2019-05-11 19:01:00 乾貨研報

寫在前面：

本篇為《2019下半年投資策略：全球視角下的優質中國製造》深度研報中的新能源汽車部分。

在汽車的電動化變革中，動力電池作為價值量最大、最關鍵的核心部件，正在替代傳統內燃機，引發供應鏈發生演變或遷移。中國新能源汽車產銷量佔全球 50%以上，擁有全球最完善、最大的電動化供應鏈，尤其在電池及關鍵材料環節，龍頭企業已經形成，並加速走向海外，參與全球競爭，開啟全球配置。從買入汽車電動供應鏈全球核心資產的角度出發，重點關注：比亞迪、寧德時代、璞泰來、新宙邦、恩捷股份、新源材質。

新能源汽車全球佔比超過 50%

國內持續高增長，2025 年產銷有望超 600 萬輛。新能源汽車被列為國家戰略性新興產業，是國家堅定支持的戰略方向。汽車行業電動化已經完成了從 0 到 1%的滲透，現在處於從 1%到 10%的高速成長階段，預計到 2020 年和 2025 年，中國新能源汽車總產量有望分別超過 210 萬輛和 600 萬輛。

2018 年中國新能源汽車銷售佔全球 55%中國 2018 年新能源汽車銷售 103.5 萬輛，同比實現 80%高增長，並且佔到了同期全球合計 188 萬輛中的 55%。

動力電池龍頭崛起，全球配套加速

中國動力電池出貨超過全球一半。根據 GGII 數據顯示，2016-2018 年中國動力電池裝機量分別為 28/37/57GWh，同比增長分別為 85%/34%/54%。另根據 SNEF Research 數據，2016-2018 年全球動力電池出貨量分別為 42/60/97GWh。相應可以看到中國動力電池佔到了全球的 65%/62%/59%，份額過半。

國內動力電池行業已形成雙寡頭格局。從裝機量角度看，CR2 在 2017 年和 2018 年分別達到 48%和 61%，其中，寧德時代、比亞迪在 2017 年市佔率分別為 31%、17%，在 2018 年，份額更是進一步提高 41%和 20%。從利潤的角度看，集中度高，經過測算，動力電池行業毛利的 CR2 在 2017 年和 2018 年分別達到 56%和 73%，高於裝機份額的集中度。寧德時代議價權高，在 2017 年毛利約佔國內市場 44%，而到 2018 年已經達到月 60%，充分享受行業龍頭溢價。

龍頭寧德時代：具備全球競爭力，開啟全球配套。公司動力電池技術領先，產品高端，重視研發投入，僅 2018年研發投入高達 20億元，在國內新能源汽車高速發展過程中，裝機量已經超過鬆下，躍居全球第一。公司在動力電池領域已經具備全球競爭力。產品方面，公司大容量 NCM811方形電池首次搭載蔚來 ES6和廣汽 AIONS全新新電動車型，系統能量密度高達 170wh/kg，引領行業發展。客戶方面，公司深度綁定國內主流電動車企，同時公司正加速競標全球訂單，先後與寶馬、戴姆勒、大眾等國際品牌進行合作，獲得大單。

鋰電材料崛起，全球製造中心

零部件與原材料具備競爭優勢，全球配套加速。國內具備完整的新能源汽車動力電池原材料的供應鏈，國內企業憑藉產品的質量優勢與成本優勢，全球配套加速，有望充分享受全球電動化浪潮。

我國已經是鋰電關鍵原材料的製造中心，電解液、負極的全球化供應過半。2018年全年，中國供應全球市場的電解液、負極、正極（動力電池用）、隔膜份額已分別達到 72%、66%、44%、38%。

鋰電關鍵原材料各行業已出現龍頭。電解液行業中，天賜材料、新宙邦居前兩位，合計佔有 26%+18%=44%份額；負極行業中，貝特瑞、上海杉杉、貝特瑞規模較大，合計佔據 22%+18%+17%=57%份額；正極行業格局尚不清晰，競爭較激烈；隔膜行業中，上海恩捷、星源材質居前兩位，合計佔有 24%+10%=34%份額。