小汪說
近期，上交所對昂立教育下發問詢函，劍指昂立教育是否存在財務洗澡行為。
小汪@添信併購汪仔細研究後發現，交易所問詢昂立教育是否存在財務洗澡行為，或許與其撲朔迷離的控制權歸屬有關。
2017年起，中金系開始不斷在二級市場增持昂立教育股票，目前，昂立教育的股權結構已經形成了“三足鼎立”的局面，中金系合計持有昂立教育22.68%股份，為昂立教育合計持股第一大的股東。
原合計持股第一的上海交大產業投資管理（集團）有限公司及其一致行動人持股合計22.65%，成為昂立教育合計持股第二的股東，與合計持股第一的股東持股比例接近，僅差0.03%。而交大系也正進行股權減持。
第三大股東上海長甲投資有限公司及其一致行動人合計持股17.19%。
就在今年1月15日，隨著中金系的不斷二級市場增持併成為昂立教育合計持股第一大股東，昂立教育公告稱董事會及監事會將提前進行換屆選舉。1月30日，董事會及監事會換屆選舉已經完成，公告稱公司將進入無控股股東及實控人狀態，上海交大產業投資管理（集團）有限公司及其一致行動人和上海交通大學不再是上市公司控股股東及實控人。
4月10日晚，昂立教育公告稱因公司參與出資成立的教育行業併購基金上海賽領交大教育股權投資基金（下文簡稱“上海賽領”）所收購的英國Astrum項目經營不佳，連續虧損，公司將對併購基金的投資計提1億元減值準備。
此外，公告還披露，上市公司對貸款主體賽領旗育就收購英國Astrum項目辦理的2.2億元貸款出具了《資金支持安慰函》，約定當賽領旗育在按時歸還本息出現資金短缺時，上市公司提供貸款本息差額補足義務，並擬於在收購完成兩年內啟動針對Astrum項目的回購事宜。
現收購標的Astrum項目經營不佳，連續虧損，上市公司計提了提供貸款本息差額補足義務產生的1.16億元或有負債。
計提對併購基金投資的減值準備及或有負債共計減少公司2018年度合併淨利潤約2.16億元，計提後公司2018年度將虧損2.65億元左右。
但是，昂立教育計提合計2.16億減值準備及或有負債的行為，遭到了其獨董喻軍及監事饒興國的反對以及監事張路的棄權。喻軍及饒興國均由交大產業投資集體及其一致行動人推薦。
隨後，上交所向昂立教育發出問詢函，問詢僅由上市公司承擔本息差額補足義務原因、或有負債計提的合理性以及是否存在跨期調節利潤行為等。上市公司目前尚未回覆交易所的問詢。
昂立教育作為A股為數不多的K12教育領域龍頭公司，社區內很多小夥伴對這一公司表示關注：
（1）昂立教育計提減值準備和或有負債是不是在財務洗澡，為下一年業績儲藏利潤？
（2）昂立教育對併購基金投資計提的減值準備和或有負債都是來自於哪裡？這種處理是否恰當？
（3）交大系獨董和監事對計提減值準備和或有負債持反對意見，難道是交大系和中金系意見出現分歧，上市公司內部已經存在“宮鬥”？
（4）昂立教育對併購基金的減值準備是如何受並表出表規定影響的？裡面藏了哪些雷區？
（5）同是作為併購基金LP，昂立教育和東方創業分別對併購基金出資1.3億和1.5億，但昂立教育計提1億減值，東方創業卻只計提了1000萬，這又是為什麼？
接下來，小汪@添信併購汪將對上述問題展開進一步的分析。
交易往往是我們觀察市場的重要切口，交易方案也體現了雙方的利益博弈。如何透過交易方案看清背後的利益博弈，以及博弈各方的底牌，需要對投行和投資有系統的理解。關於這種理解，小夥伴們可以參考資本會員，系統的方法論，豐富的案例，從0到1到n的講解。
01
昂立教育：A股為數不多
的教育培訓公司
1.1
快速擴張，淨利下滑
昂立教育成立於1992年，2014年借殼新南洋上市，成為A股為數不多的教育培訓公司。其依託上海交通大學開展培訓業務，主營業務為教育培訓，包括K12教育、職業教育、國際教育、幼兒教育等業務領域。
其中K12教育為其最核心業務，2017年K12教育業務實現收入12.55億元，佔收入總額比重達73%。截至2017年底，校區總數達到172所。
