機構：東北證券股份有限公司 研究員：唐凱
事件:公司發佈2018 年年報,全年營收2618.2 億元(+8.23%),實現歸母淨利潤202.3 億元(+17.1%),實現扣非歸母淨利潤200.6 億元(+28.5%);Q4 營收544.15 億元(+0.5%)、實現歸母淨利潤23.3 億元(+2.0%),實現扣非歸母淨利潤28.1 億元(+70.7%);利潤分配預案為向全體股東每10 股派發現金紅利13 元(含稅)。
營收Q4 幾無增長,19Q1 或有改善。2018 年公司暖通空調業務營收1094 億元(+14.7%),消費電器業務營收1030 億元(+4.3%),機器人及自動化系統257 億元(-5.03%)。分國內外來看,2018 年,國內實現營收1493 億元(+9.1%)、國外實現營收1104 億元(+6.2%)。Q4 公司營收端增速較弱主要是因為:1、Q4 整體終端家電需求景氣度較弱;2、公司Q4 降低了空調的出貨速度;3、庫卡業務受制於汽車等產品景氣度大幅下滑而業績下滑。19 年3 月以來,家電終端景氣度有所改善,且公司在Q1 加快了空調出貨速度,預計營收端增速19Q1 將有所改善。
毛利率改善明顯。2018 年公司毛利率為27.5%(+2.5pct),Q4 公司毛利率為28.6%(+4.7pct);分內外銷來看,內銷毛利率增長1.8pct,外銷毛利率增長3.4pct。內銷毛利率增長主要和公司優化產品結構以及Q4 原材料壓力緩解有關。外銷毛利率增長一方面是原材料價格影響,另一方面是人民幣貶值提高外銷毛利率以及公司砍掉一部分低毛利率的外銷業務。展望19 年,原材料端的利好仍在延續,預計毛利率仍將繼續改善。2018 年公司銷售費用率11.87%(+0.82pct)、管理研發費用率為6.86% (+0.75pct)、財務費用率為-0.7%(-1.04ct)。
Q3 是庫存去化關鍵期,現階段空調龍頭投資價值強。目前空調渠道庫存在4000 萬以上,庫存水平較高,今年的庫存去化關鍵期是銷售旺季Q3; 也就是說對於空調龍頭的業績最低點及預期最低點將會出現在Q3,此後業績預期隨著空調庫存逐步去化而逐漸改善。考慮到股價通常領先於基本面一個季度,因此空調龍頭已經來到了一個投資價值很強的時點。
投資建議:預計公司2019-2021 年EPS 分別為3.4 元、3.8 元、4.4 元; 對應的PE 分別為14.7、12.9、11.3,考慮到行業有望在Q3 景氣度見底回升,公司產品結構優化戰略有序推進,上調至“買入”評級
風險提示:空調價格戰超預期,人民幣大幅升值
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