機構：興業證券股份有限公司 研究員：陳嬌,趙國防
投資要點行情追蹤:本週食品飲料指數上漲7.77%,在各版塊走勢中排位第5名。本週白酒及乳品漲幅較好:分別上漲9.1%及8.9%;個股方面,南寧糖業、今世緣漲幅靠前,分別上漲18.62%、17.19%。我們重點推薦的個股漲幅如下:貴州茅臺(8.72%)、五糧液(10.80%)、今世緣(17.19%)、絕味食品(9.68%)、安井食品(0.52%)、伊利股份(9.06%)、洽洽食品(7.76%)。
本週觀點:維持行業“推薦”評級,3月組合:五糧液\今世緣\貴州茅臺\絕味食品\安井食品\伊利股份\洽洽食品。
【白酒周觀點】白酒淡季多催化,繼續推薦。本週板塊新聞較多:1)行業方面,淡季名酒量價政策頻出,如酒鬼內參停貨、渠道經銷商反饋普五出廠價上調至859元。我們認為一方面說明廠商春節銷售計劃完成情況較為樂觀,適當控量有利於價格回升,另一方面則也能夠體現出廠商對行業後期展望仍持積極態度,側面驗證行業需求仍強。2)公司層面,水井坊大股東帝亞吉歐將對水井坊採取要約收購的方式收購10%股權,收購溢價20%;捨得酒業擬通過非公開發行的方式募資25億元,大股東認購比例不低於30%。從產業資本角度來看,該等事項凸顯白酒行業的中長期投資價值,市場對板塊的投資價值認知將持續深化。年初以來,白酒板塊表現較為強勢,部分標的漲幅幾近50%。除卻市場整體表現較好這一因素,春節出貨數據樂觀、外資持續流入等催化使得白酒板塊前期的悲觀預期得以修復。
從我們近期和投資者溝通交流情況來看,市場對板塊後續走勢逐漸產生疑慮,主要分為兩類問題:板塊估值是否修復到位?在較樂觀市場中,板塊是否能獲得相對收益?我們認為,1)對於估值,可以再樂觀些。從行業內部看,需求結構更夯實穩健、廠商渠道更剋制理性,板塊週期性減弱、成長更為平穩,同時,外資不斷湧入也能抬升板塊整體估值;2)對於後者,我們亦較為樂觀。
回顧14年下旬至15年中的一段時間內,白酒板塊絕對估值伴隨大盤上漲,但相對估值卻在下降,白酒明顯跑輸大盤,其背後原因系:彼時板塊仍在調整期,基本面較弱,股價很難有表現。反觀當下,白酒板塊基本面夯實,行業下行趨勢較弱,應樂觀預計板塊相對大盤表現。基於以上兩點,我們對板塊持樂觀態度,繼續推薦名酒,如今世緣、山西汾酒、酒鬼酒、五糧液、水井坊、貴州茅臺等。
【大眾品點評】安井食品調研反饋:豬瘟不利影有所緩解,後續仍存看點。公司為應對上游的豬瘟影響,採取積極應對措施:1)進口原料替代。公司將食品安全作為首要考量,18年12月以來均豬肉原料均自美國進口,目前進口豬肉價格平均每噸貴2000元。成本有所抬升,但公司於18Q4進行兩輪變相提價(10月幅度約為2-3%,12月幅度約為1-2%,合計產品佔比超50%),一定程度對沖成本壓力。2)降低豬肉用量。公司將通過調整產品結構以及產品配方降低豬肉類用量,公司豬肉類原料採購佔比為20%左右,預計將逐步下降至10-15%。中長期看點:中期-產銷地全國化佈局即將完成,市佔率有望持續提升。2019年四川資陽工廠的產能將逐步釋放,預計19年底公司總產能預計將達50萬噸,較17年底增幅達到42.9%;2020年公司華北湯陰工廠預計亦將投產(年設計產值10億元,年產10萬噸的生產規模),屆時公司將形成7個生產基地,9座工廠的全國化佈局,待產能完全釋放,總產能預計可達60萬噸以上。鑑於華中地區火鍋需求旺盛,公司渠道拓展一直較為積極,預計產能全國化佈局完畢後,收入體量可於2020年達到60億元以上,市佔率有望持續提升。
長期-份額穩固後盈利能力或將漸顯。此前公司在擴大市佔率過程中,於成本低位時適度降價,於成本高位時對提價亦相對謹慎,以犧牲部分淨利率為代價獲得份額增量,從而導致業績存在波動性。隨著公司份額擴大,規模化效應顯現帶來的成本優勢將更為突出,在定價較同業低的情況下,公司亦可享有更高的利潤,後續面對成本波動時,業績穩定性預計優於同業,有望實現龍頭強者恆強的良性循環。
風險提示:宏觀經濟及政策風險,食品安全問題,五糧液、茅臺渠道管控效果不達預期,市場系統性風險。
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