借殼上市後，昂立教育業績收入不斷增長，2016年、2017年、2018年1-9月分別實現營業收入13.90億元、17.24億元和15.78億元，2017年營收同比增速24%。
雖然營收保持增長，但其淨利潤不斷下降，2016年、2017年、2018年1-9月分別實現歸母淨利潤1.83億元、1.23億元和0.97億元。銷售淨利率從2016年的13.13%下降到2018年1-9月的5.71%。
根據昂立教育2018年業績預告，即使不考慮計提減值準備及或有負債影響，上市公司2018年仍將出現虧損，重要原因之一就是其 K12 培訓加快辦學點佈局，新設辦學點前期投入成本及費用進一步影響公司當期利潤。
1.2
中金系入駐：股權三足鼎立
業績下滑同時，昂立教育股權結構也發生了一定變動，隨著周傳有實際控制的中金系（中金集團、中金資本、恆石投資、東方基礎）的加入，公司進入無實際控制人的狀態。
中金系2017年開始增持昂立教育股份。根據昂立教育2017年年報資料，中金集團成為其新進股東，持股5.65%。此後，中金集團繼續增持昂立教育股份。2018年5月，中金集團持股達到8.37%。
此外，中金系的另外三家公司也不斷通過二級市場增持方式取得昂立教育股份，截止至2019年1月15日，中金系四家公司合計持有昂立教育無限售條件流通股65,000,119股，佔公司總股本的22.68%，持有成本約為25.90元/股左右。中金系成為昂立教育合計持股第一大的股東。
原合計持股第一的上海交大產業投資管理（集團）有限公司及其一致行動人持股合計64,916,349股，佔公司總股本的22.65%，成為昂立教育合計持股第二的股東，與合計持股第一的股東持股比例接近，僅差0.03%。
第三大股東上海長甲投資有限公司及其一致行動人持有49,272,004股，佔公司總股本的17.19%。
2019年1月15日，昂立教育公告稱，因股權結構發生變動，擬對董事會、監事會進行提前換屆選舉（任期屆滿日為2020年9月）。
1月30日，昂立教育召開臨時股東大會，審議通過了董事會、監事會換屆選舉的議案。在公司第十屆董事會成員中，共有11名董事，其中7名非獨立董事，4名獨立董事。
其中，中金集團及其一致行動人獲得3個非獨董席位和1個獨董席位，上海交大產業投資集團及其一致行動人、長甲投資及其一致行動人各自獲得2個非獨董席位和1個獨董席位，中金集團及長甲投資共同提名了1個獨董席位。
公司公告稱，鑑於公司股權結構中任一股東均無法對股東大會的決議產生重要影響，各方均不能決定上市公司董事會半數以上成員選任，且換屆選舉後各方均沒有董事會半數以上成員席位，公司的實際控人和控股股東將發生變更，控股股東和實控人由上海交大產業投資管理（集團）有限公司及其一致行動人和上海交通大學變更為無實控人狀態。
1.3
中金系同時增持交大昂立股份
增持昂立教育股份的同時，中金系及其一致行動人還不斷通過二級市場增持的方式取得昂立教育參股的另一上市公司交大昂立（600530）股份。
根據交大昂立2018年年報披露，昂立教育目前持有交大昂立13.53%股份，為第二大單一股東。中金系旗下三家公司恆石投資、中金資本、中金投資及其一致行動人匯中怡富合計持有交大昂立14.96%股份。
根據交大昂立2018年5月4日披露的簡式權益變動書，中金系（中金集團、恆石投資、中金資本）及其一致行動人匯中怡富股權架構圖如下：中金集團為恆石投資的二級子公司，中金資本為恆石投資的三級子公司，三者均為周傳有先生實際控制的公司。
同時，周傳有先生實際控制的上海怡聯礦能實業有限公司持有新疆匯中怡富投資有限公司33.33%股份，胡承業先生持有匯中怡富66.67%股份。胡承業先生為周傳有先生配偶的哥哥，周傳有、胡承業為一致行動人。
看來，中金系不僅盯上了昂立教育，也盯上了交大昂立，交大系將被中金系奪權嗎？在股市，有低估值的地方就有敵意收購。A股未來會不會有更多敵意收購出現？我們拭目以待。相比境外市場，A股的敵意收購較為罕見。但通過萬寶之爭、長園集團、ST生化、*ST康達等經典案例覆盤，以及對比境外經典案例精研，200節線上課已總結好敵意收購攻防戰的要點。歡迎有需要的小夥伴們參考。
