨著新品種研發的推進，預計研發費用將進一步增長。受費用率增長的影響，公司 Q3的扣非淨利率為 18.1%（-0.6pct），前三季度的淨利率為 18.5%（-0.8pct），均有所下滑。
存貨進一步消化
公司三季度末有存貨 17.7 億元，在採漿量增長的情況下，存貨與年初基本持平，存貨週轉天數持續下降，證明公司的存貨進一步消化。 在採漿量增長緩慢而終端需求持續增長的情況下，我們估計存貨的消化將貢獻一定的業績增長。
白蛋白、靜丙批簽發穩健增長
天壇生物前三季度批簽發白蛋白 336萬瓶（+16.3%），靜丙 227 萬瓶（+11.9%），保持了穩健增長；其中， Q3 批簽發白蛋白 115 萬瓶（-9.2%），靜丙 104 萬瓶（+20.8%）。
風險提示： 採漿量增長不及預期、 新產品研發進度不及預期。
投資建議： 兼具短期確定性及長期成長性， 維持 “ 買入”評級血製品行業資源品屬性顯著，採漿量優勢為行業龍頭帶來多重壁壘。 天壇生物採漿量行業領先， 噸漿利潤提升確定性強。公司的高純靜丙研發進度國內領先，是未來成長的最大動力。公司中短期業績增長確定性強、長期成長動力十足。我們維持公司 2019~2021 年的盈利預測為 6.06/7.24/10.32 億元，同比增長19.0%/19.4%/42.5%，對應當前股價的 PE 為 47.4/39.7/27.8。公司對標行業內的優秀龍頭，應享有長期估值溢價。我們維持公司的合理估值區間31.71~38.28 元，對應當前股價有 15%~39%的增長空間，維持“買入”評級。
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