本文首發於2019年4月29日。
1，股東分析
1季報顯示：前十大股東中唯一的變化就是滬股通，滬股通渠道在2019年第一季度大舉加倉超過1.3億股以上，一舉超過證金位列第9大股東，持股比例3.28%。持股股東數從2月底的23.77萬戶，繼續減少到1季度末的23.08萬戶。這個持股集中度已經想到高了。
2，營收分析
營業收入687.54億同比去年的612.96億增長12.17%。其中淨利息收入433.69億，同比去年的379.38億提高14.31%。一季報非息收入中手續費收入191.58億同比增速1.25%。其他非息收入62.27億，同比去年增速40.37%。稅前利潤總額330.67億同比增長12.91%。減值損失168.11億，同比增速13.9%。淨利潤252.4億同比增11.32%。跟多的數據參考表1：
表1：
從整個營收看，有的投資者可能會大失所望，特別是淨利潤增速方面。實話說，在一開始的時候我看到淨利潤增速也又點失望。但是看過細節後，我覺得問題比大家想的要好的多。首先，整個營收的增速12.17%是完全符合我之前的預測的，我給出的預測是在11-13%之間。具體看，淨利息收入增速14.31%，其中淨息差在今年1季度錄得了2.72%的數據，同比增17個基點，環比增6個基點。這個數據對於招行來說實現起來其實是非常有挑戰的。請記住這個淨息差是在降息週期中實現的，而且是連續兩年在基準利率不變的情況下錄得的連續提升。2.72%的淨息差可以傲視幾乎所有上市銀行。那麼，這個息差究竟是依靠負債壓低成本取得的還是靠資產端收益率提升取得的呢？這個問題可以通過估算解決，由於招行第一季度的環比資產和負債的變化率都小於1%。所以，我們可以利用去年年報中10-12月的生息資產和計息負債近似地計算出負債正本和資產收益率。一季報利息收入716.09億，推算出年化資產收益率4.52%比去年第四季度環比提升10個基點。一季報利息支出282.4億，推算出負債成本1.92%環比去年第四季度提升了2個基點。可見，這個淨息差數據主要是通過招行調整資產結構取得的。
在非息收入方面令人擔憂的依然是手續費和佣金的增速。這一部分雖然沒有公佈細節，但是拖後腿的肯定是受託理財的收入。因為銀行卡的手續費應該還是跟著刷卡金額增長的。所以，下半年手續費收入能否打個翻身仗完全是要看資管子公司是否能儘快開業扭轉受託理財下滑的趨勢。營收不錯的情況下，扣除項無非就是營運費用和減值損失。營運費用188.77億，同比去年增9.34%，這個增長幅度和我之前預期的10%的增長基本吻合。所以，造成淨利潤增速低於我的預期的主要原因就是減值損失超過了我的預期。在我的預測模型中，2019年的減值損失即使不降低也應該和去年持平。但是，一季度招行減值損失高達168.11億，同比增長速度比營收增速還要高，比去年多計提了20.52億。招行為什麼要多計提這麼多，難道是不良情況惡化了麼？這個問題我們留到後面不良分析的時候再看。
3，資產分析
總資產67943.47億同比增長8.67%。其中貸款總額39329.56億，同比增速10.67%。可以看到這個資產同比增速應該是高於M2,也高於同業的平均資產增速的。由於在一季報中並沒有公佈集團層面的貸款和存款的細節數據。所以，我知道利用公司經營說明中的貸款和存款細節數據比例推導集團的存貸款分佈並對2018年1季度的數據進行了回溯。可以看到在貸款端，貸款增速10.67%高於資產增速。而其中零售貸款增速高達16.23%，相信其中小微貸款出了不少力。而對公貸款基本可以認為沒增長。從這裡就可以看出招行是如何把淨息差做高的，主要是依靠加大收益率更高的零售貸款和小微貸款將資產收益率儘量調高。總負債62213.11億，同比增長8.14%。其中，客戶存款44548.62億，同比增加9.54%。負債中存款的增速高於資產和負債的同期增速。其中零售存款的增速更是高達16.86%，這個應該和招商銀行的北極星計劃有很大的關係。零售存款的增速和零售貸款的增速基本匹配還要略高，這說明招行的零售業務是在一個良性發展的軌跡中。以往零售存款增速不足的問題得到了很大的改善。更多的數據參考表2：
表2
4，不良分析
不良貸款率1.35%比去年年報的1.36%下降了1個基點。不良貸款餘額556.45億，比去年年報的536.05億增加了20.4億。招行的不良餘額產生了反彈，之前說過隨著貸款總量的增加，即使新生成不良率保持在地位，新生成不良的總額增加也是正常的，關鍵看核銷的多少。資產減值損失168.11億，同比多提20.52億。撥備覆蓋率363.17%，比去年年底的358.18%，提高了4.99個百分點。撥貸比4.9%，比去年年報的4.88%增加了0.02%。2019年一季報集團口徑的的貸款減值準備餘額為2020.86億比去年年報的1920.00億，增加了100.86億。所以毛估估，核銷和處置不良的金額大概在67億左右，而新增不良在88億左右。這個新生成不良的數據和去年全年的352億相比並未發生大幅增加，所以，從招行的新生成不良數據看，並未發現不良惡化的情況，而在這種情況下招行堅持多提了20億減值。而多20億減值意味著淨利潤少了15億以上。至於反映在淨利潤增速上，我就不算了。所以，綜合看招行的不良情況依然穩定，而不良餘額增加和淨利潤增速的下降主要原因是招行的核銷處置力度比多數股份制銀行要低。至於原因，只有管理層自己清楚。
5，資本充足率分析
在高級法下核心一級資本充足率11.92%，比去年年報的11.78%，提高了0.14個百分點。這個提升主要和環比資產增速降低有關。至於，現在的資產收益率是否可以支撐高於M2的資產增速還需要進一步觀察。但是如果未來資管公司能夠解決受託理財收入受損的問題，估計是沒問題的。
6，問題
目前從1季報看道招行的問題主要體現：1，受託理財收入持續在拖手續費收入的後腿，這個已經拖累了招行的內生性增長和持續擴張的步伐。希望，資管子公司能夠快速帶領招行的資管業務擺脫困境。2，核心一級資本的補充持續受到過度計提減值的挖角。
7，點評
2019年1季報，招行的表現低於短線客的預期，淨利潤增速也低於我之前的預測。不滿意的地方主要就是：1，資管業務中的受託理財收入受到資管新規的影響持續走弱，嚴重拖累了非息收入的增速。2，過度的減值計提和非息收入的增速緩慢削弱了招行內生性增長的能力。但是，我依然給這份答卷打88分。本來想繼續給90分，但是氣憤於管理層總是熬著肉放在鍋裡不給我吃，所以扣它2分。其實，多數人看重的淨利潤增速不過是財務報表的一個數字遊戲而已，而招行整個的營運表現是非常健康的。從資產增速方面，招行的擴張步伐已經開始啟動，資產增速得到了零售存款增加的強勁支持，而且這種強勁增長並不全是依靠高息攬儲圈來的。淨息差依然維持在上市銀行的頭名。資產質量保持穩定，新生成不良表現良好的情況下招行依然加大了減值損失計提。看來招行是打算把深挖洞、廣積糧、緩稱王的策略堅持到底了。明天對於招行一季度淨利潤增速期望過高的短線客估計會望風而逃。這樣也好，跌一跌更健康
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