02
踩雷併購基金
2.1
投資1.3億，計提2.26億減值及或有負債
2015年3月，昂立教育發佈公告，公司擬出資 1.3 億元與上海交大產業投資管理（集團）有限公司、東方國際創業股份有限公司、上海賽領資本管理有限公司受託管理的上海賽領股權投資基金合夥企業(有限合夥)以及上海創旗投資管理中心（有限合夥）共同設立教育產業投資基金——上海交大賽領創業教育股權投資基金。
基金總規模 10.05 億元，首期認繳出資總規模為人民幣 5.025 億元，存續期5 年。
其中東方國際創業（600278）出資1.5億，持有29.58%有限合夥份額；昂立教育（當時仍叫新南洋）出資1.3億，持有25.87%有限合夥份額；上海交大產業投資集團出資1.2億，持有23.88%有限合夥份額；上海賽領（GPLP）出資1億元，持有19.90%有限合夥份額；創旗投資（GPLP，東方創業為有限合夥人之一）出資0.025億，持有0.5%普通合夥份額。
教育基金上海賽領成立後，收購了英國Astrum項目。
小汪@添信併購汪根據公告信息繪製了收購結構如下圖：
根據上市公司4月10日公告的《關於公司計提資產減值準備及或有負債的公告》披露，教育基金上海賽領其所投英國Astrum項目經營不佳，招生不達預期，連續幾年虧損，且併購貸款即將到期，對公司構成重大潛在風險。
上海賽領累計投資成本5.61億元人民幣，其中包含的三年期併購貸款本息金額2.21億元將於2019年8月14日到期。
昂立教育曾在2016年7月向該筆併購貸的貸款行上海浦東發展銀行上海分行提供一份加蓋公司公章的《資金支持安慰函》，其主要內容為，為貸款主體上海賽領設立的收購主體就收購英國Astrum項目辦理的三年期2397萬英鎊等值人民幣22052萬元（按照英鎊兌人民幣匯率1：9.2計算）的併購貸款融資業務提供相應的資金支持，對該筆業務提供待貸款本息差額補足，並擬於在收購完成兩年內啟動針對Astrum項目的回購事宜。當貸款主體在按時歸還本息出現資金短缺時，公司同意提供資金支持。
由於投資標的Astrum項目持續虧損，上海賽領合夥人權益出現減值。根據評估報告，截止至2018年12月31日，上海賽領對合夥人全部權益的市場價值估值為1.16億元，出現大額減值，昂立教育為此計提1億元資產減值準備。
此外，由於教育基金上海賽領投資項目經營不佳，其償債能力存在不確定性，而昂立教育對貸款本息負有差額補足義務，為此計提1.16億元的或有負債。
根據昂立教育2018年業績預告，減值準備及或有負債的計提，將使昂立教育2018年歸母淨利潤虧損額達2.65億元。
2.2
上海交大系獨董及監事反對計提減值準備及或有負債
昂立教育對併購基金計提合計2.16億元的減值及或有負債，遭到了昂立教育部分獨董及監事的反對。反對董事及監事均來自於上海交大系。
由上海交大產業投資集團提名的獨立董事喻軍女士表示，“關於計提資產減值準備及或有負債的議案，相關信息資料依據尚不充分，對該議案持反對意見。”
監事饒興國同樣提出反對意見：“1、預計負債對應的合同為在執行合同，不滿足確認預計負債的基本條件；2、計提資產價值依據不充分，評估報告公允性不合理，應按可供出售的金融性資產的減值條件判斷。”而饒興國為上海交大產業投資管理（集團）有限公司及上海交大企業管理中心總會計師，屬於上海交大系。
同時，監事監事張路投了棄權票，其棄權表決的意見為：“議案內容準備得不夠充分，缺乏對上海賽領旗育企業管理諮詢中心（有限合夥）作為SPV的資產價值評估報告。作為監事，難以做出準確判斷。”根據張路履歷，其現任東方國際集團上海投資有限公司總經理。
2.3
減值烏龍：1億VS1000萬？
從上面的併購基金出資結構圖我們可以看到，東方創業對併購基金上海賽領出資1.5億，持有上海賽領29.85%有限合夥份額。
