机构：广发证券股份有限公司 研究员：旷实,朱可夫
1)公司手游流水市占率进一步提升,后续产品储备丰富
根据年报披露,2018年公司手游流水市占率提升至6.5%,后续产品排期丰富。存量游戏上,公司的《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等实现月流水过亿。未来储备了包括《传奇NB》、《代号YZD》等超过12款自研项目,《仙灵2》等9款独家代理类产品,和超过10款的海外产品储备。公司在研发上持续迭代,保持ARPG品类上的优势的同时,在多个领域实现跨品类扩张;发行端丰富产品供给,另外尝试多样化的题材和品类;推广服务方面建立“立体营销+精准推送”的打法构筑系统性流量经营新思路。
2)销售费用高企,后续净利率或有所恢复
根据年报,公司2018年计提9.6亿元商誉减值,剔除掉商誉、投资收益等影响的非公认会计原则调整后净利润同增6.5%达到15.0亿元。另外18Q4和19Q1销售费用高企拖累净利率,季报显示19Q1净利率为14%(销售费用率66%);我们预期随着产品成熟,销售费用率或能部分得到控制。
投资建议:公司坚持“精品化、多元化、平台化、全球化”的发展战略,核心管理层年富力强,具备前瞻战略布局能力。且公司在发行市场上已经建立起了较强的先发优势,后续有望在产品类型上和海外市场实现多元化突破。我们预计公司2019-2020年实现净利润18.4亿、21.6亿元,当前股价对应PE估值为14.9X、12.7X,参考当前游戏行业公司对应2019年平均PE为16X,公司合理价值应约为14.00元/股,维持“买入”评级。
风险提示:流水低于预期、市场竞争加剧、销售费用率维持高位的风险。
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