一、覆巢之下安有完卵，大股東的故事
一般而言，愛在史書上裝逼的，最終下場都不太好。
比如孔融，《三字經》雲，融四歲能讓梨。
小時候被父母用這個案例教導要給別的小朋友交出手裡的水果的時候，表哥就對這人耿耿於懷。後來查了史書，發現他後來因為說子女只是父母情慾的產物無需孝敬而被曹操砍了。
你看，如果小時候按照他的說法讓梨，長大以後就可以按照他的說法不用孝敬父母。
再後來讀《世說新語》，說他死之前想讓逮捕他的人放過他的兩個孩子，倒是兩個孩子很淡定，反問他們的父親：覆巢之下復有完卵乎？這就是覆巢之下安有完卵的由來。
這個故事放到上市公司，孔融就是大股東，兩個孩子就是上市公司。當大股東出現了問題，兩個孩子再淡定，怕是下場也不會太好了。
有不少上市公司本質上還是不錯的，核心業務光鮮亮麗，客戶穩定，現金流充裕，資產負債率優異… …
但是，有個不靠譜的爹。大股東因為亂投資導致資金週轉困難，會把惡魔的手伸向上市公司，借住實質上的關聯交易攫取上市公司利益，最終上市公司受到牽連。
為什麼叫實質上的關聯交易呢？
為了保護投資者的利益，避免關聯方利益輸送、關聯方資金佔用等情況，會計準則和證監會對關聯交易做了非常苛刻的披露要求。只要有一點達標的關聯交易，都要公開披露。
有些貓膩肯定不想被人知道，所以就通過各種的變通的手段，把實質上的關聯交易做成非關聯交易。比如大股東的名字不體現在實質關聯方，通過代理人操控等。
最近一段時間康美藥業暴雷、康得新暴雷以及更早一些三安光電的暴雷，都和大股東有關。
這些大股東有什麼共同點呢？
股權質押率過高。
舉個極端的例子，中國石油的大股東是中國石油集團，持股比例80.87%，股權質押率是0。另一個極端的例子，康得新的大股東是康得新投資集團，持股比例24.05%，股權質押率99.45%。
讓我們數一數，大股東有多少種方式獲取資金：一是靠主營業務賺錢，除了中國石油（股份）外，中國石油集團旗下還有數百家從事勘探、煉油、銷售、金融等業務的公司，賺的盤滿缽滿沒問題；二是靠分紅賺錢，大股東往往持股比例非常高，比如方大系，分紅比例都非常高，最終大部分都到了大股東腰包裡；三是常規的銀行貸款，靠公司的固定資產抵押貸款信用貸款，大部分規規矩矩的大股東都是這般操作；四是發債券，由於發債券需要公佈三年年報，三安集團的糟糕財務狀況就這樣暴露了；五是股權質押，和正常的金融機構貸款相比，股權質押的融資成本不低，通常是貸不到款或者貸款不夠用的時候才做這個選擇… …
最後一條，就是直接掏空上市公司了。
所以，當一家上市公司的大股東股權質押率過高（比如超過60%）的時候，投資者就要警惕大股東的資金週轉狀況了。
二、對大白馬的質疑
亨通光電的大股東崔根良持股14.95%，股權質押率為69.83%。這個比例符合上文我們提到的標準。
5月13日，亨通光電開盤股價直接一字跌停，收盤價16.23元/股，封單55.6萬手。
當晚，亨通光電發佈澄清公告，聲稱部分媒體發佈名為《亨通光電33億預付款與集團69億其他應收款之謎》的文章相關內容為不實報道。
這篇文章說了啥？衝擊力這麼強？
主要有三點：
1、亨通集團其他應收款對象與亨通光電的定增對象之間存在密切關係；
2、貿易毛利率難以覆蓋資金成本，公司資金需求強烈的情況下，亨通光電仍預付大額款項給凱樂科技(600260)；
3、募投項目的投資強度和開發目標未能夠達到計劃，有所放緩。
先說第二點，表哥曾經在2018年6月29日的《要有光，於是有了亨通光電》分析年報的時候作為疑問提出，並提出了自己的見解：或許是為了開闢新市場，一開始賠錢做，後期再收割？
由於預付款暴增，公司2017年的現金流也有較大幅度的下滑。
這次現金流的“變臉”正是公司經營方向的轉變所致，亨通光電已經從光纖棒的生產商逐漸向通信集成商轉變，在做大做強主營業務的同時，把經營的手伸向了網絡通信、系統集成等領域。
對此，亨通光電的公告回覆到：公司於2016年下半年開發了某央企集團單位專網通信設備的供貨資格與供貨渠道，並委託湖北凱樂科技代工。最終客戶為國務院國資委直屬的中央企業的全資子公司；業務關鍵部件供應商由客戶指定，公司採購時以銀票預付，該項業務屬於正常的商業往來。
從公司的回覆來看，表哥當時的猜測八九不離十。
表哥感興趣的是，作者分析出公司的第一大客戶是凱樂科技。
表哥在亨通光電的年報看到的客戶名稱是這樣的：
客戶1客戶2客戶3… …
作者是如何知道是凱樂科技的呢？
原來凱樂科技也是一家上市公司，打開它的年報，對應的應付供應商排名上，和亨通光電對上了號。
關於第一點，亨通光電做出了詳細的回覆，表示不像作者說的那樣。
對於第三點，其實沒什麼好質疑的，由於高科技行業瞬息萬變，變更募資用途是大多數上市公司的常態。
這麼看，亨通光電似乎沒有什麼事啊？
被人惡意做空了
三、凱樂科技的水很深
公司的第一大客戶，凱樂科技，絕非尋常。
凱樂科技有多次資產收購和資產出售的經歷，每次收購後變更主營業務，運營一段時間業績不佳再次收購新資產出售舊資產，主業變更多次，上市以來，幾乎每年都在講故事。
年報年年修訂，財務極其不規範，多次被交易所問詢。
俗話說得好，物以類聚，人以群分。
想要判斷一個人的好壞，看他的朋友圈就好了。
至於表哥的朋友圈嘛，基本上是這樣的：
公司為什麼和凱樂科技走的這麼近呢？
2013年，凱樂科技投資成立了一家公司，叫做上海貝致恆投資管理中心，據Wind數據，公司對其持股27.27%。
這家公司的第一大股東持股40.91%，名字叫做崔根良，很面熟的感覺，沒錯，正是亨通光電的創始人，公司董事局主席。這家公司有個高管叫做張良元，記住這個名字。
2017年6月，凱樂科技投資成立了一家醫療信息技術公司，持股70%，另外30%的股份就在張良元手裡。
在資本運作層面，亨通光電和凱樂科技頻繁合作。從雙方親密程度看，二者其實是“實質性”的關聯方。
而公司的產品線中，有一項“商品貿易”，很大程度上是通過凱樂科技實現，而這部分的毛利僅有2.72%，剔除各項費用外，這項業務大概率是虧的。
而凱樂科技對應的光纜、光線業務毛利率超過30%，所以，亨通光電犧牲自己，照亮別人，是一種什麼精神？
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