但根據東方創業披露的資產減值報告，其合計計提的對上海賽領的減值準備只有1073.5萬。披露的減值具體情況如下：
“2015年3月，經公司第六屆董事會第八次會議審議，同意公司出資1.5億元認購上海賽領交大教育股權投資基金（以下簡稱“教育基金”），佔全部基金份額的29.85%。2018年末，基金持有的英國Astrum項目發生減值，根據教育基金的資產減值測試結果，項目減值金額約合人民幣3596.4萬元。據此，公司擬按比例確認減值準備1073.5萬元，剔除期初已計提240萬元，本期擬計提減值準備833.5萬元。”
根據東方創業的描述可以發現，其計提減值時針對投資的Astrum項目，而非基於教育基金整體。
我們再來看看昂立教育是如何描述此次減值的。
“根據銀信資產評估有限公司出具的《上海新南洋昂立教育科技股份有限公司擬瞭解價值所涉及的上海賽領交大教育股權投資基金合夥企業（有限合夥）合夥人全部權益價值估值報告》（銀信諮報字（2019）滬第134號），截至2018年12月31日，上海賽領交大教育股權投資基金合夥企業（有限合夥）的合夥人全部權益的市場價值估值為11,637.77萬元。依照《企業會計準則》和會計政策的相關規定，按照公司所持的權益比例計算，經會議審議，同意公司2018年度計提對賽領教育基金可供出售金融資產的減值準備為1億元。”
根據東方創業和昂立教育對減值準備計提過程的描述可以發現，東方創業對併購基金的減值準備計提是基於項目減值，而昂立教育對併購基金計提減值準備則是基於對併購基金的投資整體計提，出現了東方創業雖然出資比例更高，但計提的減值準備更少的情況。
那麼問題來了，哪一方的會計處理更合理呢？
原則上，需要對併購基金的投資整體進行減值測試，計提減值準備，而非只對項目投資計提減值準備。這樣看來，昂立教育的計提思路原則上更合理。
但昂立教育目前尚未披露對併購基金整體進行減值測試時的評估參數，所以具體評估結論是否合理我們還無法判斷。
2.4
交易所問詢
昂立教育對併購基金計提合計2.16億元減值準備及或有負債，也受到了交易所關注。4月11日，上交所向昂立教育下發問詢函，小汪@添信併購汪總結了問詢函的主要內容如下：
（1）結合對教育併購基金出資比例、基金決策機制、損益分配機制，說明僅由公司單獨向教育基金併購貸款銀行提供資金安慰函的原因；
（2）上述併購貸款本息償還情況，是否已出現逾期情形；
（3）在上述貸款尚未到期情況下計提或有負債的依據及合理性，計提金額和計提時點是否符合會計準則規定，是否存在跨期調節利潤情況；
（4）公司出具《資金支持安慰函》所履行的決策程序，是否履行了相應的信息披露義務，公司內控制度是否存在重大缺陷；
（5）教育基金估值方法、減值測試過程、與東方創業計提資產減值金額存在重大差異原因等問題。
從交易所問詢函可以看到，交易所問詢的核心是昂立教育是否通過計提減值準備及或有負債進行盈餘管理。
的確，在上市公司層面，併購/併購基金的並表與出表安排，會帶來很大的利潤調節空間，成為上市公司盈餘管理重要手段。併購基金由於兼具資合與人合屬性，收益分配/虧損分擔的安排更加靈活，但也由此產生了很大的或有負債問題。
此前就有光大證券因為作為劣後級LP，給優先級LP做兜底，而產生35億或有負債的問題。
而從上文中併購基金的設立信息我們可以看到，昂立教育作為有限合夥人合計出資1.3億，但計提的減值準備和或有負債金額合計2.26億，超出投資金額。而且，根據公告，昂立教育承擔的本息補足義務最大風險敞口將超過2.2億元。
我們知道，根據《合夥企業法》，有限合夥人以出資額為限對合夥企業債務承擔有限責任，為何昂立教育出資1.3億卻計提了2.26億的減值準備及或有負債呢？近期，多家上市公司踩雷併購基金，我們能否從上市公司財務數據中提前察覺到併購基金爆雷的蛛絲馬跡呢？
其實，這些都與併購基金的並表出表會計處理有關。接下來，小汪@添信併購汪就和大家一起看看昂立教育是如何對併購基金進行如何處理的。
03
昂立教育對併購基金的會計處理
3.1
