機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：韓其成,陳笑
本報告導讀:
2月社融數據有所回落,靜待社融緩慢企穩趨勢;全國兩會定調政策寬鬆延續,財政部10號文對PPP形成三重修復,推薦基建央企/基建設計/民營PPP生態環保等。
摘要:
2月社融數據回落,靜待社融企穩趨勢向建築基本面正向傳導。1)2月社融增量7030億同比少增4847億,但1-2月社融累計增量5.31萬億元同比多增1.05萬億,累計增速亦繼續保持好於2018年;2)2月金融機構新增人民幣貸款8858億同比多增465億;3)2月M2增速8%環比-0.4pct/同比-0.8pct,M1增速2%環比+1.6pct/同比-6.5pct;4)2月社融等數據雖回落,但趨勢上繼續企穩將利好建築在建項目推進及新籤項目好轉、利好基本面改善;同時,據國泰君安宏觀團隊,全球經濟同步放緩或已開啟並對出口形成壓力,基建穩定器作用將提升,繼續看好基建行情上行。
兩會定調政策寬鬆延續將利好促進基建投資,基建央企受益。1)兩會指出2019年計劃完成公路水運投資1.8萬億(持平上年計劃值)/鐵路投資8000億(上年計劃值7300億);2)兩會強調防控風險要把握好節奏和力度,提出繼續實施一積極一穩健;2019年赤字率預算2.8%(上年2.6%)/安排專項債2.15萬億(+59%);3)山西交控/鎮江債務化解方案獲財政不認可;4)我們認為基建投資有望於Q2-Q3加速回升;5)基建央企2019年至今漲幅7%較低(滬深300漲18%/建築指數漲12%);基建央企2019年預測PE7.5倍/滬深300為10倍,而二者2019年預測淨利增速均為13%(wind一致預期)。
基建設計高增長+現金流好轉,當前漲幅低估值低。1)基建設計高增長:①已中標基建項目加速落地傳導至前端設計;②基建新籤項目提速助推未來收入及業績的確定性提升;2)回款/現金流改善:①中央定調不得拖欠民企賬款+決不能“新官不理舊賬”+增強金融服務實體經濟能力②信用邊際改善且先前行業性制約因素如土地政策等已消除;3)基建設計2019年至今漲幅12%較低+預測PE12倍較低與預測淨利增速28%不匹配。
財政部10號文對PPP形成三重修復,PPP底部向上具超預期。1)3月8日財政部10號文首次明確了規範的PPP項目六大條件、三個要求和10%的紅線;2)PPP具超預期:①政策風險顯著降低:規範後利於切割PPP與地方隱形負債的聯繫②預期民營PPP龍頭融資顯著改善:金融機構偏好提升/投貸力度將加大+政策引導PPP基金/保險資金加大投入並鼓勵股權融資/資產證券化③政府違約風險降低;3)我們認為,確認PPP政策底後PPP入庫/落地反轉,Q1民營PPP龍頭估值築底反彈、Q3業績將反轉。
推薦基建央企/基建設計/民營PPP生態環保/地方路橋/地產鏈/一帶一路。1)基建央企:中國鐵建(首推)/中國中鐵/中國交建;2)基建設計(戰略品種):蘇交科/設研院/中設集團/設計總院;3)民營PPP生態環保:鐵漢生態/龍元建設/東方園林/嶺南股份/東珠生態/文科園林;4)地方路橋:山東路橋,受益四川路橋/浙江交科;5)地產鏈:中國建築/全築股份/東易日盛/金螳螂;6)一帶一路:中國化學/中材國際/北方國際/中工國際,受益中鋼國際。
風險提示:地方債務清理加碼、PPP整頓加碼、資金利率大幅上行等。
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