白馬股的暴雷毫無徵兆？並不盡然。東旭光電近年大量成立財務公司，投資金融公司並在體系內產生大量關聯存款。東旭光電的暴雷，或許能從其財務公司的存款安排上略窺一斑。
<strong>11月18日，在債券“17東旭01”出現37%的“離奇”暴跌之後，上清所於隔夜晚間發佈公告：未收到東旭光電發行的中期票據付息兌付資金。簡而言之，“白馬股”東旭光電出現了債券兌付實質性技術性違約，而今年第一個“雷”，花落東旭集團的“中國最受歡迎上市公司董事長”李兆廷。
根據資料，東旭光電在2016年度發行的第一期中期票據共有兩個品種，16東旭光電MTN001A”以及“16東旭光電MTN001B”，這次主要涉及的“16東旭光電MTN001A”債券違約金額共計18.7億元。
緊隨“暴雷”而來的是“接盤俠”。11月19日，東旭集團公告稱，東旭集團控股股東東旭光電投資有限公司擬向石家莊市國有資產管理委員會轉讓其持有的東旭集團51.46%的股權。有意思的是，東旭光電的前身為“寶石A”，後者的前控股股東寶石集團就是由石家莊國資當年親手交給李兆廷的“禮物”。
東旭光電總共發行了4只債券，而一年內面臨行權（回售）的就有3只，合計48.56億元。令人疑惑的是，9月末東旭光電賬上還有183億元貨幣資金，卻為何無法兌付18.7億元的債券回售？一時間，關於東旭光電將成為“康得新第二的”的說法甚囂塵上。莫不是大存大貸的財務造假經典套路再次上演？
實際上，由東旭集團和東旭光電共同設立的東旭財務公司或是上市公司手握183億元貨幣資金卻無法填補18.7億的債務窟窿的關鍵所在。控股股東東旭集團僅用了8年時間，就將公司淨資產從4.26億元擴張到458.62億元，成為集光電顯示、新能源、金融、地產等為一體的大型多元產業投資集團。這其中，財技的關鍵何在？
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“禍起”東旭財務公司？
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東旭光電的違約似乎早有跡象。
10月31日，有投資者在互動易上提問公司：貨幣資金約180億，短期借款約100億。可以解釋一下有錢還借錢的道理麼？而公司的回應不痛不癢，稱是為了安排安全的營運資金。不過，有細心人士發現，除去部分受限資金無法挪用外，東旭光電的部分現金，似乎被歸集到了東旭集團財務有限公司（下簡稱“東旭財務”）。
2016年11月，東旭集團與東旭光電分別出資6億元和4億元共同設立東旭財務。2017年，東旭財務公司增資至註冊資本50億元，兩方股東等比例增加出資份額，東旭光電的出資為20億。
根據東旭光電股東大會授權，上市公司可以將45%的貨幣資金存入東旭財務公司。東旭光電2018年財報顯示，上市公司當年存放於東旭財務公司的存款高達81.2億元。此類財務公司通常用作集團體系內公司與上市公司間資金往來的渠道，比如東旭光電將閒置資金存入其中，而集團可申請對上市公司的資金調用。
截至2019年6月30日，東旭光電、東旭藍天兩家上市公司披露的存入資金餘額總計114.97億元，這其中，東旭光電存入87.78億元，東旭藍天存入27.19億元。如按照上述描述計算，東旭光電光在東旭財務沉澱的資金就高達107.78億。
通過設立財務公司集團母公司可藉由子公司的資金來發展支撐其他的業務，而弊病在於，由於東旭財務在東旭集團合併報表範圍內不必要列示關聯交易，這筆所謂東旭光電的“現金”，實則無法通過母公司追蹤其投資方向和回款情況。
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集團公司高超的資本運作手段
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鑑於東旭在不到9年時間從資產十多億元的“小公司”，已然成為一個資產2000多億元的“龐然大物”，成為集光電顯示、新能源、地產、金融等為一體的大型多元產業投資集團，財務公司或許只是東旭系眾多”優秀“財技之一。
目前，“東旭系”除擁有東旭光電、東旭藍天、嘉麟傑三家上市公司之外，
東旭集團還是西藏金融租賃、金鷹基金，衡水銀行等多家金融機構的絕對控股股東。而東旭系大量購入金融機構股本，也是近三年以來的“常態”。有意思的是，對西藏租賃和衡水銀行兩家絕對控股金融機構，東旭集團均採取不併表的做法，令人感到生疑。
在東旭集團的壯大過程中，離不開其高超的資本運作手段，而這背後又不得不提實控人李兆廷。
1997年李兆廷下海淘金，創業初期，他的小公司主要為電子顯像管（CRT）玻璃外殼生產企業提供裝備。到了2004年，東旭已經成為國內最大的CRT裝備製造商，市場佔有率超過50%。事實上，2003年，李兆廷已意識到整個產業的風向正在發生變化，美日韓等在顯示器領域處於前列的國家正逐漸從傳統的CRT彩電轉向平板電視的研發。
於是，從2004年李兆廷做出了向平板顯示產業發展的重大戰略決策，到2010年，東旭集團實現了玻璃基板真正國產化，在鄭州旭飛建成國內第一條擁有完全自主知識產權的第5代液晶玻璃基板生產線，實現了玻璃基板真正國產化。
東旭集團在資本市場轉折點，或始於2009年對寶石A的收購。2011年東旭集團成為寶石集團的控股股東，並間接控制了上市公司寶石A，也就是後來的東旭光電。此後，東旭集團又收購了寶安地產、嘉麟傑兩家上市公司，幾乎完全複製了東旭光電的資本運作路徑——現金收購、定增融資。
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但令人疑惑的是，8年間的368億增資款從何而來？
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根據東旭集團披露的債券募集說明書，2011年以來，東旭集團共進行了10次增資，註冊資本從300萬元，增資至368億。而增資主要來源於東旭光電投資（無實體經營業務）、李青（李兆廷夫人）、北京東旭投資管理有限公司（李兆廷和李文廷持股）、李文廷（李兆廷妹妹）。但李兆廷及相關主體如何籌集而來我們不得而知。
數據顯示，東旭集團目前在存續期的債券有15只、合計債券餘額196.39億元，其中一年以內到期的債券餘額超過89億元。另外，2014年，華融信託和東旭集團成立了併購投資基金集合資金信託計劃，首期募集9億元，共募集7期，此或是東旭集團增資的重要來源之一。
企業預警通顯示，在東旭光電投資有限公司過往的融資圖譜中，其用的比較多的融資手段是債券融資（境內17只存量債，境外2只）、股權質押融資（204次）、租賃融資（74）次，應收賬款融資（83次）。而這也導致了東旭集團的高負債。
2019年半年報顯示，截至6月末，東旭集團總資產2071.30億元，淨資產780.07億元。光是賬面上的貨幣資金就有564.32億元；總債務1291.23億元，資產負債率62.34%。
而同子公司東旭光電同樣令人疑惑的行徑是，東旭集團在賬面貨幣資金高達368億的情況下，為什麼還要承擔658億有息負債帶來的20億財務費用？而其大多數債券融資利率都在7%以上，寧願償付較高的利率也要融資在某種程度上說明了其資金壓力。
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