成本計量的可供出售金融資產：滯後反映虧損
根據昂立教育2015年、2016年年報，其將對上海賽領交大的有限合夥份額出資作為按成本計量的可供出售金融資產（併購基金投資標的一般沒有公開市場，公允價值較難獲取，根據《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》（2006版）：在活躍市場中沒有報價且其公允價值不能可靠計量的權益工具投資，以及與該權益工具掛鉤並須通過交付該權益工具結算的衍生金融資產，應當按照成本計量）。
由於是按照以成本計量的可供出售金融資產核算，意味著即使標的出現虧損，上市公司也無需在報表中反映相關虧損，只有在併購基金合夥份額出現減值時，才需要計提相應的減值準備。這意味著對併購基金虧損的反映將滯後。
從昂立教育2018年半年報我們可以看到，雖然收購標的Astrum項目經營不佳，連續虧損，但由於按成本計量，昂立教育無需確認相關的虧損，對併購基金的投資的賬面價值仍為1.3億元。
（昂立教育2018半年報）
3.2
若並表或作為長投，會計處理有何不同？
從上文我們可以看到，昂立教育將對併購基金的投資作為以成本計量的可供出售金融資產，投資標的的虧損無法反映在上市公司財務報表中。那麼，如果是作為長期股權投資，會有什麼不同嗎？
如果作為長期股權投資，有兩種會計處理方式。
情形一：昂立教育能夠控制併購基金上海賽領，對上海賽領進行並表處理。
在這種情況下，由於上市公司對併購基金並表，合併報表中將反應併購基金的全部收入及虧損，我們將能夠從上市公司合併報表及其附註中提前觀察到併購基金的虧損，風險可以提前暴露。
情形二：昂立教育能夠共同控制併購基金或對併購基金施加重大影響，對上海賽領投資作為權益法核算的長期股權投資。
情形二下，雖然昂立教育對併購基金不能施加控制，不進行並表處理，但由於是作為按照權益法核算的長期股權投資，併購基金的虧損將按照上市公司持有份額比例在上市公司財務報表中反映。雖然不能反映併購基金的全部虧損，但仍能反映併購基金的盈虧情況，同時也可以通過計算得到併購基金的盈虧總額。
通過上面的分析我們可以看到，由於昂立教育將對併購基金的投資作為成本計量的可供出售金融資產，對風險的反映滯後，潛藏業績忽然爆雷風險。
04
並表出表一般原則
根據昂立教育的公告信息，其將對併購基金的投資作為按照成本計量的可供出售金融資產進行會計處理。這種併購基金出表處理方式，成為併購基金業績爆雷黑天鵝延期暴露的重要原因。
我們來看看企業對併購基金投資有哪些不同的會計處理，以及這些會計處理各有什麼樣的後果。
根據企業會計準則，我國上市公司對其他企業的股權投資按照兩種模式計量，對於具有控制、共同控制及重大影響的股權投資，分類為長期股權投資；不具有控制、共同控制或重大影響的股權投資，分類為金融資產。
不同分類間的會計處理，形成了極大的利潤調節空間。
根據我國最新的會計準則，企業對股權投資的會計處理規定如下：
需要指出的是，2017年，我國金融工具會計準則與國際會計準則趨同，相應進行了修訂，不具有控制、共同控制或重大影響的股權投資（“三無投資”）的分類模式出現了一定變化，金融資產由原來的四分類改為三分類，簡單理解，金融工具修訂前後金融資產的對應關係如下：
原來的“貸款和應收款項”“持有至到期投資”對應現在的“以攤餘成本計量的金融資產”，交易性金融資產”對應現在的“以公允價值計量變動計入損益的金融資產”，“可供出售金融資產”對應現在的“以公允價值計量變動計入其他綜合收益的金融資產”。
不過，這只是一個簡化後的類比，並非完全正確，實際分類中要複雜的多。根據2006年版的金融工具準則，可供出售金融資產類別既是一個“垃圾桶”，又是一個“利潤堰塞湖”。
說其為“垃圾桶”，是因為按照2006年版的金融工具準則，可供出售金融資產是一個剩餘類別，如果一項金融資產不滿足其他三個類別的確認條件，上市公司就可以將這項金融資產確認為可供出售金融資金。
