機構：廣發證券股份有限公司 研究員：曠實,朱可夫
1)公司手遊流水市佔率進一步提升,後續產品儲備豐富
根據年報披露,2018年公司手遊流水市佔率提升至6.5%,後續產品排期豐富。存量遊戲上,公司的《斗羅大陸》H5、《一刀傳世》等實現月流水過億。未來儲備了包括《傳奇NB》、《代號YZD》等超過12款自研項目,《仙靈2》等9款獨家代理類產品,和超過10款的海外產品儲備。公司在研發上持續迭代,保持ARPG品類上的優勢的同時,在多個領域實現跨品類擴張;發行端豐富產品供給,另外嘗試多樣化的題材和品類;推廣服務方面建立“立體營銷+精準推送”的打法構築系統性流量經營新思路。
2)銷售費用高企,後續淨利率或有所恢復
根據年報,公司2018年計提9.6億元商譽減值,剔除掉商譽、投資收益等影響的非公認會計原則調整後淨利潤同增6.5%達到15.0億元。另外18Q4和19Q1銷售費用高企拖累淨利率,季報顯示19Q1淨利率為14%(銷售費用率66%);我們預期隨著產品成熟,銷售費用率或能部分得到控制。
投資建議:公司堅持“精品化、多元化、平臺化、全球化”的發展戰略,核心管理層年富力強,具備前瞻戰略佈局能力。且公司在發行市場上已經建立起了較強的先發優勢,後續有望在產品類型上和海外市場實現多元化突破。我們預計公司2019-2020年實現淨利潤18.4億、21.6億元,當前股價對應PE估值為14.9X、12.7X,參考當前遊戲行業公司對應2019年平均PE為16X,公司合理價值應約為14.00元/股,維持“買入”評級。
風險提示:流水低於預期、市場競爭加劇、銷售費用率維持高位的風險。
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