說其為“利潤堰塞湖”，是因為可供出售金融資產有很好的“儲存利潤”效果，如果一項金融資產被確認為可供出售金融資產，持有期間其公允價值的變動要計入其他綜合收益，不對損益產生影響。而當可供出售金融資產出售時，就可以把原來計入到其他綜合收益的公允價值變動再轉到損益裡面，影響利潤。
通過這種方式，上市公司就可以實現利潤的“儲存”和“釋放”。
在新的金融工具準則下，“以公允價值計量且變動計入其他綜合收益（FVOCI）”的金融資產不再是一個剩餘類別，二是需要滿足嚴苛的條件才能滿足FVOCI的確認條件，包括“管理資產的業務模式僅僅是為了收取合同現金流及出售”及“合同現金流僅僅是對本金和利潤的支付”。這意味著只有簡單的債務性投資才能夠被分類FVOCI。
但是，新的金融工具會計準則也沒有把利用FVOCI調節利潤的路堵死。
因為新的金融工具準則還給了企業公允價值選擇權，如果企業的權益投資不是以交易為目的，在初始確認時，企業可以做出不可撤銷的選擇權，將其作為FVOCI計量。
意味著企業仍可以選擇將權益投資指定為FVOCI計量，但是這一選擇不能撤銷，而且，不像以前的可供出售金融資產，即使指定為FVOCI計量的金融資產出售，計入其他綜合收益的利得和損失也不再能夠轉入損益。
企業通過將權益投資指定為FVOCI計量調節利潤的空間變小了。
細節中藏著魔鬼，股權投資對企業利潤有很大影響，其會計處理也十分複雜。股權投資的會計處理問題及其對企業利潤的影響在一篇文章無法說透，小汪@添信併購汪已經將詳細的解析放在了資本會員，希望進一步瞭解的小夥伴可以加入資本會員。
05
小汪點評
目前，昂立教育的股權結構已經形成了“三足鼎立”的局面。
前三大股東合計持股不相上下：中金系合計持股22.68%，上海交大系合計持股22.65%，上海長甲投資有限公司及其一致行動人合計持股17.19%。
股權結構“三足鼎立”的背後，則是其控制權的不穩。
昂立教育合計計提2.16億元的資產減值準備及或有負債，就被上海交大系提名的獨董及監事投反對票，上交所也下發問詢函問詢是否存在利潤操縱行為。
一方面，即使不考慮減值準備及或有負債，昂立教育2018年業績仍然虧損，通過一次性計提大額減值損失及或有負債，可以為提升下一年業績表現做準備；
另一方面，上海交大系提名的獨董及監事對計提減值準備及或有負債投反對票，也容易令人聯想昂立教育內部的“宮鬥”。而且，中金系一直是通過二級市場增持方式取得昂立教育股份，其或許也希望通過大額虧損來影響昂立教育股價，可以獲得低成本繼續增持優勢。
此外，拋開昂立教育內部可能的“宮鬥”問題，併購基金並表出錶帶來的減值滯後問題和或有負債問題，也特別需要注意。
有限合夥型併購基金在控制權的認定和應用上，更為靈活、更有彈性，其作為兼具資合與人合屬性的主體，控制權的認定並不受其出資比例的影響，更主要由合夥企業章程約定。同時，還可以設置靈活的風險收益安排，其中也往往存在一些兜底承諾。
有限合夥式併購基金靈活的風險收益安排也使得很多債券性資金以股權投資的形式呈現出來。但一旦投資標的業績不佳，很多兜底安排隨之披露，將為上市公司帶來很大的或有負債風險。
再搭配有限合夥式併購基金靈活的並表出表安排，就會在上市公司財務報告中出現“報喜不報憂”式併購基金，但其“報喜不報憂”背後，又潛藏著極大的風險敞口。一旦風險暴露，就會成為投資方業績黑天鵝。投資方不僅面臨投資成本無法收回的風險，還可能有需要其他資金方的損失。
此前就有光大證券子公司光大投資出資0.6億作為劣後級LP，但為35億優先級LP本息提供差額補足義務的前車之鑑在先。
此次昂立教育計提減值準備及或有負債，雖然不能排除交易所問詢的利潤操縱嫌疑，但對於併購基金背後的或有負債風險，仍為我們上了生動的一課。
併購基金“報喜不報憂”背後的減值準備風險及或有負債風險是否可以提前識別？我們如何從上市公司財務報告中找到蛛絲馬跡？這些內容，小汪@添信併購汪會在資本會員詳解。
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